蔚来在六月的最后几天里被知名做空机构灰熊研究（GRIZZLY RESEARCH）指出存在虚增收入、盈利能力等问题。在灰熊发布的名为《蔚来正在玩一个类似Valent的会计游戏以增加收入并提高净利润率》报告中指出，蔚来正在利用参股公司武汉蔚能电池资产有限公司虚增收入、提高利润。

受灰熊报告影响，蔚来港股股价自6月28日189.2港元最高价已跌至6月30日收盘价172港元（图片来源：雪球）

灰熊说了什么？

灰熊指出，在2021年的前九个月中，蔚来的营收和净利润被夸大了10%与95%。灰熊相信武汉蔚能为蔚来2021财年的盈利增长贡献了60%的份额。在灰熊的报告中，蔚来把购车时选择了电池租用商业模式BaaS（Battery as a Service）服务的交易中的电池月度订阅费用的负担转移给了蔚能，立即确认了电池部分的收入，这就意味着蔚来提前虚增了七年的收入。

灰熊认为支持自己观点最有力的证据来自两个方面，首先是2021年蔚来的亏损额30.07亿元远低于华尔街预测的59.47亿元，其次是根据蔚来2021年财报与武汉蔚能2022年第一期绿色电池资产支持票据，截至2021年9月，蔚能服务的客户数量为19000名，但是却储备了40053块电池，灰熊坚信1:2的比例中多余的电池便是蔚来超量卖给蔚能以美化财报数据的。

如同历史上多次做空案例一样，当日蔚来港股股价应声下挫。

2020年8月18日，蔚能成立，蔚来的BaaS模式开始推行（图片来源：蔚来）

武汉蔚能想完成虚假交易的难度有多大？

尽管蔚能的成立时间并不久，2020年8月才由四位股东发起成立。但蔚来早在2016年便开始研究与论证车电分离-电池租用的模式，借以降低用户的隐形购车门槛。

蔚能的成立标志着蔚来BaaS模式的施行，彼时的蔚来汽车创始人兼CEO李斌表示，电池租用服务可以更好地平衡购车成本与用车成本，还可以解决电池衰减、无法升级、保值率起伏不定等影响电动车普及的难题。

在BaaS模式下，蔚来的用户可以选择一次性买断电池，也可以选择分期租赁电池。如果用户选择后者，那么购车时较前者一次性支付的购车款便会少上7万元至12.8万元，这可不是一个小数字。当用户做出这个选择的时候，蔚来即将电池出售给第三方武汉蔚能，再由蔚能出租给用户并定期收取租金。

在蔚能的股东名单中包括蔚来、宁德时代、湖北科投、国泰君安、天际资本、自明资本、中国太平、威达、天堂硅谷、ITG国茂股份、长江产业基金这些看好换电模式的资源方与资金方。其他暂且不论，如果蔚来想以灰熊猜想的模式与蔚能进行虚假交易，这意味着要搞定十几个火眼金睛的股东。这些股东为了保证自己的利益不因蔚来的违规操作而受受影响，势必会要求所有经营行为必须合规，在这一点上便可以保证灰熊的担心并不会发生。

除此之外，在灰熊提及的蔚来2021年财报与武汉蔚能2022年第一期绿色电池资产支持票据募集说明书中，有行业分析师表示灰熊存在误读。据该分析师表示，在蔚来2021年年报及香港与新加坡两地的上市招股书中明确指出，蔚来通过BaaS模式销售的车辆与电池是一一对应的关系，灰熊所提及的蔚能持有的40053块电池都是BaaS租用协议中的电池。蔚能2022年度第一期绿色电池资产支持票据募集说明书中则明确指出，此项目的标的资产共对应1.9万份电池租用协议，这1.9万份电池租用协议是根据项目对应的融资额确定的，与蔚能截至21年9月实际持有40053块BaaS电池自产数量的口径并不矛盾。

由此看来，灰熊发布报告中的数据存在逻辑上的误读。

蔚来也针对灰熊的报告回应称：“该报告并无依据，其关于本公司资讯包括许多错误、无根据的推测以及误导性结论和诠释。公司的董事会，包括审计委员会，正在审查这些指控，并考虑采取适当的行动来保护所有股东的利益。本公司将按照美国证券交易委员会、纽约证券交易所、香港联合交易所有限公司以及新加坡证券交易所有限公司的适用规则及条例项要求适时做出进一步的披露。”

蔚来ET7被业界视为将对蔚来的销量增长做出贡献（图片来源：蔚来）

多家知名金融机构表态：仍然看好蔚来

尽管灰熊的报告一石激起千层浪，但多家知名金融机构依旧对蔚来保持信心。

花旗银行公开表示：“截至2021年9月底，蔚能持有4万个电池，但在最近发行资产支持票据（ABN）筹集资金期间仅承诺了1.9万个用户（2022年4月发布的发行说明书）。这并不意味着蔚能的电池租用服务用户总数只有1.9万。市场似乎主要担心用户与蔚能电池库存比率的明显差异，即1.9万:4万（比率为1:2，截至2021年9月）。卖空报告称，部分地由于此原因，蔚来一直操纵汽车/电池销售比例，从正常的1:1变成1:2，从而夸大了收入和利润。但我们认为，蔚能的实际用户数量可能与做空报告假设的1.9万不同，这种差异可能有正当理由——我们等待蔚来汽车进一步澄清这一点。”

摩根大通（J.P Morgan）在谈及“蔚来是否有向电池资产管理公司过度销售电池的行为，从而夸大蔚来汽车的营业收入或盈利能力”这个核心问题时表示，蔚来在提交的香港IPO招股说明书中详细披露和讨论了其BaaS业务（第225-227页、第239-244页、第263-264页），2021年9月武汉蔚能发行ABS时的19000块电池只是全部基础资产（40053块电池）的一部分；武汉蔚能可以用剩余电池或未来的电池（来自新的BaaS订户）作为基础资产继续发行更多的ABS，以扩大未来的资产组合；这一披露还表明，武汉蔚能持有的每一块电池都有相应的基础订户。对于蔚来今年下半年的销量表现，摩根大通信心满满地预计蔚来汽车的季度销售额将在2022年第3季度实现约70-80%的环比增长，并在2022年第4季度实现约30%的增长。摩根大通表示“我们仍然看好蔚来汽车”。

大和资本（Daiwa capital）则对蔚来的12个月评级设定为“买入”。大和资本认为：“蔚能的目的是通过其19000块电池资产进行ABS（资产支持证券）融资,因此报告了19000个BaaS（电池即服务）用户。事实上，我们认为截至2021年9月，蔚来拥有4万名BaaS用户，鉴于2020年第4季度至2021年第3季度的8.4万销量（蔚来于2020年8月推出BaaS）以及较高的BaaS订阅率（目前接近50%），这一数字看起来是可以实现的。因此，我们认为Grizzly的报告没有准确反映交易的细节，我们建议投资者在股价疲软时买入蔚来汽车的股票。重申买入评级。”

六月交付量再创新高，蔚来的未来硬硬的还在

蔚来在灰熊发布做空报告后的第三天公布了六月交付量：共交付新车12961台，同比增长60.3%，创月度交付量新高。

2022年第二季度蔚来累计交付新车25059台，同比增长14.4%，连续9个季度同比正增长，超2022年二季度交付指引。2022年前六个月，蔚来交付新车50827台，同比增长21.1%。蔚来车辆累计已交付217897台。

也是在这个六月，蔚来发布了全新的SUV车型ES7，这是蔚来基于第二代技术平台NT2.0打造车型，加上此前发布的ET5和ET7，目前NT2.0平台已推出三款新车，并相继进入密集投放期。

通过NT2.0平台，蔚来新车型搭载了先进技术，可实现更多功能。其中，NT2.0平台上的NIO Pilot自动辅助驾驶系统，是基于蔚来自有技术打造，包括从感知、算法再到整个的规控。另外，NT2.0平台还推出了超过200项全新功能，包括基于全新一代语音交互和情景智能引擎，让NOMI实现交互体验的全面进化。

技术升级方面，通过软硬件平台、全栈自研的算法、端到端的数据闭环和运营能力的提升，NT2.0实现了快速迭代升级的能力，为后续开通覆盖更多场景的NAD服务，实现超越期待的自动驾驶体验打下基础。自交付ET7以来，蔚来持续通过FOTA升级快速提升并推出了更多智能的体验。在今年三季度，蔚来还将与合作伙伴共同开发的自研高精地图，推出NOP+增强领航辅助功能。

作为NT2.0推出的首款车型ET7，同时也是蔚来首款智能轿车，在智能化方面较以往车型有突出表现，自今年3月交付以来销量稳中有升。

在NT2.0制造的新车相继步入市场这时，蔚来还对经典车型进行升级。此外，蔚来在6月15日发布ES7的同时，还发布了三款升级版车型，即2022款ES8、ES6、EC6。新车型加上对多款经典车型的升级，业内普遍认为，蔚来下半年的销量增长将继续保持快速增长态势。