燃财经（ID:rancaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

“中芯国际值不值得买”、“半导体巨无霸要来了”……

自从5月初中芯国际冲刺A股的消息曝光以来，这只“大陆芯片第一股”的科创板之旅就始终处在聚光灯下，从速度上，自获受理起19天过会、29天获准注册，从融资规模上，创造了A股10年以来最大IPO记录，特别是临近7月7日，也就是科创板IPO的申购日，社交媒体上跃跃欲试的声音多了起来。

7月7日晚间，中芯国际宣布：在超额配售选择权及网上、网下回拨机制启动后，网上发行最终中签率为0.21196071%。这在至今已上市的119家科创板企业中中签率排名第二，仅次于中国通号。

一位分析师对燃财经表示，如此高的中签率主要还是由于本次募集规模太过庞大。

按照中芯国际发行价27.46元/股，发行16.86亿股计算，本次的募资金额是462.87亿元，不但比此前招股书规划的200亿元高出一倍多，也创下了科创板上市公司募资金额的最高纪录。在超额配售选择权全额行使后，发行总股数扩大至19.38亿股，融资规模超过530亿元，成为科创板当之无愧的募资王。这个数字即便在A股市场也毫不逊色，是继农业银行IPO以来，最近十年内的募资王；发行总市值将达2029.09亿元。

不止一位业内人士表示，短时间内，让中芯国际跟台积电、三星比拼是不可能的，至于未来差距能否缩小也不确定。这只新晋A股募资王，还没练就技术实力，靠什么成为人气担当呢？

市场追捧的募资王

回归A股，首先引起了中芯港股的重新估值。

自从5月冲刺A股的消息发出后，中芯国际的港股股价便持续拉升，随着好日子临近，6日、7日连续两天刷新历史高位，7日盘中一度达到高点44.50港元，市值突破2500亿港元。虽然随后股价跳水，但截至当日收盘，股价收报36.55港元，比起5月29日收盘的16.84港元累计上涨了117.04%。

A股发行价相比港股交易价格的差异空间正在缩小。同时，“考虑到港股对中芯国际的低估，且A股相较港股普遍会出现一定的溢价”，华南理工大学通信博士张峻恺对燃财经表示，战略投资者自然不会错过这波机会，他们考虑的是等正式上市后能获得多少倍的投资收益。

从中芯国际披露的战略配售对象来看，共计29名战略投资者参与了配售，包括国家集成电路产业基金等“国家队”企业或基金共9家，上海集成电路产业投资基金等4家上海地方国资，2家海外主权基金等。

与其他科创板上市企业相比，中芯国际的战配比例较高。29名战略投资者初始配售了8.43亿股，初始认购金额为231.44亿元，占初始发行数量的50.00%，约占超额配售选择权全额行使后发行总股数的43.48%，几乎消化了一半的募资额。

来源 / 中芯国际公告

其中，中国信息通信科技集团有限公司认购20亿元，国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司认购35亿元，国际战略投资者包括新加坡政府投资有限公司（认购33亿元）、阿布达比投资局（认购5亿元）。

最值得关注的要数青岛聚源芯星股权投资合伙企业（有限合伙）了，认缴了22.4亿元。据了解，这家公司的有限合伙人包括13家A股上市公司和1家科创板拟上市公司，由中芯国际在A股的半导体朋友圈组成。

“中芯国际选择的都是对自己有帮助、业务相关的机构，各个机构也非常看好，都在超额认购，都认为它回来能得到一个比较好的估值。”张峻恺告诉燃财经。

事实上，中芯国际披露发行公告后，这波概念股就享受到了一波涨停潮。7月6日当天，沪硅产业、聚辰股份涨幅接近20%，中微公司单日市值涨幅超过204亿元，另外，韦尔股份、沪硅产业以及澜起科技的市值涨幅也都超过了百亿。

何以成为人气担当

从募资金额、港股表现以及战略投资者的积极认购，可见资本市场对中芯国际的追捧程度，那么它何以成为科创板的人气担当呢？

从大背景看，2018年以来中美贸易纠纷、科技纠纷的重要焦点是5G和芯片领域，5G等“新基建”离不开芯片制造的支撑，而半导体制程是我国整个芯片产业的薄弱环节，再加上台积电断供华为后，中芯国际作为我国内地制程最先进的芯片代工企业，战略地位自然大大加强，被投资者寄予厚望。

这里需要解释中芯国际的业务。它是国内规模最大、工艺最领先的晶圆代工厂，其2019年超过九成的营收来自晶圆代工，其他的主要来自掩膜制造、测试等服务。

晶圆，是指硅半导体集成电路制作所用的硅晶片，在硅晶片上可加工制作各种电路元件结构，成为有特定电性功能的IC产品。在整个集成电路产业链中，晶圆制造是最核心的环节。

一般晶圆的精度越小，生产的工艺技术要求越高，相应的难度系数越高。目前，中芯国际是国内第一家实现14nm FinFET量产的晶圆代工企业，代表中国大陆自主研发集成电路制造技术的最先进水平。

从估值看亦有多重因素。

富途证券投研团队认为，不同于在港股被低估，在科创板上市的半导体企业普遍享受比较高的估值；且如今的牛市环境更有利于发新股，定价会更高，相同的股权能融到更多资金；而自身的稀缺性更利于中芯国际的融资；“今年上半年，A股表现最佳的版块就是芯片、光刻机”，张峻恺补充道。

不止一位业内人士提到，港股的外资机构是以PE（市盈率）作为估值指标，但芯片代工行业本身不是一个利润率特别高的行业，尤其中芯国际在领域内的排名并不高。

在张峻恺看来，这其实是外资的一种偏见，因为在芯片行业，只要做不到行业前三，必定是处于业绩亏损状态，因为头部企业的成本更低，技术更好，但考虑到这属于国家战略行业，因此并不适合用PE来估值。

事实上，中芯国际曾于2004年在美国纽约、中国香港两地上市，但于2019年5月宣布从纽交所退市，主要原因是在海外资本市场上的估值偏低。

来源 / 视觉中国

A股目前的“牛市”环境的确影响到了中芯国际，但文渊智库创始人王超认为，投资者看好这家公司，主要是受其未来业绩驱动。中芯国际现在已经成为国之重器、核心领域，有较高的安全边际。

兴业证券在6月16日的一份研报中给出了四种潜在估值锚猜测：估值锚一，以可比板块和中国通号A/H股溢价推算，潜在估值1919亿元/1856亿元；估值锚二，以科创板半导体公司（剔除头部三家）PE、PB（平均市净率）推算，潜在估值2231亿元/2913亿元；估值锚三，以台积电和全球可比公司PB推算，潜在估值2351亿元/597亿元；估值锚四，以与台积电市场份额比值推算，潜在估值2093亿元。

国信证券在研报中指出，由于投资中芯国际A/H的投资人重叠度很高，到时中芯国际的A/H估值会趋同。

“短期来看，中芯的A股应该还有一轮炒作空间，接下来投资人等的是它正式上市能涨几倍。那些战配企业也就有了被炒作的空间了。”张峻恺表示。

值得一提的是，中芯国际董事长周子学在6日的路演互动提问时表示，坚决不会炒自己的股票。

技术担当的位置能坐稳吗

从长期来看，多位业内人士都分析了中芯国际身上的不确定性。

如Wit Display首席分析师林芝所说，目前外界对中芯国际的期待，不在于订单有多少，因为国内的订单基本上都可以给它，关键在于，技术节点的突破是否达预期。

招股书显示，2011年，台积电28nm技术实现量产，而彼时中芯国际还处于40nm的技术，当中芯国际终于用四年时间追赶台积电的步伐时，台积电已实现16nm量产，并向10nm迈进，现如今已实现7nm量产。但中芯国际还处于14nm技术水平，落后台积电二代到三代。

制图 / 燃财经

中芯国际的核心制程，尤其是14nm和28nm，颇受关注。其中，其14nm制程代工业务主要用于手机应用处理器等；28nm制程技术主要用于手机SOC芯片、IoT、机顶盒、 数字电视、监控视频处理器芯片等领域。

到2019年，中芯国际的营收为220.18亿元，净利润12.69亿元，但收入占比最高的业务还是集中于40/45nm、0.15/0.18μm、55/65nm三项，14/28nm占比只有4.32%。

同期，台积电已经成长为年营收357.74亿美元（2528.97亿元），净利润118.36亿美元（约836.72亿元）的绝对巨头。其生命线也在于高端制程工艺，7nm制程晶圆占总出货量的35%。

和台积电每年不到10%的研发投入相比，中芯国际近三年来的研发投入始终维持在20%。但从费用本身一探就知究竟。还是以2019年为例，台积电的研究费用是211亿元，超过中芯国际47亿的4倍之多。

研发费用对比（单位：亿元） 制图 / 燃财经

市场热捧之下，中芯国际对自身的“劣势”也有着清醒的认识。

周子学在路演中告诉投资者，与国际顶尖厂商相比，中芯国际在技术水平、高端专业技术人才、资金实力等多个方面还有着一定的差距。

招股书中也写道，集成电路晶圆代工行业对原材料和设备有较高要求，上游的原材料和设备供应商大多来自中国境外。

而此番上市募集来的资金主要用于12英寸芯片SN1项目、先进及成熟工艺研发项目储备资金，以及补充流动资金。

其中，“12英寸芯片SN1项目”拟使用募集资金投资额80亿元，用于满足建设1条月产能3.5万片的12英寸生产线项目的部分资金需求，生产技术水平提升至14nm及以下。实施主体为中芯国际子公司中芯南方集成电路制造有限公司，建设期为7年。

“如果中芯国际有更新的技术方面的突破，它的股价比现在要高很多。市场对它的期待是进入一线阵营，成为第二个台积电。”林芝对燃财经表示。

在张峻恺的观点里，追赶代差的关键点是人才、技术和资本，其中资本的作用可以到六成。“芯片企业发展的核心就是投入、投入、投入，特别是在逆周期，当行业处于低谷时，更要加大投入。”他说。

中芯国际在路演中对外披露，第一代14nm FinFET技术已经进入量产，第二代则在持续客户导入。对于后续先进工艺进入的时间表，中芯国际高管没有作直接回答。

需要关注的是，此前，台积电在官网表示，其5nm制程已于2019年3月进入试产阶段，并预计于2020年开始量产。且台积电官网2020年6月12日发布的信息显示，恩智浦新一代高效能汽车平台采用5nm制程。

据外媒报道，集邦咨询（TrendForce）的数据显示，今年第二季度，全球晶圆代工市场份额排名前五的分别是台积电（51.5%）、三星电子（18.8%）、格芯（7.4%）、联电（7.3%）、中芯国际（4.8%）。高居榜首的台积电主要为苹果、高通、联发科等公司生产芯片。

在采访中，不止一位业内人士表示，短时间内，让中芯国际跟台积电、三星比拼是不可能的，有了资本是好的开始，至于未来能否缩小与台积电、三星的差距，追赶先进制程，有巨大的不确定性。

*题图来源于视觉中国。