熊市中，黑天鹅是出奇的多，但一般都是一只一只的飞出。组团群体飞出，还是很罕见的。

2018年中的股票“质押爆仓”风险，算是群体黑天鹅的一个“窝”，但被管理层强力冻结了，没有能够飞出去，从黑天鹅变成了灰犀牛。

2019年初，商誉减值这个“窝”里面，终于飞出了成群的黑天鹅，标志着A股熊市从零星爆雷，到接连爆雷，再到成片爆雷，把一众股民炸得七荤八素。

前文其实也多次提及多家上市天然气公司披露出商誉暴雷。

很奇怪，一般而言天然气行业自然垄断属性很强，护城河很高，相对来讲优质公司盈利性还是比较稳定，但现实情况真是如此吗？

所谓商誉为何物？

什么叫做商誉呢？

咬文嚼字来说，商誉是一种无形资产。

无形资产是相对有形资产而言的，它是看不见、摸不着的，但是却值钱。

也就是说，这个看不见、摸不着的东西，是能够“生钱”的资产。

只不过，我们通常见到的无形资产主要是知识产权，如商标、版权、专利等。

简单来说，商誉一般都发生在企业合并时，它是购买企业投资成本超过被合并企业净资产公允价值的差额。

简单粗犷的理解，就是购买资产时多掏出的那部分钱。

举个简单例子。

在遥远交通闭塞的东方，有一个小村庄叫打黑村。

有一次，村长王扒皮去城里办事，买了一台馒头机（全自动做馒头），购置价格1万元。

回村后，王扒皮开始在村子里卖馒头，平时王扒皮在村子作威作福惯了，村民害怕王扒皮都给面子买馒头，每一年王扒皮靠着这个馒头机能赚0.5万元。

后来村子里的年轻人王二狗见王扒皮生意火爆就想买下这台馒头机。

这个时候村长如果想卖，该卖多少钱？1万元？估计凡是头脑正常的人都不会卖这么低的价钱。

最终王扒皮和王二狗谈好价格5万元。

村长王扒皮不仅收回了自己的投资，还提前获得了未来8年的利润。

而王二狗心想虽然贵是贵点，但至少每年靠着这个馒头机能够有稳定的收入，如果把馒头生意再推广至周边村子，发家致富不用愁。

这个时候，王二狗买馒头机比本身价格多花了4万元，这4万要是在财务报告中体现的话就叫商誉。

所谓商誉减值为何物？

王二狗买了村长的馒头机，他的财务报告中开始有了商誉了。

在买下馒头机后，王二狗信心满满，憧憬着美好的未来，每天做梦都会笑醒。终于在备足了材料，还搞了一个盛大的开业典礼，村民们都来凑热闹。

但正式开业后，真正来买馒头的人寥寥无几，王二狗百思不得其解，隔壁家的王旺财指着王二狗笑话他：

“二狗，你傻不傻？家家户户都自己做馒头，又香又甜，谁来你这买你这个机器做出的赔钱货咯，哈哈”

最终，让二狗大失所望的是馒头机基本没有给他赚一分钱。

在这个时候，为了以数字来体现二狗买这个馒头机资产多花了钱但并未赚钱的情况，会在财务报告中以商誉减值额来体现。

中国石油商誉超400亿，A股称冠

2018年度上市公司商誉达到1.31万亿元，同比有所上升。其中，13家公司商誉超过百亿元，中国石油居首，为422.73亿元。中国石油已经是连续4年霸榜。

另外，能源行业里，华能国际以124.23亿商誉挤进了A股商誉榜前十。

2018年三季度末,石化行业商誉合计569亿元,排名行业第十。截止2018年三季度末,所有A股上市公司商誉合计1.45万亿元,其中传媒、医药、计算机、机械行业的商誉均在1000亿元以上。基础化工行业商誉753.28亿元;石油化工行业商誉为568.60亿元。中国石油、中国石化商誉占石化行业整体90%。

天然气行业商誉减值

天然气行业从来都不会独善其身。

油气行业最大的商誉减值风险来源于海外资产并购。

1、中石油商誉减值37.09亿元

中石油奇高的商誉主要与2009年、2011年及2015年分别收购新加坡石油公司（Singapore Petroleum Company）、英力士炼油有限公司（PetroineosTrading Limited）及中石油管道联合有限公司有关。

2017年财报中，中石油天然气与管道板块实现经营利润人民币156.88亿元，比2016年的人民币178.85亿元下降12.3%，一大原因便是中石油管道联合有限公司涉及的商誉减值人民币37.09亿元。

2、中海油服商誉减值34.55亿元

2016年7月25日，中海油服公告称，预计2016年上半年归属于上市公司股东的净利润为-84亿元左右，此次亏损是由于计提资产减值损失约71亿元，其中海外资产Awilco Offshore ASA的商誉减值约为34.55亿元。

早在2008年，中海油服就以171亿收购了Offshore ASA，该公司于2005年5月在挪威奥斯陆交易所上市，主要从事海洋石油钻井业务，中海油服在公告中称此次收购符合本公司的国际化战略。

3、中天能源：无锡东之尼商誉减值4817万元

2018年是中天能源倍感煎熬的一年，资金链锻炼、海外并购流产、高管离职、股东减持，当然也逃不过商誉减值。

2014年，停牌长达五个月后，长百集团（600856，收盘价6.48元）公布资产重组预案，中天能源拟借壳上市。重组完成后，长百集团主业将变更为天然气生产及销售等，公司股票将于4月11日复牌。

在重组时对中天旗下的资产进行了重新的评估，其中子公司无锡东之尼在无锡有顾山CNG母站等3座CNG母站及17座CNG加气子站，评估时采用收益法评估。

在2018年年报中，中天对无锡东之尼的商誉进行了全额计提减值，减值金额 4817万元，粗略来看，主要原因应该是无锡东之尼这些母站和子站在新能源汽车普及化的冲击下市场状况堪忧，盈利情况不理想。

4、佛燃股份：粤港能源商誉全额减值

佛燃股份控股子公司高压管网对收购下属全资子公司广东粤港能源发展有限公司（以下简称“粤港能源”）形成的商誉进行减值测试，依据评估报告结果显示，可回收金额低于粤港能源商誉资产组的账面价值，拟计提商誉减值准备2,064.52万元。

5、派思股份：雅安华燃商誉计提

2017年1月，派思的1号公告便是收购收购雅安市华燃天然气有限责任公司等七家公司80%股权。

这个收购时间节点其实还算不错，至少赶上了17年中国天然气爆发式增长，只是收购目标的质地有待商榷。

此次收购是以现金支付方式收购自贡市华燃天然气有限责任公司所持有的雅安市华燃天然气有限责任公司等 7 家公司 80%的股权，收购价格合计人民币1.82亿元。

自贡华燃虽不像其他所谓四大城燃集团一般巨头，但确是四川省最大的民营燃气企业，原主要在四川自贡、隆昌、泸州、广安地区农村和城镇从事天然气管网初装以及燃气供应业务。后来业务区域逐渐从四川辐射到河南、湖北、湖南、重庆、广西等省份，相继在多地取得城镇燃气特许经营权，整体规模已不容小觑。

仔细看自贡华燃此次抛出的7家公司，居然没有一家是盈利的，而且7家里有6家，净资产账面价值为负。

2018年，派思年报中对雅安市华燃计提497万元商誉减值。

6、胜利股份：6家子公司商誉减值3979.8万元

2018年经营业绩还非常不错的胜利股份，在年报中同样出现了商誉减值。

胜利股份共6家公司计提商誉减值，其中4家全额计提，包括大连胜益新能源3051.6万元、温州胜利港耀495.5万元、山东庆林泰丰259.2万元、烟台润通能源88.6万元。

2016年9月11日，胜利股份与大连益民实业、 普兰店益民签署正式股权协议，股权转让交易价格按照2016-2018年平均净利润数乘以10倍市盈率乘以51%确定，本公司受让大连胜益新能源开发有限公司51%股权最高限价为4,845万元，其中本公司受让大连益民实业有限公司持有的大连胜益新能源开发有限公司35.70%股权的最高限价3,391.50万元，受让普兰店市益民燃气开发有限公司持有的大连胜益新能源开发有限公司 2 15.30%股权的最高限价1,453.50万元。

在收购之时，大连胜益新能源资产总额3,516.52万元，负债总额4.03万元，应收账款总额0元，净资产3,512.49万元，营业收入151.62万元，营业利润10.68万元，净利润6.61万元，经营活动产生的现金流量净额8.80万元。

从这个数据上来看，在收购之时，大连胜益基本没什么业务开展……

7、深圳燃气：清远船务商誉全额计提

2016年7月6日，深圳燃气以现金1,035.00万元收购清远市恒辉新能源船务有限公司60%股权。

由于清远市恒辉新能源船务有限公司的业务开展困难，本集团预期未来没有经济利益的流入，因此于 2017 年末将其在合并层面产生的商誉全部计提减值。

8、重庆燃气：重庆永通燃气计提商誉减值

重庆燃气经测试，对已进入清算程序的重庆永通燃气股份有限公司于购买日确认的商誉全额计提了减值准备143,857.67元。

尾声

任何投资皆需火眼金睛。

步子别太大，小心扯着蛋！