撰文 / 胡文柳

编辑 / 杨洁

“宜华系”走到了悬崖边缘。

4月6日晚间，宜华健康医疗股份有限公司（以下简称 宜华健康）发布了退市风险警示，如果触及红线，即“最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值，或者追溯重述后最近一个会计年度期末净资产为负值”，其将被深圳证劵交易所实施退市风险警示。

同时，宜华健康宣布将原定4月7日披露的2021年度财报延期。但根据今年年初披露的业绩预告显示，归属于上市公司股东的净利润亏损为3.6亿元至5.4亿元，比上年同期增长13.57%-42.38%。

宜华健康是宜华集团控股的医疗养老服务公司。2015年后，宜华健康从一个地产公司蜕变为医疗大健康企业，确立了医疗机构运营及服务和养老社区运营及服务两大业务核心。

但是，业务转型并没有给宜华健康带来业绩的腾飞。截至2021年，宜华健康已连续3年亏损，亏损总额超过30亿元。

值得一提的是，宜华健康是当年号称资产达到850亿元的宜华集团旗下仅剩的一家上市公司。在其背后，曾经的“潮汕资本教父”刘绍喜一手打造的宜华系已经风雨飘摇。

中小股东起诉宜华健康

“我现在就是后悔买了这只股票，它都跌到2块多了，早知如此我早抛了。”吴凡说。她是在2021年买入的宜华健康股票，并且本着信任上市公司的心情，一直持有至今。

在宜华健康及其控股股东宜华集团的信用不断“爆雷”后，吴凡选择了找律师进行维权，要求获得民事赔偿。她告诉《财经天下》周刊，自己已经把对账单发给了律师，“律师帮我计算了，有1.5万股在索赔区间之内，和本金相比，我已经亏损了3万元。”

发布退市风险警示前，宜华健康已经焦头烂额。

今年2月，宜华健康发布公告称，其控股股东宜华企业（集团）有限公司（以下简称“宜华集团”）因涉嫌信息披露违法违规，被中国证监会第二次立案调查。

3月16日，因为宜华集团及刘绍喜与广发证券的合同纠纷，宜华健康的2352.69万股股票被广发证券放在了二级市场上变卖，价格为3.22元/股。3月31日，宜华健康又因没有提前15天向二级市场公开披露2352.69万股股票被变卖的信息，收到了深交所的监管函。

更早些的1月19日，宜华健康的实际控制人刘绍喜、现任董事长刘壮青等人均被广东证监局出具警示函。警示函中披露，宜华健康存在多项违法违规事项，其中包括违规为控股股东借款提供担保、未及时披露违规担保所涉重大诉讼的问题等。作为上市公司，根据相关规定，如果因虚假称述，导致投资者权益受损，则应当承担相应民事责任。

投资者对宜华健康糟糕的表现失望之极。甚至有部分投资者向律所提交材料，预备择期对其起诉索赔。上海沪紫律师事务所刘鹏律师团队表示，“于2019年3月2日至2022年1月7日期间买入宜华健康，并在2022年1月8日及之后卖出或仍持有而亏损的投资者可以报名参加索赔。”该律所的一位工作人员告诉《财经天下》周刊，目前已经有数十位投资者和他们联系报名了。

刘鹏称，根据此前律所代理的证券虚假陈述责任案件来看，“因信披违规被行政处罚引发的股民索赔诉讼案件，整个诉讼过程一般来说在一年到两年左右”。但是，“绝大多数投资者都是胜诉的”。

律所的工作人员介绍，这些准备向宜华健康索赔的投资人“很多都是散户，年纪也比较大。”

《财经天下》周刊就上述相关问题，向宜华健康发送邮件求证，截至发稿，仍未得到对方回应。

公允地说，宜华健康和背后的宜华集团曾有一手好牌。

宜华健康的前身是宜华地产，后者的实控人刘绍喜，人称“潮汕资本教父”，是宜华集团这艘曾经的商业巨舰的掌舵人。宜华集团以经营木工厂起家，其旗下的宜华木业（后变更为宜华生活）于2004年在上交所上市，成为汕头第一家成功登陆资本市场的民企。

2007年，宜华集团成立的地产公司——宜华地产借壳光电股份完成上市，成为粤东地区首家房地产行业上市公司，其控股股东宜华集团溢价290万元，作价4.32亿元置入了光电股份相关债权以及剩余资产。

交易中，宜华地产处处体现出了“不差钱”的架势。除去溢价百万元收购外，它当时还向流通股东承诺，如果当年的年化收益低于0.216元/股，大股东宜华集团将单独向流通股东追加支付对价一次，按当前流通股总量计算达到每10股送2.7股；再加上前股改方案已承诺的每10股送1股，总计达到每10股送3.7股。宜华地产承诺大手笔“豪气”派股，受到了游资的热烈追捧。

或是时运不济。2012年左右，国内的楼市一直处于资金收紧状态。宜华地产的发展本就一直不温不火，其开发的楼盘又主要集中在三四线城市，当房地产市场需求处于低迷阶段时，销售成绩也就更差。2014年，宜华地产的营收仅为1.1亿元，同比下降了84.9%。

无奈之下，宜华地产只能选择转型。2015年，宜华地产将旗下的广东宜华、汕头荣信、梅州宜华等子公司的100%股权全部出售，更名为宜华健康，向医疗健康行业进军。同年，宜华健康的股价达到54.34元的历史高点，总市值超过240亿元。

2016年，宜华生活斥资18亿元收购了新加坡上市家具公司华利达。不断跨界之后，刘绍喜的“宜华系”成形，涉及了家居、地产、医疗健康等多个行业。宜华集团官网曾称，巅峰时其资产总额超过了850亿元，战略投资了120多家上市公司和拟上市公司。2019年，刘绍喜以75亿元身家位居《胡润百富榜》的第531位。

但现在，宜华健康早已“物是人非”。也从2015年开始，其股价就一路下滑。2021年2月4日，其股价曾探底至1.99元。截至今年4月11日，宜华健康收报2.64元/股，总市值只有23.17亿元，比巅峰期缩水了超过九成。

巨亏三年，资产负债率98%

截至2021年，宜华健康已经连续巨亏了3年。2019年-2020年，宜华健康的营业收入分别约为17.92亿元、15.62亿元；对应的归属净利润分别为-15.72亿元、-6.25亿元。

2020年末，宜华健康的净资产同比大跌82.88%至1亿元左右。其2020年财报中明确标注称，公司持续经营能力存在不确定性。

宜华健康的主营业务为医疗机构、养老社区的运营及服务，均为重资产运营，医疗产业服务和养老产业服务是它的两大业务支柱。从地产企业转型后，没有医疗行业基础的宜华健康，采用的仍然是刘绍喜作为资本大佬一贯的做派——高溢价并购，开启了“买买买”模式。

从2014年到2018年，宜华健康共进行了数十次并购，陆续将众安康、达孜赛勒康、亲和源等项目收入旗下，通过并购、参股等方式控制的医院数量超过20家。其中，不乏高溢价并购。据媒体报道，宜华健康在收购达孜赛勒康医疗投资管理有限公司、爱奥乐医疗器械（深圳）有限公司、杭州养和医院有限公司和杭州慈养老年医院有限公司时，增值率分别高达30倍、25倍、19倍和11倍。

伴随着资本运作，宜华健康的业绩得到了提升。2014-2017年，公司的营业总收入从1.58亿元提高至21.16亿元，净利润也从2982万元提高至1.843亿元。但公司的盈利极不稳定，2017年公司的归母净利润曾大幅下降76.58%；2018年的归母净利润为1.77亿元，仅为2016年的四分之一。

但每收购一家公司，就意味着宜华健康需要投入大量的运营资金，更需要承担其经营失败的风险。高溢价收购带来的商誉减值，也成为吞噬公司利润的“黑洞”。

事实上，宜华健康也明白自己的风险所在。2019年3月底，宜华健康在回复深交所问询函时表示，2014年转型进入医疗行业以来，公司较多地运用现金收购资产的方式进行产业扩张，加上医疗、养老等各板块运营规模较大，需要较多的日常运营资金，因此账上没有出现过多的盈余资金。

连锁反应是，宜华健康的负债率高企，资金变得越来越紧张。2015年至2021年上半年，宜华健康的资产负债率由48.47%上升至98.01%。2019年，宜华健康的货币资金仅为1.69亿元，较年初下滑了51.04%。2020年，其货币资金下降至1.51亿元；2021年三季度，其货币资金仅为0.88亿元。

宜华健康的财报显示，2019年是其业绩的一个重要转折点。当年，其巨亏15.72亿元。主要是由于对所投资企业的商誉及长期资产进行了计提减值，当期资产减值高达14.83亿元，占利润总额的100.47%。

宜华健康的投资标的业绩也纷纷“变脸”。2014年，宜华地产以7.2亿元收购了广东众安康后勤集团股份有限公司的全部股权。但在2018年，众安康完成业绩承诺后的第一个年度，其营收就同比下降了15.2%，为12.63亿元；净利润732.29万元，同比大幅下滑了95.25%。

在2016年，宜华健康斥资7亿元收购了养老服务公司亲和源，当时亲和源曾承诺，公司在2016-2018年，亏损金额不超过3000万元、2000万元和1000万元，并在2019年扭亏为盈。但在2019年，亲和源仍然深陷亏损泥沼之中，亏损金额为9611.17万元；2020年亏损额达到了1.95亿元，业绩完成率为-586.51%。

宜华健康开始卖资产度日。2020年10月，宜华健康转让了公司旗下的新疆和田新生医院全部权益的25.6%，以及余干县楚东医院全部权益的16%，抵偿了1.15亿元债务。

宜华集团也曾动过为宜华健康寻找新“金主”的心思。2021年，宜华健康表示，拟向北京新里程健康产业集团有限公司非公开发行股票募集不超过6.64亿元，而后者将成为公司第一大股东，宜华集团则持股25.42%变更为第二大股东。然而，这笔交易最终还是落空了。

“回顾宜华转型医疗健康的历程，它对产业的评估不足，或者说过于自信了。”互联网趋势观察家、知名财经作家袁国宝说：“要知道，医疗产业回报率虽高，但相对投入也非常大，尤其是在对医疗健康产业不够熟悉的情况下，（刘绍喜）押上了全部身家性命，这不应该是一个合格投资人做的事情，‘赌一次’的意味或许还更大些。”

财务造假400亿，“宜华系”坠落

宜华健康的遭遇背后是宜华集团深陷泥潭。

在早期，宜华健康还能获得控股股东宜华集团的输血。2017年，宜华集团为宜华健康提供了20亿元的整体资金授信额度。2018年末，宜华集团为宜华健康提供了约2.58亿元（未经审计）资金支持。但在2020年，宜华系的另一家上市公司宜华生活爆雷，宜华集团也断去了一条“主动脉”。

2020年4月24日，宜华生活及刘绍喜因涉嫌信披违规被证监会立案调查。根据证监会的调查，在实控人刘绍喜等人的主导下，宜华生活在2016年至2019年的4年间，虚增利润27亿余元；并通过伪造银行单据、不记账和虚假几张等方式，虚增银行资金超过87亿元；未披露与关联方的资金往来320多亿元。

据此计算，从2016年-2019年，宜华生活虚增利润占当期利润总额的比例分别为88%、99%、193%和99%。这就意味着，公司业绩中几乎所有的盈利都是虚构。

2021年，证监会官网公布了对宜华生活的《行政处罚决定书》和《市场禁入决定书》。刘绍喜被处以罚款930万元，终身市场禁入；宜华生活被处以600万元罚款。案件的违法主体合计被罚近4000万元，创下了上市公司财务造假被罚的最高纪录。

此前的2020年5月，宜华生活的证券代码已经变更为“*ST宜生”。在2021年3月22日，因此前公司股票连续20个交易日的每日收盘价均低于人民币1元，上交所对公司股票予以摘牌并终止上市。

自此，“潮汕资本大佬”刘绍喜跌落神坛，宜华系的上市公司中，只剩下了宜华健康一家。刘绍喜仍为宜华健康的实控人，刘绍喜之子刘壮青担任公司的董事长、总经理。但自从和新里程健康的交易失败后，公司管理层发生动荡，董事长陈奕民、董事王少侬相继辞职离开。

官网显示，宜华集团旗下共有四大板块，包括宜华生活、宜华健康、宜华地产和资本管理。目前，宜华生活已经退市；而自从宜华地产转型为医疗健康后，集团的地产业务也已经大幅度萎缩。在资本管理方面，2021年9月3日，宜华健康旗下汕头市宜红投资有限公司，在法拍网公开拍卖其持有的山东市立医院控股集团股份公司20%的股权，起拍价4.55亿元，因无人问津最终流拍。

现在，宜华健康也站在了退市的悬崖边缘。如若宜华健康退市，在A股市场上，宜华集团将不再有实际控制的上市公司。从某种程度上说，刘绍喜在资本市场上的印记也将就此消失。而宜华集团，还将有能力东山再起吗？

（应受访者要求，吴凡为化名）