寒冬是个好时节。
高瓴资本创始人张磊一度以为自己找到了中国的钢铁侠。
他曾在一次主题为“在中国寻找钢铁侠”的演讲中总结钢铁侠的特质，真正的跨行业、跨专业，要不断创造价值，“不去人多的地方”。2017年初，高瓴已3次重金押注蔚来汽车，张磊则被称为“李斌背后的男人”。
短短3年，激情和梦想烟消云散。
从成立之初到成功登陆资本市场，经历了领投、增持、减持的漫长过程后，2019年第四季度，作为蔚来汽车曾经的第三大股东，高瓴资本最终选择以清仓的方式与其正式“分手”。淡马锡控股也在2月初公布消息，大幅减持蔚来股份至1.8%。
但在过去几年，“寻找中国钢铁侠”这个疯狂的梦想，几乎席卷了整个创投圈。
决定扣动扳机前，早期VC投资人孙晓波的野心，是投出下一个特斯拉。
那是在2017年，特斯拉一面股价飙涨，一面被各种负面新闻裹挟，望不到头的巨额投入仿若黑洞。但孙晓波坚持投资新造车的理由只有一个——第一次驾驶特斯拉时的巨大震撼。之后很长一段时间，圈子里的投资人都在寻找“下一个中国的特斯拉”。
寻找的过程盲目而急切，没有人看得清未来。
在此之前，他们大多投资消费和互联网金融领域，不少人从未和汽车打过交道。考虑是否投资共享单车，已经是孙晓波距离出行最近的时刻。电动化、自动驾驶和车联网已成趋势，围绕汽车的各种项目遍地开花，他用最短的时间分析、排除完一圈，还是与自己最想投的项目失之交臂。
在那个狂热的时间点，“投不进去”几乎是一种常态。孙晓波告诉未来汽车日报（ID：auto-time），进入汽车如此大体量的产业，既要看创始人的实力，也要看投资人的履历和人脉，“大家都知道，这是一场持久战”。
在这场资本与造车新势力一拍即合的游戏中，最热闹的时候，相继有60多家新造车公司成立，平均每家背后都站着数十位投资人，融资的速度和金额也达到了顶峰。
分水岭出现在短短两年后。
从2018年四季度开始，中国创投市场逐渐终结一度的非理性繁荣，向理性投资和价值投资回归。在这场资本的冷静反思之中，投资人对造车新势力态度的也陡然转向。风口上兴奋和轻松的氛围荡然无存，取而代之的是唱衰和担忧。
谁在伺机割肉离场？
从2018年开始，“拿钱”成为新造车企业面临的除量产之外的另一道难题，几乎没有一家能够幸免。
未来汽车日报（ID：auto-time）结合CV Source数据统计发现，去年上险量排名前三的新造车公司分别为蔚来汽车、威马汽车和小鹏汽车。从2018年4月开始，这3家公司的融资周期和资本数量均发生明显变化。
以蔚来汽车为例。2017年3月至11月，蔚来汽车在8个月内完成三轮融资，超30家资本（跟投机构叠加计算）参与投资。2018年10月，蔚来汽车时隔11个月，才再次募得来自Baillie Gifford的融资。
同样，威马汽车在2017年最后两个月光速完成三轮融资，超11家投资机构（跟投机构叠加计算）注资。这家新造车公司在2018年4月完成来自3家资本的C轮融资后，在2018年下半年没有新的融资动作。
经未来汽车日报（ID：auto-time）统计，在2016年7月—2018年3月的21个月中，这11家新造车公司累计投融资次数为37次，参与投资方超156家。在2018年4月-2019年12月的21个月中，上述11家新造车公司累计投融资29次，较上一阶段下滑21.6%；参投方数量腰斩，下降至75家。
根据已披露的融资额计算，2018年4月-2019年12月，上述11家新造车企业累计融资金额从2016年7月—2018年3月的488.11上涨至767.32亿元。
据上述11家公司披露的融资信息，在第二阶段（2018.04-2019.12）继续追加投资的投资机构共18家，分别为腾讯科技、高瓴资本、Baillie Gifford、蓝驰创投、首钢东北、经纬中国、丸红、百度在线、山行资本、红杉中国、晨兴资本、中金汇融、住友商事亚洲资本、园兴投资、兴证投资、复鼎资本、盛世投资和伊藤忠商事。愉悦资本、和谐汽车、兰石创投、IDG资本、明势资本等超100家投资机构，在第二阶段并未继续注资。
2015年6月以8000万美元参与蔚来汽车A轮融资的高瓴资本，随后4次投资蔚来汽车。2019年1月，高瓴资本和腾讯科技共投资6.5亿美元。
一位新能源汽车产业链从业人士对未来汽车日报表示，2019年新造车领域能拉到投资的，基本上是通过朋友圈资源拿到的续命资金，“不继续投的话就死掉了，之前投的钱都打水漂了”。
投资人的顾虑和困惑，并非空穴来风。
无法回到的高点
发轫于2014年的新造车运动，玩家几乎全是含着金汤匙出生。
一个广为流传的细节是，在家庭聚会的饭局上，李斌用15分钟讲述蔚来汽车的创业思路，刘强东只花了10秒就回答Yes。
2015年6月，注册不到一个月的蔚来汽车迅速敲定了A轮融资，投资方来自京东、顺为、高瓴资本和腾讯基金。3个月后，蔚来又分别拿到了愉悦资本和红杉资本的2.5亿美元的投资。之后陆续进入蔚来汽车的投资人，几乎全都是李斌的老朋友。不少投资人自2009年李斌的第一个创业项目易车开始，一直和他保持紧密合作。
愉悦资本创始及执行合伙人刘二海认为，李斌身上有一种稀缺能力，他能把很多掌握资本和资源的人团结在自己身边，形成联盟。一位汽车行业的投资人则向未来汽车日报（ID：auto-time）表示，“当时很多人想投蔚来也是看中李斌组局的能力，在这个长期烧钱的行业，综合能力很重要。”
一位投资人告诉未来汽车日报，他下定决心参与投资新造车，最重要的原因是“到了那个时间点”，创投机构不能缺席这场盛宴。到2017年底，头部造车企业的投资中，互联网巨头BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）也全部到位。
2017年11月，蔚来汽车完成新一轮由腾讯领投的超10亿美元融资，总融资额最先达到200亿元，背后的投资方也达到56家。紧接着，小鹏汽车宣布结束A+轮融资，阿里占股10.03%。短短的一个月内，威马汽车宣布获得了百度资本领投、百度集团等跟投的新一轮10亿美元融资，以及有腾讯集团加入的新一轮投资。
新造车这个堪称“钞票粉碎机”的游戏注定依赖资本的输血，业内普遍判断200亿元是准入门槛。一位投资人则认为，100亿是入场券，200亿是及格线，300亿才是安全线。
但更残酷的现实在于，迈过了资本安全线的玩家迟迟无法实现自身造血，也让投资人难以到达“安全地带”。
“大冒险”游戏按下了暂停键
在某种程度上，依赖于判断力、耐心和他人成就的投资人，在这场蔓延着悲观情绪的行业洗牌中，也不得不重新做出逃离或是继续入场的选择。
在蔚来资本管理合伙人余宁看来，从2018年开始出现的寒冬，无论是二级市场，还是一级市场，“确实都非常冷，和2018年相比2019年会好过一点，我们感觉2020年也不会有较大的反弹，但寒冬里也有机会”。
只是机会在哪里，大家还不太确定。
新造车运动如火如荼地走过几年，电池能量密度提高、电池成本变化和消费者认知度的提高，让先入场的玩家优势凸显。但对于投资人而言，投出第二个特斯拉并非易事。汽车制造业的复杂程度超过了所有人的想象，从PPT走向量产，百亿级的资金接连投入才只是迈出了第一步。
没人能找到“中国的特斯拉”，残酷的现实让投资人打了退堂鼓。
原本第一时间排兵布阵的BAT巨头们热情不再，互联网第二阶梯的新晋巨头开始将目光投向新造车，在各家最新一轮的融资中，美团、小米和字节跳动都榜上有名。
2019年8月16日，理想汽车宣布完成5.3亿美元C轮融资，美团点评CEO王兴领投近3亿美元，字节跳动也投资3000万美元。虽然美团曾试图扩张业务边界，通过共享单车和网约车涉足出行领域，但王兴以个人领投的方式汽车领域还是第一次。
君联资本合伙人葛新宇在第十届全球新能源汽车大会上表示：“如果能够持续系统化地在这个产业中做投资和做实业，我认为还是要坚定地坚守，因为大方向没有问题。反过来如果一些新的机构（缺乏）团队的准备、产业的理解，甚至想从成长曲线中找到最低点然后入场，这种情况下可能更适合观望。 ”
寒冬是个好时节
变幻莫测的资本市场，进退时有发生。在短线押注新造车、急于上市回笼资金的资本机构之外，也不乏坚守新能源汽车阵地的长线玩家。
小鹏汽车和蔚来汽车股东IDG资本虽然未在2019年继续参与投资，但持续布局新能源汽车产业链。IDG资本执行董事丁飞在2019年12月举办的全球新能源汽车大会上表示，现在虽然不是追求追涨杀跌赚快钱的好时候，但是对于想做价值投资、长期投资的资本来说，仍然是（进入新能源汽车领域）很好的时间点。
未继续投资天际汽车和零跑汽车的兴证投资，也在继续加码新能源汽车产业链。2019年12月，兴证投资以3000万元受让动力锂电池高新技术企业星恒电源0.74%的股权。
2月3日，理想汽车新增4位股东，注册资本从约6.83亿元增至约7.25亿元，增幅6.21%。近期，蔚来汽车通过出售可转换债券的方式融资1亿美元。2月14日，蔚来汽车与两家与其无关联关系的亚洲投资基金签订认购协议，向后者发行和出售本金总额1亿美元可转换债券。同时，蔚来宣布2月6日公布的1亿美元可转债融资已按计划完成，“其他融资项目仍在进行，已取得积极进展”。
在国内投资的主战场之外，新的投资人也开始入场。
未来汽车日报（ID：auto-time）统计发现，2018年4月之后继续投资新造车的投资机构中，管理资金规模超100亿元的资本数量明显增加，且丸红、住友商事亚洲资本、伊藤忠商事、Baillie Gifford等海外资本，以及首钢东北、园兴投资（淮安市淮阴区人民政府国有监督管理办公室全资控股公司）等国有产业资本成为新的活跃股东。