北京时间1月31日凌晨，世界卫生组织（WHO）基于感染者数量增加等原因，宣布将新型冠状病毒疫情列为国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC）。

数据来源：国泰君安证券研究，CEIC，WHO 注：绿色表示世卫组织宣布过的PHEIC事件

▼ 世卫组织曾宣布过5次PHEIC

数据来源：WHO、Wind、国泰君安证券研究

在对韩国经济影响方面，韩国2015年GDP增速较2014年下行0.4个百分点，降至2.8%，不过后续几年其GDP增速有所回升。

在疫情爆发3个月内，股票指数、房价指数呈现最显著的下滑。

▼ 中东综合呼吸症期间

韩国市场调整三个季度

累计跌幅10%

数据来源：国泰君安证券研究，CEIC，WIND，WHO

02 疫情对经济影响，主要集中体现在一季度

我们以疫情爆发前，1月PMI数据作为“初始条件”来分析此次疫情对经济可能带来的冲击。

编者注：因PMI统计时间窗口基本在每月22-25日，本次1月PMI统计时点为20日，因此PMI数据并未反映疫情影响，基本可以被视为分析疫情对经济冲击的“初始条件”。

综合来看，疫情影响的经济初始条件呈现以下几个特点：

1、整体企稳态势延续，内外需压力均有所缓解。

小型企业改善显著，大型企业与中型企业仍位于扩张区间。其中，小型企业经营改善在疫情爆发前已经出现一定苗头。

▼ 大、中型企业维持景气区间

小企业线下改善

数据来源：中采咨询，国泰君安证券研究

3、地产与基建相关的建筑活动预期充分改善。

建筑业就业人员大幅提升，地产相关建筑活动当前表现虽仍强于基建，但基建新订单表现持续亮眼。

4、服务业整体稳定，但餐饮、零售行业表现平平，第三产业增速回落初显端倪。

基于对中国经济动能的判断、以及2003年SARS期间宏观经济数据表现（一季度社零腰斩回落四个点，整体拖累一季度经济回落1.1个点左右），我们认为若2月疫情高峰出现，后续疫情可控的情形下，疫情的影响将在一季度集中显现。

但我们认为本轮疫情有一定特殊性，投资与出口可能都将受到不同程度影响。

（1）疫情爆发时期不同。

当前疫情爆发起点集中在春节期间，而非典疫情集中在二季度，这将对国内消费、投资产生更加严峻的影响：一是制约假日消费表现，二是推迟复工以及疫情控制措施带来基建、地产投资及建筑活动恢复进程缓慢。

（2）疫情爆发地区不同。

根据本轮疫情确诊人数来看，出口大省浙江、江苏、广东、上海都出现了较大疫情，与非典时期集中于北京、广东有所区别，由于出口大省均受到不同程度的影响，并且全国各省进入重大突发公共卫生事件Ⅰ级响应，交通运输管制措施也可能对贸易产生一定干扰。

（3）疫情认定情况不同。

国际卫生组织（WHO）已将新型冠状病毒疫情列为国际关注的突发公共卫生事件。相较而言，非典时期国际卫生组织还未制定相关规则。

本次疫情被确定为国际公共紧急卫生事件后，部分国家与地区或将采取人员与货物流动的临时限制，这也可能对贸易带来一定影响。

03 对GDP增速影响的三种推测

基于以上判断，我们认为，本次新型肺炎给经济带来的压力或许比SARS更大。

接下来，我们通过对比2003年SARS事件数据，利用本底趋势线理论（Background Line Theory），对新型肺炎对2020年中国经济增速、生产和消费等的影响做初步的估测。

▼ 2003SARS和2019新型肺炎

对各个产业及对GDP增速的影响

数据来源：国泰君安证券研究，CEIC

（1）情形一：如果新型肺炎持续超过4个月以上，这是对经济影响最为严重情形，对全年GDP增速或将产生0.4个点的负面影响，下半年政策力度或明显加大。

（2）情形二：如果新型冠状病毒控制有效，持续3-4个月，这是对经济影响比较温和情形，对全年GDP增速将产生0.2-0.3个点的影响，政策力度或温和加大。

（3）情形三：若新型冠状病毒两个月内得到控制，这是对经济影响最轻的情形，对全年GDP增速将产生0.1个点左右的影响，政策则以结构性减负为主。

其中，疫情对第三产业影响最大。

▼ 2019新型肺炎对社零增速的最大负面影响