导读：3月10日，蔚来汽车（NIO.NYSE）用“介绍”方式在香港上市，股票代码为“09866”。此次上市，看似“不差钱”，其实另有隐情。无论是迫于新能源汽车“群狼环伺”的局面，还是基于近期传言中跨界造手机所需，上市对蔚来汽车来说都是重要的一步。曾经的造车新势力“一哥”，如今不仅被头部车企甩开，还面临着被“后辈”追赶的尴尬。蔚来为何会走到这一步？

千呼万唤始出来，3月10日，蔚来汽车（NIO.NYSE）在港交所正式挂牌交易，股票代码为“09866”。至此，造车新势力“蔚小理”终于齐聚香港。

蔚来在港交所的上市价为157.8港元，早盘香港股市对其表示“热烈欢迎”，股价一度冲高到169.5港元。但随后走弱，最终于158.9港元报收，涨幅0.7%，勉强红盘，以表“敬意”。

3月10日蔚来港股分时图 图源东方财富

此次蔚来在港上市采取“介绍”方式。简单来说，这种上市方式不发行新股，不涉及融资，只是公司将本身的股份申请到香港挂牌买卖。相当于“平移”，只是将股价按照汇率折算。比方说这次蔚来在港股总股本和美股一样，均为16.92亿股，股价则按汇率7.8137折算，3月9日蔚来美股收盘价为20.17美元，对应3月10日港股上市价为157.8港元。

一般来说，募资是上市的第一目的，此前小鹏汽车(09868.HK)在香港上市募资140亿港元，理想汽车（02015.HK）募资115亿港元，而蔚来此次港交所挂牌，不仅不融资，还要花费5830万元的上市费用。

对于这种“反常”的举动，蔚来在介绍上市说明书中表示，“在香港上市可以提升公司在香港的形象、促进香港投资者的投资、让公司能够进入香港资本市场，并通过接触广泛的私人及机构投资者而使公司受益，这对公司未来增长及长期发展至关重要”。

蔚来在上市说明书中也介绍了公司的资金状况：截至2021年9月30日，蔚来资金储备共计约470亿元人民币，并且在11月完成了约20亿美元的融资。也就是说，现在蔚来大概有600亿元资金储备，似乎在说：“我不差钱”。

虽然蔚来当下不差钱，但从上市的理由看，其志在长远的同时，似乎又“另有隐情”——无论是迫于新能源汽车“群狼环伺”的局面，还是基于近期传言中跨界造手机所需，上市对它来说都是重要的一步。

二次上市背后的无奈

众所周知，造车非常烧钱。“造车需要的资金量巨大”，这是华为董事长任正非不造整车的一个理由；理想汽车董事长李想曾坦言：理想不介意以任何一种方式获得资金储备，包含从二级市场融资、银行贷款和发债；蔚来汽车董事长李斌也表示，没有400亿不要想造车。财熵注意到，2014年11月成立的蔚来，其发展史，亦是一部融资史。

蔚来创始人、董事长李斌 图源网络

蔚来在上市前曾进行过5轮融资，募集资金超过20亿美元，其中包括腾讯（00700.HK）、京东（09618.HK）、高瓴、厚朴、淡马锡等“豪门”。2018年蔚来赴美上市，融资9.6亿美元，是当年赴美IPO的中国企业中第三大融资规模的公司，仅次于爱奇艺（IQ.NASDAQ）和拼多多(PDD.NASDAQ)。此外，蔚来也是继特斯拉（TSLA.NASDAQ）之后，第二个在美国IPO的电动汽车制造商。

虽然美国上市募集了近10亿美元，但蔚来的现金流依然吃紧，随后公司通过持续发行可转债、股权增发、引进战略投资等方式多次募集资金。

2019年，蔚来负面消息频出，出现现金流危机：3月，宣布取消建厂计划并坚持代工模式；6月，因电池问题召回4803辆ES8。ES8的销量受到较大打击；年末，遭遇现金流危机，大幅裁员。当年，蔚来亏损114亿元。而股价，从2019年3月的10.64美元，跌至当年10月的1.19美元，短短7个月跌去近90%。李斌也被称为“2019年最惨的人”。

2019年2月-10月蔚来股价 图源东方财富

遭遇现金流危机的蔚来，急需融资“续命”。风雨飘零的李斌，想到了安徽的父老乡亲。

2020年4月29日，蔚来与合肥市相关国有投资公司等战略投资者，签署了关于投资“蔚来控股有限公司”（下称“蔚来中国”）的最终协议，蔚来中国将获得来自合肥战略投资者的70亿元投资。其中，蔚来持有蔚来中国75.9%的股份，合肥战略投资者合计持有24.1%的股份。

这70亿元的投资对于蔚来无异于“救命稻草”。在2021年5月30日的第四届全国青年企业家峰会上，李斌坦言：去年在蔚来最为危难的时候，差点就挂掉了，安徽省和合肥市政府在蔚来最关键的时候伸出援手。

拿到这笔投资的蔚活过来了，并乘着新能源汽车高景气度的东风，登上了2020年造车新势力榜首——当年其汽车交付量达43728辆，同比增长112.6%。而蔚来的股价，从当时的3美元左右，涨到2021年1月的最高66.99美元，不到一年时间涨幅超20倍。

2019年9月-2021年1月蔚来股价 图源东方财富

但造车实在是太烧钱了。在合肥获得战略投资之后，蔚来又通过股权增发等形式进行了数笔大额融资。据兴业证券经济与研究院统计，2015年至2021年上半年，蔚来一共经历了15轮融资，合计融资超过100亿美元。

2015年-2021年6月蔚来融资历史 资料来源：公司年报、公司官网、兴业证券研究院，财熵制表

然而，天下没有免费的午餐，资本是“嗜血”的。之前就传出蔚来和合肥战略投资者存在“对赌协议”，财熵在此次蔚来的介绍上市说明书中也发现了相关表述：倘蔚来中国未能于2024年7月申请进行合资格首次公开发售，或未能于2025年7月完成合资格公开发售，蔚来需要买回合肥战略投资者持有的蔚来中国的股权。

蔚来此次在香港上市，不仅不融资，还要“倒贴”5830万元的上市费用，让人不得不怀疑，此举和合肥战略投资者的“对赌协议”有关。而蔚来在港上市，或许可以为蔚来中国的上市铺一下路。

“蔚来开始是想发新股融资在港交所上市。理想汽车在去年5月底提交了香港二次上市的申请，8月份就上市了，蔚来比它早申请但一直上不了市，现在是迫于无奈用介绍上市的方式先上去再说。这次不融资，以后可以用再融资的方式进行融资。”北京全联车商投资管理有限公司董事长曹鹤对财熵表示。

事实上，蔚来一开始并不想用介绍形式上市。2021年3月，蔚来就在香港提交了二次上市的申请，但收到了港交所关于其股权结构的问询，问询的内容包括用户信托基金。而当时蔚来未能在港交所顺利上市，很大程度上也是由于该用户信托基金。

看似“不差钱”的蔚来，这次香港上市似乎带着“无奈”：一方面，为了对赌协议，必须把销量做上去，才有可能让蔚来中国上市；另一方面，在竞争日趋激烈的新能源车市场，蔚来面对的是“前有狼后有虎”的局面。

对于造车这个烧钱的“游戏”来说，香港上市是蔚来的重要一步。

造车新势力“大哥”掉队

蔚来二次上市，不仅是带着“无奈”，或许还有些“着急”——在造车新势力阵营，一度是“带头大哥”的蔚来，开始掉队了。

2020年蔚来全年交付量为43728辆，在造车新势力中排名第一，当年位居第二的理想汽车、第三的小鹏汽车均为3万辆左右，与蔚来有较大的距离；但到了2021年，小鹏已经超越蔚来位居新势力榜首，而理想与蔚来的差距也已缩短到不到1000辆；到了2022年1-2月，蔚来不仅被小鹏、理想甩开，甚至被哪吒汽车超越了。事实上，哪吒汽车在2021年已有3个月超越蔚来，一度挤进造车新势力前三。

头部造车新势力交付量 资料来源：公开数据 财熵制表

关于蔚来掉队的问题，汽车行业分析师张翔对财熵表示：“这个和它的产品结构有关。蔚来的平均价格在43万元，它主要聚焦于豪华车，而汽车市场是个‘金字塔’结构，越往上市场容量越小，蔚来已经把它的存量潜在用户慢慢消耗了。它要进一步发展的话，必须开拓产品，要下沉到20万元价位的车型，但蔚来中端车型开发较慢。”

从具体数据来看，2021年1-9月中国高端纯电SUV销量前三名均是蔚来的车型：ES6、ESC6、ES8，市场份额分别为29%、22.5%、14.2%，合计65.7%。在这一领域，蔚来已经占有很高的市场份额，再次提升的空间似乎已不大。

2021年1-9月中国高端纯电SUV累计销量排行 资料来源：蔚来介绍上市说明书

财熵从蔚来官方了解到，目前蔚来已经交付的车型ES8、ES6和EC6，起步价均在35万元以上，多数版本在40万元以上；已经发布但还没交付的ET7和ET5，起步价分别为44.8万元和32.8万元。

如果选择租电池，标准版电池的车型可减7万元，一个月“租金+电池管理费”为1060元；长续航电池的车型可减12.8万元，一个月费用则为1560元。

蔚来汽车电池租赁费用 资料来源：蔚来官方 财熵制表

可以看到，无论是买电池还是租电池，蔚来的车都不是一般人能消费得起的。

而另一个残酷的现实是，当下经济并不景气，居民消费能力下降。国家统计局数据显示，2021年下半年开始，中国社会消费品零售总额增长疲弱，12月的增长仅为1.2%。在这个背景下，价位较高的蔚来，受到的冲击会相对较大，而价格亲民的车子会更受青睐。2021年，中国销量最好的电动车，是几万元的五菱宏光MiNi。

2021年6-12月中国社会消费品零售总额增长率 数据来源：国家统计局 财熵制图

蔚来不仅因为价格让自己陷入增长瓶颈，同时也面临着被“后辈”追赶的尴尬。

事实多次证明，造车非常烧钱，而有没有钱可以烧，很大程度上决定了企业的未来。拿到融资的车企，意味着离成功更进了一步。

今年2月21日，哪吒汽车完成了一轮20亿元的融资，并计划于年内启动赴港IPO；零跑汽车的IPO进度已达到接收材料阶段。财熵发现，2021年8月至今，已经有不少车企完成了大额融资。

2021年8月-2022年2月电动车企融资 资料来源：公开数据 财熵制表

目前的形势，对蔚来而言是比较“窘迫”的。从2022年1-2月交付量增速看，蔚来18.6%的增速明显低于其他造车新势力。曾经的大哥，似乎有点“虎落平阳”。

2022年1-2月头部新势力交付量增速 资料来源：公开数据 财熵制图

“它的市场份额短期和中期都面临着被蚕食，长期要看它的产品结构。如果产品结构优化的好，蔚来还是有希望‘王者归来’。”张翔对财熵表示。

蔚来汽车均价在40万元以上，消费者付出高价格，希望带来好的品质，但有时并非如此。

2021年7月，在汽车投诉平台“车质网”上，蔚来进入了国内汽车投诉排行前30，成为继理想之后第二个入榜的造车新势力。

车主投诉蔚来的问题，主要是ES6、ES8、EC6的座椅设计缺陷——座椅整体呈现微“C”字型结构，长期压迫容易导致颈椎问题。甚至有部分车主晒出医院的CT单。为此，蔚来车主还建立了相关的维权社群，名为“蔚你折腰”。

“蔚你折腰”维权社群 图源网络

座椅这个最基本的汽车部件，都存在如此明显的问题，让人不得不怀疑蔚来的品控。

此外，财熵在黑猫投诉网上了解到，有车主反映，蔚来存在“后备箱缝隙严重偏差”、“充电断断续续”、“雷达频道误告警”等问题。但蔚来官方并没有给出相应的解决方案。

蔚来相关投诉 图源黑猫投诉网

如果说这些是小问题，那涉及到人身安全就是天大的问题了。

2021年8月12日下午，一名蔚来车主驾驶ES8启用自动驾驶功能时，不幸发生交通事故去世。这个事情一度将蔚来卷入舆论的风口浪尖；2021年7月30日，上海一辆蔚来EC6在撞击石墩后车辆起火，车主不幸遇难。然而，这并不是蔚来第一次发生起火，早在2019年4月、5月、6月，三辆蔚来ES8接连发生了自燃事件，导致蔚来召回4803辆ES8车型。

蔚来2021年交付量为9万辆出头，而与合肥当地政府共同规划的新桥产业园，远期产能规划为100万辆/年。蔚来的格局很大，但其产品结构、品控仍有优化的空间。

财熵注意到，2020年蔚来的研发费用为24.87亿元，而销售、一般及行政费用为39.32亿元，这种“本末倒置”的现象也被圈子里的人吐槽：粉丝已成为蔚来的一道“护城河”，但蔚来的“饭圈”不能只靠运营来维持。

跨界造手机“反哺”汽车？

蔚来的格局，似乎不限于智能汽车，近期，江湖上传言其已准备造手机了。有消息称，蔚来在招聘平台发布了100多个岗位信息，近期还将在深圳再增加200多个研发类岗位，工作地点为深圳前海卓越大厦。

蔚来招聘信息 图源网络

对此，蔚来方面回应称：目前没有可供披露的信息，有进一步消息将和大家沟通。这个回复，和此前其回应公司是否在新加坡上市有异曲同工之妙。

“蔚来造手机是有可能的，它想给用户打造一个极致的用户体验。”张翔对财熵表示，“现在手机和汽车的软件都是第三方做的，体验不够极致。如果蔚来自己造手机的话，它的体验会更好。这个和换电是一样的，虽然换电不盈利，但是给用户打造一个很好的体验之后，会促进汽车的销量。”

2021年12月5日，蔚来联合创始人兼总裁秦力洪在公司战略规划上表示，“蔚来要围绕用户全程体验构建体系竞争力”。而目前车机是车机、APP是APP的状态，可能不是他想看到的。汽车会发展成为继电脑、手机之后的第三个智能终端，如果蔚来的手机、汽车都成功了，就不是简单的“1+1”的效果，最终打造的会是相辅相成的生态链。

关于造手机，大疆创始人汪滔曾表示：当前的手机产业，它就是套一层互联网的皮，其实本质上来说，就是一种小家电产业，甚至手机业的门槛，还不如一个做空调的公司高。

对于有着丰富造车经验的蔚来而言，只是造手机，可能并不难，毕竟造车比造手机的难度大太多了。但蔚来若是想造构建极致用户体验的手机，难度则不言而喻。为“发烧而生”的小米（01810.HK），造了这么多年的手机，也还是一直被人诟病，并且难以打开高端市场。

蔚来要想达到“极致的用户体验”这个效果，首先巨额的研发投入是必不可少的。2020年，小米的研发投入为93亿元；同样想跨界造手机的吉利控股集团（00175.HK）董事长李书福曾表示，将在手机领域大手笔投入100亿元。

动辄几十亿、上百亿的研发投入，对于一直巨亏的蔚来而言，压力着实不小。虽然蔚来2021年前三季度交付量66395辆，同比增长151.7%，但其2021年三季报的归母净利润为-83.93亿元。

一边在巨亏，但另一边还得大肆烧钱。2021年4月底，蔚来和合肥市政府共同规划的新桥产业园项目开始动工，这个项目的运营主体是江来先进制造技术（安徽）有限公司，蔚来认缴49%。该项目光前期投资就高达500亿元，耗资巨大，虽然蔚来有“600亿资金储备”，但建设新桥产业园所需的资金量，对它来说也是一笔巨款。

此次蔚来用介绍方式登陆港股，看似“不差钱”，其实还是“差钱”：一方面，新能源车的发展依然需要巨额资金；另一方面，如果要打造“极致用户体验”而入局手机，则又是一个烧钱的玩意儿。面对汽车和手机这些烧钱的“游戏”，手握600亿资金储备的蔚来，并不能高枕无忧。

诚然，新能源汽车市场发展潜力巨大，但不可否认，这也是一个风云变幻、群雄逐鹿的战场。蔚来有没有“未来”，此次香港上市，或许是一个新的开始。