文/星空下的胡椒

沙特阿美最终还是赶上了2019年的末班车。

历经三年波折完成了史上最大IPO规模（256亿美元），打破了阿里在2014年250亿美元的纪录，估值达到1.7万亿美元（约为12个中石油），成为全球最重量级的上市公司。

沙特阿美的故事要追溯到1933年，但我们今天要聊的沙特阿美，却是从1988年开始的。

上帝的礼物

上个世纪30年代，在阿拉伯大地上诞生了一个跟着国王姓的国家——沙特阿拉伯，享受着“上帝馈赠的礼物”，却需要美国人来帮忙打开礼盒。那时年幼的沙特阿美还叫做阿拉伯美国石油公司（阿美），由美国的雪佛龙、德士古、埃克森和美孚四家石油公司合资控制。

石油危机期间，阿美抓住了“混乱”这把上升的阶梯，原油产量持续上升至千万桶/日水平，在能源短缺之时扮演了“救世主”的角色，美国和沙特自然是赚得盆满钵满。钱包鼓了，小心思也就多了，当资金和技术不再是障碍，沙特有能力自己打开礼盒了。

1988年，沙特政府从美国人手中完全拿回了自己的“礼物”，沙特国王通过王室法令成立了沙特阿拉伯石油公司，接管了阿美全部资产和经营权，成为沙特唯一从事石油勘探和开发业务的公司，也就是现在的沙特阿美。沙特国王亲自担任最高委员会主席，由能源、工业和矿产资源部部长担任董事长。

就此，沙特阿美完成了“国有化”，沙特阿拉伯和沙特阿美翻开了新的篇章。

踏上救赎之路

全球每8桶石油，就有1桶来自沙特阿美，可以吹爆的不仅仅是产量，盈利能力更是梦幻。2018年1111亿美元的净利润相当于日盈3亿美元、秒盈3500美元，怕不是印钞机印钱的速度都望尘莫及。现金流、EBIT、EBITDA、ROACE等财务数据碾压同行，当年的石油“七姐妹”（如下图）现如今甚至加起来都比不上一个沙特阿美。如此富可敌国的一家公司，为什么要赶着上市呢？

显然不是为了投资扩产，而是要干一番更有格局的事业。

用脚想都知道被称为“石油王国”的沙特的经济有多依赖石油（近九成财政收入来自石油化工业），在油价高企全球繁荣的时代也许并没有什么问题，但美国页岩油革命彻底改变了世界原油博弈的格局。美国从第一大消费国摇身一变成为了第一大生产国，2014年原油价格自110+美元/桶暴跌至20+美元/桶，梦幻的童话一去不复返。

起初压低油价是传统产油国联合起来打压页岩油的手段。万万没想到页岩油以其独特的韧性像野草一般“烧不尽，吹又生”，甚至还把原油价格的上限牢牢地封死了（面对原油价格和需求的变化，页岩油生产商能够以数倍于传统原油生产商的速度投产放量）。天道好轮回，苍天放过谁？传统产油国开始品尝低油价的苦果——财政赤字+政局动荡。

实际上，为了抵御原油价格波动带来的负面影响，沙特阿美从“国有化”之后就开始实施“垂直一体化”战略，收购销售与精炼公司推进上下游业务整合。2019年豪掷691亿美元收购国内化工巨头SABIC七成股权，沙特阿美招股书中显示2018年收入构成中精炼和化工产品收入占比已经达到36%。但仅仅从企业层面改革是远远不够的，毕竟它跳不出石油这个圈子，沙特阿美还应该承担更多的历史使命。

于是乎，2016年沙特发布了“2030愿景”（Saudi Arabia’s Vision 2030），将在接下来的14年颠覆过去过度依赖原油的经济结构，扩大国内投资支持非石油部门发展。推动愿景计划的是沙特公共投资基金PIF，而PIF的资金来源似乎有不少选择，最简单的比如发个债不就解决了嘛？然，油价持续低迷引发政府财政持续恶化、固定汇率下外汇储备持续消耗，如果举债来办事儿会使得赤字和外汇进一步承压，形成恶性循环。这时候股权融资这条路自然而然就浮出水面了，真有这么容易谁还做选择题？

动了谁的蛋糕

先来一番灵魂的拷问，沙特阿美是谁的？

当年伊本沙特不仅用自己的姓氏建立了王国，还娶了38个妹子。于是就有了58个儿子，所谓子子孙孙无穷匮也，这58个儿子又给他生了5000+的子孙，也就是说沙特有五千个尊贵的王子，这些王子可都是vvvvip会员享受高官厚禄。

钱从哪来？沙特的经济结构这么简单无需多言了。

在沙特阿美的招股书中列示了三大类44条风险，沙特王室一个字都没提。但它实际上只是个拿特许权牌照办事跑腿的而已，甚至连产能都没法自己决定，这样的公司如果到国际交易所上市，必须要面临的问题就是透明化的信息披露。过去那些大口吃蛋糕的王子们，还能坐得住？9月沙特阿美IPO关键时刻油田被炸，正是一出借刀杀人的好戏。

其实，胡塞武装只是那把刀而已。

为了不做选择题，萨勒曼父子在沙特王室搭起了纸牌屋，打破了沙特“兄终弟及”的传统继承制度，以非常“巧妙”的方式过渡到了“父死子继”。1932年来沙特王权在第二代子孙之间横向传递终于迈出了一步传向年轻的第三代，天选之子穆罕默德·本·萨勒曼成为史上最年轻的王储，作为全村人的希望，开始对传统守旧的沙特进行大刀阔斧的改革，其中最耀眼的便是“2030愿景”。

全村的希望

沙特阿美本轮国内沙特证交所上市出售其1.5%的股份，其中0.5%面向国内散户投资者，1%的份额留给了机构投资者。结果并不是十分理想，大部分资金还是来自被小萨勒曼软磨硬泡忽悠来的本地土豪们，不过只有让他们出力推高股价圆梦2万亿美元的市值，接下来的故事才好继续讲。

页岩油革命后随着美国大型港口和输油管线的完善，由生产者转向出口者进而开始真正影响全球原油贸易流向，原油博弈格局正在发生彻底的变化，原油需求量最大的亚太地区无疑成为原油生产国的必争之地，沙特自然要是来抢的。

要知道，沙特阿美在国内上市仅仅是第一步，随后的国际上市才是重头戏，而且非常有可能在中国或日本进行，沙特阿美在寻找基石投资者时曾接洽过包括丝路基金、中石油、中石化、中投公司在内的中资国企巨头，以及日本、新加坡、马来西亚等国的石油公司和投资基金。很显然，沙特是想通过沙特阿美的股权，把亚洲的金主爸爸们绑到同一辆战车上，最大的金主还能获得在其交易所上市的回报。

沙特阿美的上市计划承担了太多太多，左手抓着国际原油消费市场的共同利益，右手抓着沙特国内经济结构的转型，在心里画个“2030愿景”。未来如果一切顺利，在不影响主导权的情况下，沙特阿美必将释放更多的股权份额，进一步深化与金主爸爸们的共同利益并换来支持国内改革的巨额资金。

那么问题来了，这样一个封建君主制的国家，改革举步维艰的根源是“钱”吗？