根据深交所官网显示，创业板上市委将于9月23日审议上海维科精密模塑股份有限公司（下称：维科精密）的首发事项，本次IPO保荐机构为国泰君安。

本次发行上市，维科精密拟募资4.35亿元，主要用于汽车电子精密零部件生产线扩建项目（3亿元，占比69%）、智能制造数字化项目（0.65亿元，占比14.9%）以及补充流动资金（0.7亿元，占比16.1%）。

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主营产品技术含量较低

5项发明专利中3项受让取得

据招股书，维科精密主要从事汽车电子精密零部件、非汽车连接器及零部件和精密模具的研发、生产和销售，产品主要用于动力系统零部件（如发动机管理系统）、底盘系统零部件（如自动变速箱）及汽车连接器中（并非直接发挥电气元件功能）。“高大上”的产品介绍让人迷惑公司究竟是做什么？参考相关招聘网发布的内容则通俗易懂——公司是一家专业开发制造小型精密注塑模具、注塑件及配套产品的新加坡独资企业，产品主要应用于通讯、电子、家电、汽车等行业。（见下图）

主要产品的应用情况（来源：招股书）

从相关资料中可以看出，公司核心产品主要是汽车相关零部件的注塑外壳、壳体或是注塑联接器。据《数模科技》整理的中国汽车注塑模具企业品牌百强名单，维科精密并未在名单之内。

业内相关人士向《华声财报》研究员表示，注塑件在汽车行业中主要分为内饰件、外装件和功能结构件等三类，维科精密主营产品基本划归于相对简单的小型功能结构件类目，此类产品设计、工艺、技术要求和制造标准相对简单，属于内卷度较高的行业。

通常，衡量一家公司的技术含量的高低，其专利数量是重要标准，尤其是发明专利更具说服力。截至2021年12月31日，维科精密合计拥有35项专利，其中，发明专利仅5项且3项是受让取得，原始取得的2项发明专利也是2014年7月申请。（见下图）

发明专利取得情况（来源：招股书）

在招股书中，维科精密将合兴股份、苏奥传感、德迈仕 、兴瑞科技、徕木股份5家企业列为同行业可比公司。2019年、2020年和2021年（下称：报告期），以上5家同行业可比公司研发费用平均值分别为3534.56万元、3789.04万元和4611.48万元，研发费用率平均值分别为4.66%、4.71%和4.97%，而维科精密研发费用分别为 2915.03 万元、2560.56 万元和 3092.48 万元，研发费用率分别为 5.42%、4.62%和 4.55%。可以看出，在研发投入上，维科精密从2019年低于行业均值619万到2021年低于行业均值1519万，与同行业可比公司差距越来越大，且研发费用率也是连续三年呈走低态势。（见下图）

与同行业可比公司的研发投入比较情况（来源：招股书）

目前，大型以及高端汽车注塑模具对工业4.0先进技术要求较高，工厂需要具备五轴高速加工中心，大型龙门加工中心，精密电火花成形机，高精密线切割机等高端设备以及CAD、CAM软件的二次开发能力，但对于维科精密来说，其主营的注塑外壳、壳体或是注塑联接器生产工艺相对简单，很多工厂都能生产，新开发的混合动力汽车电控信号处理器、电磁阀线圈技术含量也并不高，对创业板要求的“三创四新”（三创：创新、创造、创意，四新：新技术、新产业、新业态、新模式）特征明显不足，而对于行业里即将全面推广的热浇（流）道、高速加工、逆向工程等先进技术和设备，公司在招股书及问询函中却只字未提。

报告期内增收不增利

客户集中度高且过度依赖单一客户

近年来，我国汽车零部件注塑业发展迅速，国内相关企业主要分布在珠三角、长三角和渤海湾等地区，但与欧美、日韩等发达国家相比，无论是企业规模、产品质量、技术水平还是进出口结构都存在较大差距。目前，国内技术含量较低的汽车零部件注塑模具厂家数量较多且产能过剩，产品利润普遍微薄，维科精密就处于竞争最激烈的阵营中。

据招股书，公司报告期内营收分别为5.38亿元、5.54亿元和6.80亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为0.47亿元、0.37亿元和0.50亿元，增收不增利现象明显。

报告期内，维科精密对前五大客户的销售收入占比分别为86.67%、89.08%和 85.52%，呈现明显的客户集中度较高状况，公司主要客户为联合电子、博世、博格华纳等汽车零部件供应商和泰科电子、安费诺等连接器制造商，其中，第一大客户联合电子销售收入占总营收比例近50%，存在较大的单一客户依赖风险。（见下图）

前五大客户情况（来源：招股书）

资料显示：联合电子是中联汽车电子有限公司和德国博世有限公司在中国的合资企业，主要从事汽油发动机管理系统、变速箱控制系统、车身电子、混合动力和电力驱动控制系统的开发、生产和销售。联合电子曾控制中国内燃机类乘用车的半壁江山，被称为汽车零部件“黄埔军校”，随着新能源汽车不断推进，联合电子如今面临较大问题：市场表现不佳、标定业务大量下滑、核心技术人才被华为等同行大量挖走。由于新能源车不需要传统燃油发动机和发动机控制器，未来盈利点成为联合电子“痛点”。

目前，维科精密重要汽车行业客户的优势主要集中在燃油车上，在新能源汽车强力挑战下，联合电子等大客户极可能出现业绩下滑，公司未来市场空间可能很快出现瓶颈。

一家三口100%控股

“家族企业”内控隐患令人担忧

维科精密属于典型的“一家三口”100%控股企业，实际控制人TAN YAN LAI（陈燕来）、张茵夫妇通过新加坡天工控制公司 92.83%股份，女儿TAN YING XUAN（陈映璇，是实际控制人一致行动人）通过维沣投资、维澋投资控制 7.17%股份的表决权，一家三口合计控制公司 100.00%股份的表决权。

TAN YAN LAI（陈燕来）：1968年出生，新加坡国籍，拥有中国永久居留权，大专学历，1999年至今任职于公司，担任公司董事长；妻子张茵：1969年出生，中国国籍，拥有新加坡永久居留权，毕业于东华大学纺织系专业，大专学历，1999年至今任职于公司，担任公司董事、总经理；女儿TAN YING XUAN（陈映璇）：1999年2月出生，新加坡国籍，大学本科学历。

“一家三口”100%控股企业在IPO市场较为少见，这同样成为公司治理结构弊端的最主要问题：

第一，由于家族成员占据了企业中的重要管理岗位和绝大部分股权，使得外来的社会精英难以进入企业决策核心，形成人力资源上的瓶颈；

第二，家族企业由于复杂的亲情关系，更容易形成各种各样的利益集团，使管理者在执行规章制度时陷入两难的境地，从而造成组织机制障碍；

第三，当家族与企业融为一体时，管理者在经营决策时，难免要兼顾家族中各个成员的利益和情感，难以科学决策。

就目前而言，一言堂式的“家天下”治理模式中普遍存在实控人决策主观性较强、滥用职权、重人情而轻制度、财务不透明、管理不规范，以及外来优秀人才融入感差且流失率大等问题，相关类型企业在经营、决策和资本运作上出现重大问题屡见不鲜。

此外，业内人士对《华声财报》表示，夫妻创业型公司IPO或上市后往往存在较大隐患，尤其是公司并没有公布夫妻二人分别持股比例。一般来说，夫妻创业公司普遍是创业初期“夫妻同心其利断金”，一旦上市走向富贵时又容易出现决策分歧，尤其是重大投资、决策或人事任命时，这种冲突容易引发家庭矛盾并对公司发展带来重大影响。

截止到发稿，维科精密对于《华声财报》问询邮件始终保持沉默，我们将持续关注并为您带来后续报道。

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