李建军1、甄峰2、崔西强3

1中国银行国际金融研究所分析师

2中国人民大学统计学院

3中国人民银行济南分行。

内容摘要：全球金融危机爆发后，以美元本位为主的国际货币体系暴露出极大缺陷。世界各国和国际组织纷纷提出改革国际货币体系的主张。随着我国经济综合实力的不断提升，人民币在国际市场的认可度和接受度不断增强，在贸易结算、离岸市场发展等方面取得了较为显著的成绩。同时我们也需要正视当前人民币国际化的程度仍然有限，与主要国际货币还有很大差距。展望未来，如果人民币启动全方位国际化，将会在15年左右成为主要国际货币。

关键字：人民币国际化、发展现状、程度测度、展望评估

一、人民币国际化的逻辑框架及发展现状

2009年7月，《人民币跨境贸易结算实施细则》公布后，人民币国际化发展的逻辑框架逐渐清晰。简而言之，人民币国际化的逻辑框架即为境内、境外两个市场、两大循环和六个部分（图1）。第一个循环是跨境循环，可以分为经常项目、资本项目、银行间合作和政府间合作；第二个循环是境外循环，主要有香港离岸中心建设和海外人民币市场。

图1 人民币国际化逻辑框架

从跨境循环的角度看，自2009年人民币跨境贸易结算步伐开始，2010年规模达到5000亿元，2011年突破2万亿元，2012年接近3万亿元，已占同期我国对外贸易总量的8.4%。到2013年1季度，人民币外商直接投资和对外直接投资累计达到3309亿元和384亿元。自2008年以来，中国人民银行先后与韩国银行、澳大利亚储备银行、俄罗斯联邦中央银行等近20个国家货币当局签署了货币互换协议，总金额达为2万亿元左右。

从境外循环的角度看，离岸人民币市场不断壮大，2012年末香港人民币存款余额超过6000亿元，占当地金融机构存款余额比重超过8%；中国银行、中国工商银行分别承担台湾和新加坡的人民币清算行职能；伦敦、巴黎、卢森堡、悉尼等也积极争取人民币离岸市场的发展。

随着中国经济实力的不断增强、对外开放程度的增加，以及金融改革的步伐加快，人民币在国际市场的接受程度将会进一步提高。在跨境人民币市场领域，经常项目业务将进入平稳发展期，资本项目业务增长潜力巨大。预计2013年全年跨境人民币结算量将超过4万亿元，其中货物贸易结算金额约2.5万亿元，其他经常项目有望达到1.1万亿元，外商直接投资3500亿元，对外直接投资500亿元。

在离岸人民币市场领域，香港离岸人民币中心地位将进一步巩固，台湾、新加坡、伦敦、卢森堡等也将积极开展人民币离岸市场业务。海外人民币存量继续扩大，预计2013年末离岸存款总额将突破1万亿元。人民币债券产品更趋多样化，二级市场日趋活跃，人民币股票市场、外汇市场以及人民币的保险和理财产品也会继续丰富，规模不断扩大。

二、人民币国际化程度测算

国际货币的职能主要有计价结算、投资交易和储备货币三大块。一般来说，国际贸易对货币国际化的进程有着巨大的影响，国际货币的职能始于国际贸易中的跨境货币结算。随着跨境结算规模的不断扩大，世界对该货币认可度越来越高，该货币在金融市场上的交易也越来越活跃，该货币的职能逐渐拓展到金融市场，并最终成为国际储备货币。有鉴于此，我们将从贸易结算、金融市场交易和外汇储备三方面来测度目前人民币的国际化程度。

1．跨境贸易结算中的人民币国际化程度测度

数据显示，从2010年10月到2013年1月，离岸人民币支付量增长了29.75倍。在世界主要支付货币中，人民币的排名也从2010年10月的第35位一举跃升至目前第13位，可谓增长迅速。另外，这一阶段人民币的国际接受程度也显著上升，2011年6月到2012年6月处理人民币支付业务的国家和地区数增长从65个增加到91个，机构数从617家增加至983家。前五大人民币支付银行的人民币客户关系数从91个增至153个（图2）。

图2 人民币国际接受程度

尽管人民币跨境贸易结算从开始推出到现在取得了不错的成绩，但是从绝对量上来看，人民币跨境贸易结算程度仍然不够。

表1中数据显示了世界主要货币2011、2012年跨境贸易结算使用情况，从表中数据可以看到，欧元、美元、英镑、日元、澳元、加元、瑞士法郎是跨境贸易结算中使用最多的国际货币。其中欧元、美元是跨境贸易的最主要货币，二者占跨境贸易结算的70%左右。人民币的跨境贸易结算使用比例较低，仅为0.6%左右，与世界主要货币有着巨大的差距。与金砖五国其他国家相比，人民币仅次于俄罗斯卢布，好于南非兰特和没有上榜的印度卢比以及巴西雷亚尔。

表1 货币在跨境贸易结算中使用占比

当然，表1没有考虑各国的国际贸易情况，仅是单纯的跨境贸易结算占比。由于跨境贸易结算驱动力来自于国际贸易，因而在国际贸易额基础上考虑跨境贸易结算更能揭示一国货币的国际接受度，进而反映该货币的国际化程度。表2在各国国际贸易占比基础上构建了一个新的指标：—国货币在跨境贸易结算中额度占比/该国贸易额在世界总贸易额中的占比。这个新指标能够对货币国际化程度进行更精确度量。

表2 货币在跨境贸易结算中使用占比/各国贸易在世界贸易总额中占比1

从表2中数据可以看出，考虑到各国贸易情况之后，货币的国际化程度发生了不小的变化。美元该指数超过了400%排名第一，反应了美元当之无愧的世界核心货币地位，英镑也超过了200%排名第二，说明英镑在贸易结算中仍实力超群，欧元则跌到了第三位。与世界五大货币及金砖五国货币相比，人民币跨境贸易结算比例仍是最低的，不管是南非兰特还是俄罗斯卢布都远远超过了人民币，这说明人民币在跨境贸易结算中使用较少。

2．金融市场交易中人民币的国际化程度测度

数据显示（表3），1998年，美元在外汇市场交易比重为86.8%，并在2001年达到峰值89.9%，尽管此后逐步降低，但依旧占85%左右的份额，稳居世界第一，说明了美元不可撼动的国际地位。欧元诞生之后，继承了德国马克和法国法郎份额，占比在37%-39%之间。日元跟英镑目前分别占比19%和12.9%。人民币在外汇交易经历了从无到有的过程，目前在外汇市场交易中占0.9%，但与世界主要货币差距明显。

表3 主要货币在外汇市场交易占比情况

表3中数据基本上反映了一国货币的国际地位，但是由于没有考虑一国经济的规模，因而并不能很准确反映货币的国际化程度。通过把货币母体经济在世界经济占比情况和不同货币在国际外汇市场的占比结合起来，我们计算得出了一组新的数据，这一数据能更好地反映一国货币的国际化程度。表4是2007年主要货币的相关数据。我们可以看到，瑞士法郎外汇交易占比/GDP占比最高达到了436%，充分展示了除去经济规模的影响后，瑞士法郎具有很高国际化程度。美元、英镑、日元、欧元四种国际货币这一比例分别为169.50%、147.6%、109.4%、83.3%，与这四种货币的国际地位也是一致的。

金砖五国中，除南非这一比例较高达到了87.7%外，其他四国都比较低。说明金砖国家的货币相对于其巨大的经济规模国际化程度都较低。尤其值得注意的是，人民币外汇交易占比/GDP占比只有3.7%，不仅与五大货币差距巨大，在金砖五国中排名也是最低的，说明人民币在金融市场被使用的比例仍然较低。

表4 2007 年主要货币外汇交易占比/母体GDP占比

表5则用2010的数据重新计算了该指标。通过与2007年数据相比较来，各货币的排名与2007年基本保持了一致，瑞士法郎与港币仍然占据前两位，不过瑞士法郎的比例大幅下降，美元、英镑、日元、欧元四大货币的比例都有不同程度的上涨，说明其国际化程度仍在不断提高。金砖五国中，除南非兰特国际化程度下降明显外，其他四种货币国际化程度都有所提高，其中人民币的占比为4.8%，提高了1.1个百分点，不过人民币国际化程度仍是最低的。这说明从整体来看，人民币国际化程度不但与发达国家货币无法相提并论，即使与其他金砖国家相比也存在巨大差距。

表5 2010 年主要国家和地区外汇交易占比/母体GDP占比

从表6中可以看到，美元、欧元是世界最主要的储备货币，占了世界储备货币将近90%的份额，英镑、日元、瑞士法郎紧随其后分别排名二、三、四位，它们共同构成世界五大储备货币，除2007年外五大货币占世界储备货币的比例都接近甚至超过95%。

到目前为止，仍没有人民币作为世界储备货币的数据，不过有报道称尼日利亚央行已把人民币作为储备货币，占其330亿美元外汇储备规模的5%至10%。日本财务大臣安住淳也在2012年3月13日透露，中国政府已于3月8日同意日本政府购买最高650亿元人民币（相当于103亿美元）的中国国债，日本将分批实施购买计划。另外，韩国央行已经于2012年4月开始用此前获得200亿元(合32亿美元)的交易配额在中国银行间市场购买中国债券，在2012年7月开始用所获得的3亿美元QFII配额购买中国股票。据最新消息显示，澳大利亚央行副行长菲利普·罗伊（Philip Lowe）2013年4月23日表示，澳大利亚央行将把最多5%的外汇储备投资于中国国债，而且已经获得中国央行的批准。据《华尔街日报》报道，目前澳大利亚的外汇储备大概是382亿澳元，5%的外汇储备约为19.1亿澳元，约合人民币124亿元（约20亿美元）。即使这些报道全部属实，总金额也不过190亿美元，与超过5.6万亿美元的世界总储备相比仍是微不足道。

综上所述，虽然自2008年人民币国际化进程启动以来，人民币国际化取得了不少成果，但是从外汇交易、跨境贸易结算、外汇储备这三个指标来看人民币国际化程度仍然较低，不仅与世界主要货币差距明显，也落后于其他金砖国家货币，未来仍需要我们从多方面入手继续推进人民币的国际化进程。

三、人民币国际化展望评估

从目前来看，中国已开始尝试分步骤同时推进资本项目开放和人民币国际化，目前已开放人民币外商直接投资，并允许外资以人民币形势投资大陆资本市场，同时鼓励内外资企业以人民币形式相互投资，允许外国企业在中国境内以人民币形式上市和发债，人民币和日元、澳元可直接兑换。人民币走向全面可兑换的路线图日益清晰，其时间表可预测，从而为人民币的进一步国际化铺平道路。

为清晰呈现人民币国际化的未来路径，在假设人民币完全可兑换的条件下，根据中国经济和世界经济当前发展条件下的未来发展趋势，模拟人民币国际化的使用前景。从量化角度出发，采用Chinn和Frankel (2005)的基础模型，利用主要国际货币的历史数据建立面板数据的混合数据模型，用相关变量解释国际储备的变化规律：

依据上述模型，我们对人民币国际储备进行中期预测，并尝试外推。首先选定自变量的初始值，其中GDP占比采用IMF的预测，汇率变动采用5年移动平均外推，人民币国际储备初始值在已知人民币国际清算量的基础上，采用美元储备和交易清算的关系比例推算，在此基础上获得人民币在满足国际货币一般条件下的国际储备预测和外推值。从预测结果来看，人民币若启动全方位国际化，5年内国际储备占比达到3%左右，2030年可达到10%以上的占比，成为第三大国际货币。

这里我们也强调，该预测是在假定资本项目完全可兑换和人民币全面开放等条件下，根据当前主要国际货币经验所做的一种推算，旨在提示政策层如果全面推进国际化，未来愿景是什么方向。

表7 人民币和主要国际货币储备比例预测 单位：%

在此基础上，我们可以推算人民币的国际清算使用情况。以美元为例，近10年来，美元的国际清算占比和国际储备占比保持了非常稳定的比例关系，2001年至2010年这一比例基本在1.45-1.59范围波动，平均比例为1.52。假设人民币清算和储备占比具有相同比例，则可以推算出2016年人民币的国际清算量将达到2.5万亿美元的水平。

国际债券影响因素较多，预测较复杂，我们采用趋势外推法做保守估计，在BIS公布的现有数据基础上推测人民币债券的前景。从图3看，自2005年以来，人民币国际债券的发行有比较稳定的线性增长趋势，据此可预测，5年内人民币国际债券年度发行额保守估计将达到5000亿元的规模。

图3人民币国际债券发行额度变化

从更加直观的数量关系上来看，尽管没有明确界限，人民币国际化将按照经常项目贸易结算、资本项目投资交易、主权经济体纳入国际储备的顺序有重点梯次推进，如图4所示。人民币首先在国际贸易中充当计价结算货币，在未来5年内迅速发展，为人民币的全球使用建立实体经济依靠基础，并提供充足的海外资金池。伴随人民币国际贸易结算的扩大，金融市场的投融资逐渐壮大，人民币计价产品会不断丰富和复杂化，人民币投资交易将开始起步，并在未来10年左右的时间加速增长，而后保持一个和贸易相适应的比例，平稳发展。当人民币在国际贸易和金融市场的应用日益扩大时，第三方国家和地区会实质性将人民币纳入其国际储备，以应对国际收支中的人民币收支问题，人民币在国际储备中的比例逐渐增长并趋于稳定。

图4 人民币国际化路线图

上述分析和预测为我们描绘了人民币国际化的现状程度和广阔前景。一方面，我们可以看到人民币自跨境贸易结算以来在国际使用通道和数量上的快速发展，另一方面我们也看到当前的人民币国际使用广度和深度仍十分有限，还有待进一步推进。从预测和推测角度看，未来的人民币国际使用将是一个十分可观的数量，将有数万亿人民币充当国际储备、贸易结算、计价清算等功能。

人民币国际化既是国际货币体系发展和国际金融危机下海外，特别是周边地区实际需求的体现，也是我国改革开放进一步深化的具体要求。人民币国际化既需要境外需求和市场的发展，也需要境内体制改革的保障和金融市场的深化。这一国际化过程不仅需要人民币使用范围和项目在广度和深度上不断推进，还需要市场深化和市场体制的保驾护航。我们期待着这一过程的稳步推进，也需对其中的风险和副作用有所估计和准备。

国内外专家学者普遍认为，从发展趋势看，2030年前后中国经济规模有望达到全球第一，届时将在科技进步、地缘政治稳定、文化交流和谐的基础上，人民币广泛进入包括企业和家庭在内的国外非居民资产负债表，成为与美元、欧元功能相同的第三大国际货币。

参考文献：

[1]李稻葵、刘霖林，人民币国际化：计量研究及政策分析，《金融研究》，2008(11).

[2]李建军、宗良，进一步扩大人民币跨境贸易结算的思考和建议，《国际贸易》，2011(5).

[3]甄峰，人民币国际化需要过渡性安排，《中国金融》，2012(9).

[4]Frankel, Jeffrey, 2012, Internationalization of the RMB and Historical Precedents, Journal of Economic Integration, Vol 27(3):329-365.

[5]Eichengreen, Barry, 2011, The Renminbi as an International Currency, Journal of Policy Modeling 33 (5): 723-730.

[6]George Tavlas and Yuzuro Ozeki, 1992, “The Internationalization of Currencies: an Appraisal of the Japanese Yen”, IMF working paper.

[7]Menzie Chinn and Jeffrey Frankel, 2005, “Will the Euro Eventually Surpass the Dollar as Leading International Reserve Currency”, NBER Working Paper, No.11510.

[8]Prasad, Eswar and Lei Ye, 2012, “The Renminbi’s Role in the Global Monetary System”, IZA Discussion Paper No.6335.

[9]Robert McCauley, 2011, The Internationalization of the Renminbi, Bank of International Settlement, 14 January.