中银国际证券发布投资研究报告，评级: 买入。

盈趣科技(002925)

公司发布2019年业绩快报：报告期内，公司实现营收38.1亿元，同比增长37.13%，归母净利润9.7亿元，同比增长18.64%。其中，19Q4实现营收12.1亿元，同比增长58.6%，归母净利润3.2亿元，同比增长51.6%。

支撑评级的要点

Q4业绩创历史新高。报告期内，公司营收同比增长37.13%，19Q1/19Q2/19Q3/19Q4单季营收分别同比增长4.28%、45.85%、36.97%、51.6%，呈环比加速趋势，Q4营收和净利润均创下历史新高。这一方面受益于IQOS经历上半年去库存后，下半年新品（IQOS3、IQOS3MULTI、IQOS3DUO）放量，全球用户数扩张加速，带动上游零部件供应商订单量增长；一方面源自家用雕刻机及家用图标图案熨烫机等创新消费电子产品销量高增长。

IQOS销售拐点向上，市场份额持续扩张。据菲莫国际年报显示，2019年HTU出货量同比增长44.2%至596.52亿套，较2018年14.2%的增速有明显提升，助减害产品营收同比增长36.4%至55.87亿美元，高于2018年的7.8%，销售呈拐点向上趋势。截至2019年末，IQOS全球用户数同比增长41.7%至1,360万人，用户转化率同比提升2%至71%，在主要市场日本、韩国、欧洲、俄罗斯的市场份额分别为17.6%、6.3%、3.2%、5.0%，同比分别+2.4%、-2.2%、+1.5%、+3.3%，全球整体呈现渗透率上行趋势。

IQOS美国市场值得期待，公司业绩有望持续向上。美国是电子烟全球最大的消费市场，有望成为加热不燃烧烟草消费大国，截至目前，仅IQOS获得FDA的PMTA认证，获准在美销售，并已在亚特兰大与里士满开设了线下零售店，随着营销活动进一步展开，美国这个拥有四千万吸烟者的市场将加速放量。据PMI预测，2021年HTU出货量有望达900-1,000亿套，较2019年增长51%-68%。公司作为IQOS上游供应商，将率先受益。

估值

IQOS加速放量利好公司精密塑胶部件销售，家用雕刻机等创新消费电子产品持续高增长，全球化布局与UDM智能制造夯实公司竞争力，我们上调公司2019-2021年每股收益为2.1/2.6/3.1元，同比增长18.6%、24.0%、20.3%%，当前股价对应2020年PE26X，维持买入评级。

评级面临的主要风险

新型烟草监管趋严，IQOS销量不达预期。

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