品种

观点

整体感受

·本周回顾： 本周能化整体偏强，油品（偏油化工）和化工（偏煤化工）有明显分化。估值上，各品种的利润有所修复，单边上油品更多在交易原油，而煤化工更多交易化工煤定价两轨制。驱动上，市场交易偏预期，基差总体走弱（FG/L/MA/BU），而现实端的供需整体偏弱，需求端恢复较慢（但这个可能只是时间问题），但供应反弹较快。定性认为以上估值和驱动上的交易逻辑短期会持续，重点关注原油/解封后需求变动。同时，市场对需求预期还是有争议的，多头认为疫情后经济修复较大，毕竟手段很多，而空头反之，这或许中期的交易核心。

·逻辑链条上，芳烃原料流向调油组分导致PX/BZ很强，但是TA/PF/EB的加工费很弱，边际拐点在于美国成品油，目前看似乎尚看不到转弱迹象；化工煤偏强，无烟煤到厂大体在1900+，因此煤化工成本整体上移（MA/EG/UR），但是短期应该交易结束；烯烃原料整体偏弱，但是3P整体交易疫情后需求预期，反弹明显，聚酯系列也有所体现；而房地产数据依旧偏弱，所以玻璃很弱。

·微观估值，当前能化整体是“成本高，利润低，基差弱“的格局，因此单边的核心还是在于成本了。能化中除了SA/UR/V/LU的利润很好外，其他都是清一色亏损或者亏损边缘，所以利润很难再进一步压缩，因此能化圈内所有人盼着原油下跌。成本端：1）原油，5~6月依旧是一个“强现实弱预期”的格局，价格很难跌破95美金；2）煤炭，最近市场的焦点在于“化工煤/电力煤”的定价问题，而且MA/UR/EG盘面并没有交易这点，从工厂反馈是“两轨制”的，这对尿素的影响是最大的；3）天然气，海外需求进入淡季，社会提前进入累库阶段，天然气趋于平稳略有走弱。

·微观驱动，当前能化整体是“供需双弱”的格局，市场的核心是关注疫情后供应和需求的弹性问题。能化中，需求很好的是SA/UR，很弱的是BU/FG，其他中性偏弱些，难有同比累计能实现正增长的。而且当前的低库存更多是供应压缩导致，静态看，当前供应的弹性应该是大于需求的。

·板块上，看好基建（BU），关注地产触底反弹（V/FG），看弱消费和出口（EB/PF）。

·品种上，关注因为成品油调油组分而推高的品种（EB/TA），尚未观察到低估值边际驱动好转的品种，市场分歧较大的品种是MA/SA/V/UR，其他品种评估见具体品种简评。

·中观上，1）房地产成交已经触底反弹，市场时刻关注降息等强政策刺激下是否会扭转当前的弱现实，但国家对地产商并没有出台宽松的政策。2）基建的现实端不好，一方面是季节性雨水较多，其次最主要的可能是地方主要精力在于防疫，但市场的强预期依旧存在。3）出口走弱，虽然四月的出口数据很好，但是从调研来看，企业真实的出口订单和海运指数都明显走弱的，关注5~6月的出口数据。4）居民消费大幅走弱，小范围调研结果显示，居民现实是节约开支而且对下半年的预期相对悲观，重点可以关注这次6.18的淘宝消费数据。

·驱动力和信号跟踪：关注供应弹性。

·绝对收益：近端更关注成本。

·相对收益：不好操作。

·博弈端：市场分歧大。

·疑惑：对趋势性判断的不确定性，不确定的来源是对大前提的不笃定。

宏观

海外：海外供需整体偏好，市场更多关注衰退边际。

国内：市场的焦点或者分歧点在于中国经济是否能得到修复？会在多少程度上得到修复？

一次

能源

概述

从资本开支的角度看，一次能源的供应缩量是持续的，而需求在新旧能源的替换过程中会出现很多扰动，容易出现节奏性供需错配。

原油

·观点：本周欧佩克+的增产/增多少的消息引发了盘面较大波动。基本面上，多头更关注低库存下的供应弹性，而空头更关注经济（需求）走弱以及俄乌敏感度消退，目前市场更多偏多头，认为BRN100的价格有支撑。微观上，供需依旧是偏强的，原油低库存，成品油库存更低，成品油裂解也在历史高位，整体是一个“强现实弱预期”的格局，月差也如此，关注伊朗/委内瑞拉谈判之后真实的供应增量。

·平衡表：市场主流预期Q1去库，Q２累库，但是库存绝对水平依旧在很低的水位。我认为Q1~Q3都会去库。

·油对化工：近端原油对化工的影响有所走弱，单边跟不动原油，化工更多走供需逻辑。从当前看，原油持续高位震荡，疫情反复，化工品估计跟原油的相关性不会加强。

煤

·观点：短期上，近端价格会比预期要强，港口价格有所反弹，但是供需上依旧偏弱，电厂提前累库，港口也持续性累库。中期上，在保经济的情况下，需求预期偏乐观，因此市场的关键在于供应端的扰动。

·煤对化工：目前认为煤炭对化工的影响趋于走弱，但是需谨慎评估“化工煤/电力煤”两轨制定价问题，而且这个在盘面是还没有反应的。

·煤对电：当前全国气温较高，日耗大幅降低，加上疫情影响需求，电厂提前进入累库阶段。

气

·观点：近端单边和月差的波动趋于缓和，欧洲的整体库存也在可控范围，可见近端欧洲的需求之弱（弱需求应该高价的负反馈）。往后看，Q2应该是一个逐步累库的过程，但是单边价格不好判断。

油品

概述

·

油品

·分油品：本周汽油裂解保持高位，而柴油裂解强势反弹，月差也是如此体现。全球的成品油库存整体偏低，其中汽油和柴油库存见底，而燃料油和煤油相对中性。

·分地区：西方很强而东方很弱，无论是裂解和库存上，美国和欧洲整体偏强而新加坡和中国较弱，。

·国内油品：国内成品油是全球最弱的，裂解中位偏下水平，主要是需求受到疫情影响太大，同时供应端明显下降，尤其是地炼（主要原因还是因为原料）。

BU

·回顾：本周沥青相对原油偏强，市场交易供应弱弹性。我认为沥青的核心在供应上，近端的供应逐步修复，而且成品油也逐步恢复，这两点都是对沥青不利。

·短期：沥青矛盾小，分歧小，交易焦点在于供应和原油上。微观上，估值偏低，供需双弱，近端库存预期持续持平或小幅去库格局。估值上，综合利润很低，炼厂加工意愿依旧较弱，基差走强，但也关注到除了华东外其他地区明显提不动价格，关注真实需求情况，整体偏利多。驱动上，开工在历史极低位置且短期有持续性，而需求小幅走强但同比依旧在历史较低水位，驱动的关注点在于原料库存和下游需求启动情，整体偏中性。中观上，产业结构偏乐观，需求有基建预期，评估偏是低估值/维持中性驱动/弱现实强预期。

·中长期：沥青偏逆周期调整的品种，从当前的宏观和发债角度看，整体偏多。

燃油

·高低硫比较：本周高硫的基差和月差都大幅走弱，但是低硫却大幅走强。

·高硫：基差和月差大幅走弱，HL大幅走弱，可能是受到俄罗斯燃料油的冲击，但是加注价差依旧在高位。从裂解/基差/月差来看，高硫似乎已经见底，后期关注俄罗斯燃料油到港情况。

·低硫：基差和月差环比走强，5GO受到柴油走弱影响而大幅走强，中国加注-新加坡小幅降低。

·内外：

EB

概述

·从产业上看，对全球的耐用品需求偏悲观，而EB的投产增速又十分大，因此产业整体过剩严重。

纯苯

·短期：本周市场交易调油组分对纯苯供应的缩量。纯苯估值偏高，整体供平需强，库存压力偏小，近端评估持续去库。估值上，BZN大幅走强，美韩价差偏高，而中国进口利润中性偏低，整体偏利多。驱动上，国产供应偏弱，进口端预期小幅增加（江苏疫情缓解），下游需求预期继续反弹，整体预期继续去库，整体偏利多。

·中期：纯苯和下游需求投产存在错配，22年依旧是偏紧格局。

EB

·回顾：本周EB偏强，但更多在交易纯苯，EB加工费持稳。EB的核心还是在于供应端的修复力度，开工在77%的水平上，整体就会偏过剩。而且整个产业链的压力已经从苯乙烯转移到硬胶了，这是需要警惕的。

·短期：EB矛盾小，市场分歧小，绝对价格的核心在于纯苯（原油）和供应修复。微观上，估值中性，整体供需双弱，库存压力偏小，近端评估库存持平或者小幅累库。估值上，加工费持稳且在低位，基差中性，市场交易更多在纯苯，整体偏中性。驱动上，国产开工小幅反弹，下游需求也小幅反弹，但整体供应的反弹力度会大于需求，近端港口压力偏小还有一个重要因素就是出口大幅增加了，整体评估偏中性。中观上，耐用品需求预期偏弱而现实偏强，整体评估是低估值/弱驱动维持/弱现实弱预期维持，相对收益上认为向上的弹性大于向下。

·中长期：投产和需求对苯乙烯都是不利的，长期相对偏空，除了纯苯，但是市场太一致了。预期差可能在于产能利用率上。

硬胶

·短期：估值上，加工费明显走低；驱动上，整体库存在历史高位，且预期持续累库。

·中期：远端投产预期较大，而需求端又比较悲观，因此预期往后的库存压力会比较大。

化工原料

概述

LPG

·结构：本周基差大幅走强，华东基差500，山东醚后900.

·内外和估值：近端内外价差走弱，华南实际进口利润在盈亏平衡附近。FEI对原油价差接近历史低点。

·供需：到港量偏多，但是需求不好，无论是燃烧还是化工。

·整体评估：估值偏低，高基差，弱价差，但是供需偏弱，到港量大而化工需求弱。定性认为短期还是偏弱为主，市场应该不会交易成品油对应的利多。

石脑

·很弱，月差和裂解都很弱，市场在交易弱需求，但是石脑油这个节奏确实没有把握住。化工需求上石脑油和LPG真是难兄难弟。但是两者的节奏确实挺有意思的。

乙烯

·很弱，裂解在历史低位，但是下游利润明显好转，关注边际拐点出现。

丙烯

·很弱，裂解在历史低位，但是下游利润明显好转，关注边际拐点出现。

聚酯

概述

·从产业上看，2022年偏看好出口和国内消费品，那么这点对聚酯偏利多。但是聚酯和聚酯原料投产整体较大，全年的供需依旧偏宽松，更多需要通过供给端挤出产能。

PX

·本周市场在交易调油组分，PXN反弹到高位。近端TA开工明显下滑，而PX开工大幅修复，PX整体偏累库。

TA

·回顾：本周TA交易PXN，但聚酯端相对偏弱，TA加工费大幅压缩，TA近端检修较多，整体偏去库，但是6月中开检修便陆续回来。

·短期：TA矛盾小，市场分歧小，交易点在于原油和需求修复。微观上，估值偏低，整体供需平衡，绝对库存水平没有压力，评估近端继续小幅去库。估值上，加工费中性，基差偏强，出口利润较好，整体利多。驱动上，近端检修比预期多，产业整体偏去库，关注6月供应修复情况，整体偏利多。中观上，偏看好服装需求，因此整体评估低估值/中性驱动偏强维持/弱现实弱预期。

·从中期看，TA的投产也不小，但是和聚酯的投产节奏不匹配，可能会有阶段性的供需错配，但是长期依旧看空。预期差可能在于产能利用率上。

EG

·回顾：本周EG震荡偏强，市场交易的核心是估值修复以及化工煤两规制。同时也关注到EG仓单增加了很多。市场的分歧挺大的，一方面估值不高，第二方面市场对未来一个月的库存评估是有分歧的，细节在于进口（50/70）以及需求（85%/92%）。我的感受是，近端船期真的很少（这个和甲醇差异很大），聚酯开工放中性的情况下，EG是不大累库的，但看不到明显去库。

·短期：EG矛盾和分歧小，关注的重点在于供应端和港口到港。微观上，估值偏低，整体供需偏过剩，绝对库存水平在历史高位，近端评估累库为主。估值上，加工费偏低，基差走强，进口利润走低，整体偏利多。驱动上，供需都弱，但市场预期5~6月进口在50~60万吨，而且近端到港也偏少，但考虑到70万吨新增产能，似乎看不到EG明显去库，整体偏利空。中观上，全年潜在供应能力依旧是所有能化中最大的，产业格局偏悲观，整体评估是低估值/弱驱动维持/弱现实弱预期。

·中期：22年预期有较大的库存压力。预期差关注供应缩量对实际库存的影响。

PF

·回顾：本周PF相偏弱，虽然短纤的库存是所有聚酯中最好的，但是短纤有两点是十分不利多的，1）新料开工弹性大，2）新回价差在历史高位，回料开工明显反弹，而且会在加速去库，也就是近端的需求增量都被回料抢走了。

·短期：PF没有明显矛盾，分歧也较小。微观上，估值中性，驱动中性，绝对库存有压力，但近端评估偏去库为主。估值上，加工费很低，基差偏强，但是新回价差很高，而且下游纯涤/涤棉/涤粘的加工利润都在走低，整体偏空。驱动上，供需都弱，但随着疫情好转，产销提高，短期偏去库，核心还是关注新料和回料的供应弹性，整体偏中性。中观上，短纤正在处于扩产周期，回料在高价下又是尾大不掉的，而且目前看不到明显的需求增量，因此整体评估是低估值/弱驱动维持/弱现实弱预期。

·中期：短纤偏空，一方面原生投产大，而原生的存量贡献率也大，第二方面是需求一直没有明显增量。

聚酯

·短期：本周聚酯端利润大幅走低，产销并没有随着TA涨停而走强，开工持平，库存大幅走高并到了历史高位，近端更多得通过降低开工来缓解库存压力了。

·中期：从产业周期和外围的服装类需求看，对聚酯产业相对比较看好。

织造

·短期：本周织造数据很差，织造环节利润很大，开工不涨反降，下游订单冷淡，甚至印染的开工都走弱了。

·往后需求怎么看？不知道，但是内心还是偏乐观些。

聚烯烃

概述

·从产业看，2022年偏看好出口和消费端，那么聚烯烃端偏利多，而供应端的投产偏中性，预期会有阶段性错配行情。明年的核心关注需求和进口端。

PE

·回顾：本周PE大幅反弹，市场交易的核心是估值修复以及疫情之后的需求复苏，但L的基差是明显走弱的，而现货的实际反馈也偏悲观。现在无论PE还是PP的核心应该是评估供应/需求弹性哪个更大，我认为是供应弹性更大。

·短期：PE矛盾小，分歧小。微观上，低估值，整体供需双弱，绝对库存水平中性，近端评估偏小幅去库或者持平。估值上，各工艺的加工费都在历史低位，基差也偏弱，整体偏中性。驱动上，国产开工在历史低位但环比有所反弹，下游需求有所修复，整体供需偏平衡，后期关注供需的弹性情况。中观上，偏看好需求，因此整体评估偏乐观；

·中期：目前看不清楚，感受会有不少不确定性，主要是认为22年的供应端不会是主要矛盾，而需求是有分歧的。

PP

·回顾：本周PP大幅反弹，市场交易的核心是估值修复以及疫情之后的需求复苏，但现货跟不动，而现货的实际反馈也偏悲观。现在无论PE还是PP的核心应该是评估供应/需求弹性哪个更大，我认为是供应弹性更大。

·短期：PP矛盾小，分歧小。微观上，PP评估起来会比PE好些，但也是半斤八两。中观上，看好需求，但是全年新增较大，整体评估偏悲观；

·中期：目前看不清楚，感受会有不少不确定性，主要是认为22年的供应端不会是主要矛盾，而需求是有分歧的。

煤化工

概述

·从产业角度看，明年需求预期偏中性，而供应端的增量是比较小的，那么或许有阶段性供需错配行情。

甲醇

·回顾：本周甲醇反弹较多，但是现货反馈很差，基差跟不动。市场的分歧很大的，我自己也把握不住节奏，我认为这周的甲醇供需是明显没有上周好的，一方面是MTO复产推迟，第二是上游开工明显大于预期，现货成交整体偏弱，但是市场的逻辑更多在于预期需求和化工煤定价。

·短期：MA矛盾和分歧都不大明显。微观上，估值不高，供需双强，绝对库存水平中性偏低，近端评估港口偏小幅累库或持平，内地偏去库。估值上，加工费偏低，基差中性，进口利润低位，整体偏利多。驱动上，内地检修不及预期，MTO检修增加，关注点在预期华东到港+MTO检修，整体偏中性。中观上，产业格局中性偏好，评估是低估值/中性驱动维持/中性现实强预期。

·中期：需求会逐步修复，而供应端的增量较少，那么甲醇有阶段性行情。

尿素

·回顾：本周尿素戏份很足，同时也不清楚周四尾盘异象背后的真实原因，市场更多认为是化工煤两轨制。现货上变动不大，但是在供应端明显增加的情况下，工厂依旧持续去库，这点还是比较超意外的。

·短期：UR市场分歧较大，矛盾明显，绝对价格的核心在于需求预期。微观上，估值偏高，供需都强，绝对库存水平中性，评估近端大概率累库为主。估值上，加工费很高，基差偏强，出口利润高但海外价格大幅做弱，整体偏利多。驱动上，国内高供应高需求，工厂库存没有压力，但是三胺/复合肥开工数据开始下滑，产销和预售也走弱，关注供需是否出现拐点，整体偏利多。本周有几个利空消息：出口受到约谈/氯化铵和硫酸铵出口需要法检/夏管肥抛储。中观上，供需格相对较好，整体评估是高估值/强驱动但边际走弱/强现实弱预期。

·中期：尿素投产受限，而需求端相对看好，因此22年有多配价值。

建材

概述

·从产业看，市场对2022年的房地产十分悲观的，但是为了保经济，房地产似乎是必定要宽松的，而且关注到近期一二线城市频频放松房地产政策，所以认为建材需求有望提高。

·现实端：房地产微观的数据是不好的。

PVC

·回顾：本周V相对偏弱，前半周在交易弱需求下的高估值，后半周在交易房地产修复预期。我目前认为V不能买，主要是微观上季节性库存较高，估值也不低，其次是房地产预期不好说。

·短期：PVC未见明显矛盾和分歧，短期关注成本和需求。微观上，估值偏高，整体供需平衡，近端显性库存中性偏高但没有压力，评估近端偏小幅去库或持平为主。估值上，加工费在历史高位（烧碱也贡献了很多利润），出口利润走高，基差偏强，整体偏利多。驱动端，电石法逐步检修，供应端有所缩量，需求端未见好转（但是预期疫情好转后需求会有较大改善），整体偏中性。中观上，中期供需格局偏乐观，整体评估是高估值/中性驱动维持/中性现实，预期不确定。

·中期：PVC的供需面依旧是看好的，22年应该有多配价值。

纯碱

·回顾：本周纯碱偏强，市场是在交易显性很强的数据，本周依旧大幅去库。近端跟踪下来，SA盘面交易节奏提前微观数据2~3周，目前除了玻璃冷修预期外，似乎看不到太多利空。但是我认为纯碱是在积压矛盾，供需上没有更利多的因子，因此不认为有买的价值。

·短期：SA矛盾大，市场分歧大，绝对价格的核心是下游补库需求。微观上，估值偏高，整体供需双强，现实显性库存在历史高位而隐形库存在历史低位，短期评估持续性去库。估值上，高利润，弱基偏强，整体偏利多。驱动上，上游高开工，下游真实需求高位，本周大幅去库，目前来看除了玻璃冷修，其他看不到什么利空，整体偏利多。但是最近能看到玻璃/光伏的利润都到了历史低位，伏法的库存又在天上，纯碱的矛盾正在积累。中观上，产业格局偏乐观，库存的扰动更多来自投机或者下游补货，整体评估是高估值/强驱动维持/强现实弱预期。

·中期：多空分歧较大，供需的扰动也很大。

玻璃

·回顾：本周玻璃震荡偏弱，在地产的强预期-弱现实之间切换。边际核心在于需求变动了，而玻璃的冷修如同闺阁少女一样冷淡。

·短期：FG矛盾大，分歧大，绝对价格的核心在于需求的认知上。微观上，估值中性，整体供强需弱，上游库存在历史高位，近端评估偏累库为主。估值上，盘面加工费已经亏损，现货加工费也在历史低位，基差走强，单边上下都有空间，整体偏中性。驱动上，供应持续性在高位，而需求偏弱但环比是有好转迹象（疫情缓解），但是整体难以改变累库格局。中观上，房地产现实端需求很弱，但是政策频频出台，加上政府对保经济的强烈需求，那么对需求就不应该看太弱，整体评估是低估值/弱驱动维持/弱现实，预期不确定。

中期：核心在于房地产政策和需求。

中观

天气

·全球气温在中位之上，整体偏暖和。预期未来两周温度变动不大。

航运

·近端干散货指数稳定，环比略有提高，但整体在历史低位。集装箱指数环比有所回落，但整体在历史高位。

地产

·现实端的成交数据依旧在历史低位，整体已经筑底反弹，但是市场预期比较乐观，主要是对5.5%的信仰。

货运

·中国货运明显好转，但同比依旧在低位。

数据