新加坡去库节奏延续 短期燃油利润的恢复

受到国际原油下跌影响,燃料油期货绝对价格拖累下滑,FU主力合约近一个月下跌13.24%,但相比原油跌幅窄4%,符合我们周报一直以来燃油高于原油的评级。从国际燃油比价看,伴随燃油进入去库周期,新加坡高硫 380期货贴水近期反弹至3美金/吨相对高位,高硫燃料油需求有所恢复,对燃油价格产生支撑。月差反弹亦驱动燃油走强。整体看,“力尽不知热,但惜夏日长”,燃油整体仍呈现供需偏弱局面,但夏季中东旺季来临与预期船期减少带动的新加坡去库节奏延续,或将带来短期燃油利润的恢复。

美原油价格剧烈下滑

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燃油活跃价格

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进口扰动,新加坡去库周期发生中断

4月中以来,新加坡燃油进入去库周期,但近两周去库节奏减慢,相比同期库存反季增加至历史中枢水平,对短端燃油价格产生压力。

新加坡去库节奏发生延缓

新加坡去库节奏延续 短期燃油利润的恢复

分析库存增加原因,主要为新加坡进口燃油与装置检修提前恢复的扰动。上周新加坡燃料油进口量达到 196 万吨,是2018年11月份以来最高的单周水平。同时包括韩国、日本在内的3家炼厂装置检修恢复,对燃料油供应产生冲击,造成去库进度减慢。

根据船期数据显示,6月前两周到港数量较为集中,下半月实际到港数量减少,供应端重回去库节奏。同时东西套利窗口短暂开启后重回关闭状态, 6月西方套利船货预计将骤降,而地缘政治担忧造成部分船东避开富查伊拉港加油,对新加坡当地的船燃消费也将有一定支持。

新加坡燃料油销量有望恢复至中枢水平

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短期:夏日将至,仍看好燃油利润恢复

伴随夏日来临与今年平均气温的高企,中东燃料油的季节性需求旺季来临,受到燃油发电制冷需求影响,气温越高,燃油需求越旺盛,今年统计5-6月迪霸平均气温为近5年第二高水平,中东-亚洲燃油供应环比出现下降侧面印证了中东自身燃油需求提升。

中东燃油日消费量与迪拜5-6月平均气温

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中东燃油供应方面,近期中东各国燃油产量仅有伊拉克不断上涨,伊朗则受到美国制裁影响,产量与出口量同比大幅下滑。但统计伊朗实际产量环比降负低于预期,根据路透路透矛彭博资料显示或存在转口贸易和内部需求抵消影响,预计后期中东总供应量将维持稳定。富查伊拉燃料油库存从累库逐步进入去库阶段。

长期:供需两弱,关注新规的结构性影响

从全球燃油供应与需求看,2020 年前,全球燃料油大概率呈现供需双弱的格局。供给侧,低油价下欧佩克欧减产(伊朗受制裁、委内瑞拉产量衰减)及俄罗斯全球燃油出口不断下降,炼厂利润处于中等水平,带动重油供应不断下降,此外受到IMO新规影响,全球各炼厂升级改造进程加快,这从美国燃料炼厂开工率持续低于预期能够得到侧面验证。需求方面,全球经济增速放缓担忧仍存,同时BDI指数维持低位,整体需求仍将偏淡。

低油价下OPEC减产或将延续

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BDI指数维持低位盘整

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IMO新政的结构性影响方面,我们认为,新政推出后,柴油、海运轻柴油等中间馏分燃油需求上升。根据Woodmac的统计,除硫后超低硫燃油(ULSFO)需求按当前影响规模测算2020年达到90万桶/日(Woodmac),较2018年增长超过35%。而船用重质燃料油(HFO)则下降70%需求至100万桶/日水平。价差方面,目前低硫馏分油裂解价差升水重质燃料油,我们认为这种趋势仍将在中期内持续,但预期或将逐步修正。在炼厂产能改造有限情况下,380st燃油贴水MGO在今年下半年或将扩大。

操作建议:力尽不知热,但惜夏日长

总结来看,投资建议上,燃油持续供需两弱局面,但悲观预期与库存累积已经计入,重回去库节奏与中东消费旺季或将带来短期做多燃油裂解利润机会,建议关注FU1909-SC1909策略。中期维持偏弱观点,关注IMO新规带来的的脉冲性交易机会。

本文源自Future民心所向

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