作者：奇衡DK-CAPITA 公号：wequant

第二，产业链，未完全掌握定价权是产品价格周期性的另一个来源。

多氟多掌握着垂直一体化产业链。上游方面，氟原料主要为萤石和磷灰石，不可再生。我国探明的萤石储量占世界储量的2/3以上，而多氟多所处河南省的萤石储量占全国15%，资源成本优势明显。从1999年起，国家将萤石作为战略资源进行保护，使得国外氟化工企业的发展受到了很大的限制。多氟多现采用的原料氟化锂和无水氟化氢均为自产。

中游主要看产能和市场份额，六氟磷酸锂项目通常不仅建设周期长，初始投资大，获得环保审批的周期也相对较长，有难以逾越的壁垒。

下游方面，国内客户主要有比亚迪、杉杉股份、新宙邦等，海外客户主要有三菱、三井、宇部、LG 等，国内市占率约 35%，国际市占率约 20%。

但这个模式在补贴持续退坡的背景下出现了整体风险，以商誉形态的对外投资以及应收账款形态的补贴都面临大幅计提。我看了它近五年的报表，从时间序列的角度，商誉减值和坏账计提两方面的风险得到释放充分，体现在商誉占净资产的比例持续下降以及资产负债率稳定在50%的水平。

多氟多的生意很容易理解：业绩弹性来自六氟磷酸锂的价格弹性，而六氟磷酸锂的弹性来自世界各国新能源汽车规划的经济规模。补贴不再退坡而且应收将陆续到账，是业绩止血的关键；新一轮的新能源汽车规划落地，大概率是六氟磷酸锂新一轮涨价潮的起点，也就是多氟多的业绩拐点。