作者 | 九块五

来源 | 格隆汇新股

数据支持 | 勾股大数据

昨日，云顶新耀-B(1952.HK)公布发售结果。公开发售部分共308,757份有效申请，认购合共4,158,771,500股，超购约654.4倍，国配超购27倍。甲组认购倍数355倍，乙组认购倍数954倍。一手(500股)申请份数为197,493份，一手中签率为2%，80手稳中一手，发售价为55港元。

图表一：云顶新耀发售结果

数据来源：公司资料，格隆汇整理

配售结果：乙头获配两手，对一手党不友好

根据中签结果，乙头申请200手获配2手，甲尾申请180手获配1手，并有89.8%的几率获配2手，144个顶头槌各中10手。这次的中签率稍微低于市场预期，总体而言散户居多，一手党占总申请人数的63.96%，乙组申请人数占总申请人数的4.11%。

图表二：各档位申请人数

数据来源：公司资料，格隆汇整理

从各个档位中签率来看，大甲最为占优，乙头次之，本次配售对一手党非常不友好。甲组简单估计有5522人手中有货，而乙组筹码大约集中在101人手中，前25大承配人持股占国际配售部分的91.56%，股权集中度非常高。

图表三：云顶新耀中签分配

数据来源：公司资料，格隆汇整理

另外，此次基石拿货接近50%，国配份额基本被基石投资者占据，所以国配超购倍数仅仅27倍，这个情况和嘉和生物相似。云顶新耀基石投资者包括RA Capital，CBC，Janchor Partners，GIC(新加坡政府投资公司)，贝莱德基金，Cormorant，Hillhouse Capital(高瓴资本集团)，Invus，Lake Bleu Prime，奥博资本，Rock Springs Capital，Indus，Octagon Investments，Surveyor，Tybneand Woodline Fund等。这些都是知名的大型投资机构，主要进行长期的价值投资。

图表四：基石投资者认购份额

数据来源：公司资料，格隆汇整理

暗盘复盘：涨幅在30%震荡，

资金效率大甲最高

从云顶新耀暗盘结果来看，辉立暗盘开盘涨32.36%报72.8港元，收报72.05港元，较发行价涨31 %。当日总成交795万港元，最新总市值204.3亿港元。按目前暗盘价粗略算，中签者一手(500股)浮盈8525港元。

富途暗盘开盘涨33.64%报73.5港元，收报71.5港元，较招股价涨30%。当日总成交2.78亿港元，最新总市值202.84亿港元。按目前暗盘价粗略算，中签者一手(500股)浮盈8250港元。

图表五：云顶新耀暗盘结果

数据来源：公司资料，格隆汇整理

按照暗盘前五分钟的平均涨幅33%计算，大多数投资者都是赚钱的。由于此次云顶新耀入场费比较高，以下收益结果全部按照融资打新计算。

图表六：甲组10倍孖展资金利用率

数据来源：公司资料，格隆汇整理

从上图可知10倍孖展的情况下，甲组中一手融及小甲资金利用效率非常低，其中一手融按照中签率计算的加权平均收益为-157.92，平均收益率为5.69%，这意味着从总体来看一手融是亏钱的。

但是从融资两手开始，按照中签率计算的平均收益率就由负转正，除一手融外大多数融资上小甲的朋友可以吃到小肉。至于现金上小甲的投资者本来就是免费摸奖，能否中签吃肉全凭运气。

对申购5手以上的投资者来说，按照中签率计算的平均收益率就慢慢高起来了，在申购50手时达到峰值。这意味着在同样的市场打新资金量下，100个用户各50手的平均收益，是高于50个用户各100手的。所以，本次打新资金利用率最高的就是大甲，该组的投资者可以吃大肉了。

图表七：甲组10倍孖展资金利用率

数据来源：公司资料，格隆汇整理

在20倍孖展的情况下，状况和10倍孖展差不多。但是总体按照中签率计算的平均收益率更高。20倍孖展的一手融平均亏损11.44%，同样在50手时达到最高的资金利用效率，此时的平均收益率为7.25%。对于这种质地较好、确定性较强的公司，上高倍的孖展还是非常有必要的。

乙组方面，10倍孖展和20倍孖展的平均收益率分别为2.56%和5.06%，相比于甲尾按照中签率计算稍微逊色。但是在单账户下确定性高于甲尾。

甲尾申购90,000股能中500股，另加499份申请中有448份额外获发500股股份，只要不成为那51个倒霉蛋收获还不不错的。乙头100,000股能中1,000股，多申购10000股排除掉运气不好的成分也不失为一个好选择。

此外，随着乙组融资申购数量上升，资金效率逐渐降低，但都有盈利，这里就不详细讨论了，有钱任性的主自然不在意资金效率的问题。

首日选择：何时卖出or继续持有

据发行价计算，云顶新耀市值在165亿左右。安信国际的一篇研报认为公司的合理市值在200亿港币以上。且随着临床管线产品进一步推进上市，估值将稳步提升，公司长期发展动力充足，短期存在约30%的上涨空间。

这个估计还是相对较准确的，基本匹配了暗盘的涨跌幅，从嘉和生物的上市成绩来看，未盈利生物医药行业整体回调是影响云顶新耀估值更高的一个重要因素。恒生上市生物科技指数已经盘整很长时间，而近期上市的公司定价也比以往更高，要想再次出现欧康维视那种暴涨的情况恐怕不太现实。

图表八：恒生上市生物科技指数

数据来源：公司资料，格隆汇整理

对于打新投资者来说，上市首日选择卖出及时落袋为安，是有效利用资金的好选择，毕竟后续即将上市的公司中也有不少优质标的。从暗盘结果来看，云顶新耀涨跌幅波动并不大，市场对于现有估值的认可程度较高，并且辉立暗盘和富途暗盘之间差价较小，这也说明不同投资者对现在的估值都很认可，首日尽量选择在涨幅33%以上卖出。

此外，云顶新耀具备优秀未盈利生物医药公司的所有特质，是一家难得一见的好公司，若是选择长期价值投资，做时间的朋友，或许三五年后能够等到云顶新耀市值超过1000亿人民币的时刻。

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