本文节选自：《Red Capitalism: 中国的非凡崛起与脆弱的金融基础》

上海和深圳证券交易所成立已经近20 年了。如果我们还视之为赌场的话，那么它们为什么可以如此成功呢？它们又是如何被外界视为中国经济改革的风向标，在中国的经济模式中扮演着如此重要的角色呢？答案很简单：这两个交易所都在创造财富。市场被流动性和投机力量所推动，公司所作出的武断的商业决策更多是受到政策的影响而非以本身的利润作为考虑问题的出发点。但是从另一个角度说，这么做也无可厚非，毕竟这些公司资产都是体制内的资产。

这样的市场可能会让发达国家的投资者望而生畏，但是中国人早就习惯了这样的政治影响和自相矛盾的讯息。他们依然乐此不疲，利用市场来赚钱或者被市场所利用。如果你花10块钱买股票，以15块的价格卖出去，你就赚了5块。把钱存在银行或者投入债券市场是赚不到这个回报的，利率永远是有利于作为贷款人的国有企业，不是借出资金的人，因此这些金融产品并不能提供一个高于通货膨胀率的实际回报。

在中国，只有两个市场可以带给你高于通货膨胀的实际回报，房地产和股票市场。 在两者之间，股票要更受青睐，因为股票市场比房地产市场更灵活一些（那些有能力的人两者都可以操作）。 股票市场的投资规模要小一些，但是流动性却比房地产市场要高很多。 和利率比起来，作为股票市场上的类似指标的市盈率更依赖市场，因此只要市场上有人要买，市盈率要多高就有多高。 在 2006一2007 年“大牛市”的那段光辉岁月里，上海市场的整体市盈率从15倍飙升到50倍。 由此带来的价格的上升空间可见一斑。

中国的股市并不存在股票投资者，身在其中的每个人都是投机者。 中国的历史和过去苦难的经历提醒人们行情的反复无常，因此采取长期的投资态度是不足取的。 这造成了股市里短线的交易占了主流，股民们都梦想着能够迅速获得回报。 唯一的那个长线投资者是政府自己，它已经拥有并且控制了“国家队”。相比之下，在发达国家，公司的所有权则要分散得更为广泛，对大公司来讲，没有一个单一的股东可以持有超过其总流通股50%的所有权。 比如说，瑞士最大的银行集团，瑞银的最大股东是新加坡政府投资公司，只有不到7％的持股比例。 和中国银行相比：即使在上市之后，银行的最大股东汇金仍然控制着67. 5 ％的股权。

由于包括香港在内的中国股市，并非决定企业控制权的场所，因此股票价格所体现的很少关系到整个公司，因为永远不会发生公司整个被出售这样的事情。 相反，市场的整合往往是由“上面”的一纸命令推动的，整合的过程也是通过将上市和非上市的资产通过主观的估值混合在一起。 这让股票价格仅仅反映在某个时间点的市场流动性和需求。 市场里的高交易量是最误导人的一个特点，因为这给了场外观察家们一个假象，即市场是真实有效的。 高交易量让人误认为价格体现了人们对经济或者公司前景的判断。 事实上，在中国，高交易量所体现出来的是过度的流动性。

所有的市场都为多种因素所驱动，包括流动性（体系里有多少钱在流动）、投机行为（认为可以通过市场的波动来赚钱）和经济的基本面（基本的商业前景和上市公司的表现）。 中国的市场经常被发现脱离国家的现实经济基本状况。 粗略地比较一下国民生产总值的增长幅度和市场的表现，你就一定可以发现在二者之间并没有太大关联度。 只要中国的A 股市场和经济基本面关系不大，市场就总像个赌场，对投资者来说蕴含着极大的风险。然而中国的投资者却出于本能地知道他们该买的股票是什么，因为他们认为股票价格还会继续上涨，这个判断并非因为发行股票的公司上季度的财务数据不错，也不是经济上一年运行是多么光彩夺目。

贯穿1990年代，政策制定者的目标中很大部分是培育或者引进更多长线的机构投资者，和发达国家那样来完善市场的基本构成。 基于此目的，证监会在1990年代后期缔造了整个国内公募基金市场。 在2002年通过合格的境外机构投资者(QFII)计划引入境外投资者是在这个方向上所迈的另一步。 与本土和境外的经纪公司建立业务往来的公司数量增长以及这些证券公司所发布的经济研究报告都基于一个信心，即中国市场正在成为或者将来会成为更依赖基本面，并且自下而上的驱动机制。

但是整个努力却偏离了正确的方向。 市场之所以像赌场并不是因为缺乏股票研究。 市场缺乏的是以市场和股东利益为己任的负责任的公司。 如果这些中国主要公司的董事长或者总经理根本不在乎政府部门，那么他们更加不在乎上交所或者国内股票分析师。 总经理完全知道他的公司所掌握的资源足以确保其自己股票的表现。 “国家队“无论是在市值、交易额还是融资额上都主宰着中国的股市。

这些“国家队”成员都开始一起对陡然间出现资本不足的银行展开投资，这样一个事实肯定会让人产生这样一个疑问，究竟“国家队”是真正意义上的企业还只是政府的延伸？除了这个看法（后者），我不知道还可以怎么来看待中国移动以58亿美元的代价收购上海浦东发展银行20％的战略股权或者中国联通以类似的方式收购交通银行的股权等事件？