德邦证券发布投资研究报告，评级: 增持。

中兴通讯(000063)

中国崛起于 3G，领先于 5G。 全球通信技术发展史背后是综合国力的竞争，凭借工程师红利、电信市场红利和广阔的数字经济机遇， 1G 到 5G，全球通信技术主导权实现从美国到欧洲再到中国的变迁。主设备商是通信技术的主要推动者，我国实现 2G 跟随、 3G 崛起、 4G 同步、 5G 引领。当前全球四大主设备商竞争格局确立，我国在专利、商用进展、产业链成熟度多维度全球领先。

5G 先锋， ICT 综合实力强劲。 中兴是全球领先的综合通信解决方案提供商， 覆盖运营商、 政企和消费者市场， 实现“云管端”全面布局。在运营商市场，公司 RAN、光传输、宽带接入全球份额领先，并率先推出 5G AAU、 5GFlexhaul、 100GPON等面向未来的创新产品， 凭借多年研发技术积累， 公司在国内份额有望保持。政企市场是 5G 重要的增量市场，公司抓住数字化转型和自主可控机遇，在服务器、私有云等领域快速进步，在金融数据库、桌面云、操作系统等细分领域崭露头角。

5G 新机遇，主设备商地位无可替代。 2019 年， 运营商资本开支迎来拐点， 无线侧占比提升， 主设备商边际改善明显； 2020 年， SA 建网即将开启， 承载网、 核心网投资明显增加； 2020 后， 5G 切片和各行业上云或带来广阔市场空间。 我们判断5G 全周期投资总量将达到 1.7 万亿元左右。 5G 时代，由于技术路线的变化，主设备商在 RAN 产业链的重要性更加凸显， 而在承载网和核心网仍将保持稳定的竞争格局。在 5G 应用方面，主设备商还将是各行业 ICT 解决方案的重要引领者。

业务已全面恢复， 未来将行稳致远。 公司合规工作全面落地，治理结构归位，目前已从“恢复期”进入“新周期”，面临财务、研发、市场三方面重估。财务方面，各项业务毛利率回升，资本结构和现金流改善， 管理费用率和财务费用率有优化空间；研发方面， 5G 必要专利位于全球第一梯队，定增助力产品创新能力提升和自研芯片突破；市场方面，国内是保留市场，海外对比 3G 时期收入占比有提升空间。

投资建议。 我们认为 2020 年 5G 建设即将驶入“快车道”，公司作为全球四大主设备商之一受益确定性较高，有望打开新一轮成长周期。我们预计公司 2019-2021营收分别为 934、 1086、 1256 亿元， 净利润分别为 50、 63、 79 亿元。 假设定增2020 年落地， 2019-2021 EPS 分别为 1.18/1.48/1.87， 当前股价对应市盈率分别为 31.7/25.2/20.0。 参考 A 股可比公司， 我们认为公司 2020 年市盈率合理区间为25x-27x， 对应 12 个月目标价 37.0-39.9， 首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示： 运营商资本开支不及预期、运营商集采价格低于预期、 5G 应用场景落地慢于预期、消费者业务恢复不及预期、中美贸易科技摩擦进一步升级

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