2020年新冠疫情在全球扩散，对全球金融体系造成了巨大的破坏，疫情造成的全球资本的快速流动使得外汇市场剧烈波动。为了应对疫情，各国央行相继释放超量货币流动性，以G7国家为代表的发达国家金融市场在5月份逐渐恢复平静期。但较为脆弱的新兴市场却往往被大多数人忽视，从而造成对其货币贬值风险的低估。
一、今年以来新兴市场货币贬值较为严重
今年以来，新兴市场货币普遍出现了一定的贬值，这与发达国家货币走势形成了明显的反差。下图是各主要新兴市场货币年初以来对美元的升贬值幅度情况，我们可以清楚的看到，除了港币、菲律宾比索和台币外，新兴市场货币对美元基本都有一定程度的贬值，其中巴西、南非、墨西哥、俄罗斯等新兴市场国家货币对美元贬值幅度较大。
图1：主要新兴市场货币今年以来的汇率变化
数据来源：Bloomberg
二、新兴市场货币今年贬值的原因
分析今年以来新兴市场国家贬值的原因，主要有四个方面。
1.疫情处于爆发期，拐点尚未出现。
此次新冠疫情在全球各个国家快速扩散。截止6月1日，全球新冠肺炎确诊病例上升至6203385例，其中死亡病例达到372657例。目前前期最严重的美国和欧洲国家，疫情已经步入相对缓和期，但是大部分新兴市场国家由于卫生医疗环境普遍较差，检测能力不足，仍然处于新冠疫情的爆发期。目前巴西累计确诊病例超过51万，俄罗斯累计确诊病例超过40万人，疫情尚未出现拐点。世界人口第二大国印度确诊19万例，5月31日单日新增确诊病例超过8380例，仍旧处于爬坡期。此外墨西哥，阿根廷，秘鲁等南美国家由于逐渐进入秋冬流感高发季，接下来疫情的情况不容乐观，一旦新冠疫情持续爆发，将对新兴市场国家的稳定带来非常大的不确定性。
图2.部分发达国家单日新增病例
数据来源：Wind
图3.部分新兴市场国家单日新增病例
数据来源：Wind
2.疫情导致新兴市场国家的经济基本面恶化。
新兴市场国家由于产业水平发展滞后，其进口规模较大，导致大部分国家经常账户呈现逆差。同时，新兴市场国家出口依存度相对较高，且以初级产品出口为主，在全球需求萎缩的环境下，大宗商品资产价格下跌，使得这些国家的出口将遭遇冲击，导致经常账户进一步恶化。以俄罗斯为例，由于原油需求下降和供给增加，全球原油价格暴跌，今年4月份的美国原油期货价格甚至跌入负值。油价的暴跌给新兴市场产油国带来了巨大的负面影响，美元兑卢布汇率从3月初的66.4暴跌至三月末的81.6，短短三周内贬值幅度高达23%。并且新兴市场经济体为了应对疫情可能造成的衰退，选择了和G7国家相同的降息手段，然而不同于美元欧元等全球性货币，新兴市场过度的宽松操作极易引发国内的恶性通货膨胀。
3.主权债务风险的快速上升。
疫情下的全球经济由于前期“封城”、“封国”和“社交隔离”等非常规手段下而一片低迷，对于拥有“三高”特征的新兴市场国家往往都会受到较大的冲击。在全球经济平稳运行时，很多新兴市场国家为了刺激经济发展，都会大举引入美元外债资金，导致外债负债率、外债偿债率与短期外债占外汇储备比重均大幅走高。一旦全球性危机触发美元流动性收紧，这些国家对美元债务借新还旧的操作成本大增，从而导致偿债能力大幅削弱。加之全球性危机触发大量海外资本外流，进一步迫使这些国家外汇储备难以承担外债偿付额度，最终触发本国通胀率持续恶化与货币崩盘式下跌。5月22日，阿根廷未能偿付一笔5亿美元的到期债务利息，这是阿根廷独立以来在与债权人的重组谈判过程中发生的第9次主权违约。
4.中美摩擦而产生的地缘政治风险。
新冠疫情不仅改变了是人类的社交生活习惯，同时也改变了全球政治经济形势。在中国动用国家机器强力干预并且成功控制新冠疫情后，其他欧美国家却由于社会习惯，政府职能等多重因素作用下，使得新冠病毒在本国肆虐，大部分的欧美国家疫情肆虐，社会生活停摆，并且经济大幅衰退。在巨大的国内社会压力下，美国选择了利用新冠肺炎疫情，抹黑和唱衰中国，转嫁国内矛盾；煽动中国内部和周边的反对势力，利用各种手段指责中国；并且在经贸领域继续施压，加速推动中美经济“脱钩”。5月1日，受到特朗普可能取消第一阶段贸易协议的威胁，离岸人民币在假期期间贬值近千点；5月下旬，受到中国强力推行香港国安法事件的影响，离岸人民币一度贬值触及历史低位。而人民币的弱势亦带动了韩元，新加坡元，台币等亚洲新兴市场货币的走弱。
图4.USD/CNY、USD/KRW和USD/SGD汇率走势
数据来源：Bloomberg
三、新兴市场货币下半年不容乐观
近期，各国积极推进复工复产，欧美股市流动性危机暂缓，美元指数也有所下跌，新兴市场面临的贬值压力有所缓解。但疫情尚未得到有效控制，疫情对经济的冲击将持续凸显，新兴市场货币下半年走势不容乐观。
首先是需要关注新冠疫情是否存在二次爆发的风险。随着南美洲逐渐进入感冒高发的冬季，并且受到医疗环境和医疗条件的制约，新冠疫情在南半球的新兴市场国家存在很高的爆发性风险。一旦疫情再次爆发，新兴市场货币面临较大的贬值压力。
其次，在全球经济层面各国推进复工复产的情况下，全球经济是否真的会如市场预期那样快速恢复值得怀疑。毕竟新冠疫情对人类社会所带来的创伤，很难在短期内快速恢复，人们由于疫情而引发的社交方式改变而产生的对经济的负面影响，也很难在事先被准确的预估。全球经济可能持续低迷，需求的减少使得新兴市场国家的原材料出口受到冲击，经常账户可能出现恶化，使得汇率贬值。
再次，全球经济今年面临萎缩，由此导致贸易保护主义抬头，民粹主义兴起，这些变化会使得下半年金融市场风险增加。新兴市场国家经济较为脆弱，一旦金融市场风险增加，外资撤出，新兴市场货币面临较大的贬值压力。
疫情冲击下的新兴市场危机四伏，任何风吹草动都会成为危机的导火索，引爆新兴市场的危机。