不知道这篇文章能否成功发出……

这里说的科兴是一家在美国纳斯达克上市的中概股，股票简称是“科兴生物”主要经营基地在燕京，主要业务是研发生产生物疫苗。

这家企业在2020年及之前一直业绩平平，一般也就一、两个亿美元的收入。但在2021年，却创造出了惊人的业绩，年收入达到193.7亿美元，合人民币1,234.97亿元（按照2021年末汇率折算）；净利润144.6亿美元，合人民币921.93亿元（按照2021年末汇率折算）；净利率达到了75%，高得令人咋舌，也就是每销售100元，净赚75元。

从现金流方面来看，科兴生物的业绩质量也是非常好的，年度增加净现金105.7亿美元。现有现金是116亿美元，可以说它的钱基本都是在疫情期间赚的。

科兴生物近年的净利润和净现金流发展趋势如下图：

很多网友看到这样高的毛利率会很惊讶，以为极不合理。但平心而论，这是生物疫苗行业正常的毛利率。对于生物疫苗制剂来说，其直接成本主要在于它的瓶子和瓶盖，这是其产品特性决定的。不过一般正常成功的疫苗研发周期经常需要八到十年，还会有巨额的研发投入。不成功的话这些时间和研发投入就相当于打水漂了，不成功的还是大多数。考虑到还要覆盖这些时间和研发费用，生物疫苗行业的高毛利率是不是也不是那么不合理呢？但是，2021年初，科兴生物的子公司北京科兴中维生物技术有限公司的灭活疫苗获批紧急上市，对于这样一款快速紧急批准、未经时间充分考验的产品，定这样高的采购价格是否合理，笔者持保留意见。

科兴生物的股权结构是比较复杂的。在美国的上市主体是注册在一个加勒比海岛国的公司，全称是“科兴控股生物技术有限公司（Sinovac Biotech Ltd.）”，通过全资子公司科兴控股(香港)有限公司拥有北京科兴生物制品有限公司、北京科兴中维生物技术有限公司、科兴(大连)疫苗技术有限公司、科兴控股(新加坡)有限公司和北京科兴中益生物医药有限公司五家企业,并在北京海淀、昌平、大兴及辽宁大连拥有四个产业基地。其主要的股权结构如下图：

图中蓝色虚线框内的是上市公司体系，其中蓝色底色的“科兴控股生物技术有限公司”是上市主体公司，其通过香港公司控制国内的实体公司；其中红色底色的“北京科兴中维生物技术有限公司”是这次的业绩大功臣；上市主体公司之上的是其主要股东。

截止2021年3月末，科兴生物的主要股东有企业创始人尹卫东（权益比例8.89%）和一些风险投资机构。风投主要有：

• SAIF Partners IV（赛富基金），权益占比15.07%，是日本软银旗下的投资基金。
• CDHUtopiaLimited，权益占比8.39%，是鼎晖投资旗下的投资基金。鼎晖投资前身是中国国际金融有限公司的直接投资部，后来由其几位创始人联合新加坡政府直接投资有限公司、中国投资担保有限公司和苏黎世保险资本集团创立。
• VivoCapital（维梧资本），权益占比8.25%。维梧资本是总部设在加利福尼亚帕洛阿尔托的外资投资基金，在北京、上海、香港和台北设有办公室。
• PrimeSuccess,L.P.（永恩国际有限合伙企业），权益占比8.25%。
• 1GlobeCapitalLLC（强新资本），权益占比4.69%。强新资本是总部设在香港的投资机构。

有的网友一看到有很多外资投资基金就很敏感，以为是外国机构操控企业云云。实际上这些都是风险投资机构，是财务投资者。在企业发展的早期入股，为企业提供发展资金，企业做大做强，估值提升上市之后再退出，由此赚取股权的差价。简单来说它们是图财的，并不谋求企业的控制权，基本不会谋求控制企业做些别的事情。至于为什么是这么多外资的投资机构而不是国内的投资机构，那只是因为外资风险投资机构发展得更成熟，眼光更好，更愿意为创业期的企业提供资金。

虽然科兴生物业绩这么好，但其股东们却没有享受到股价上涨的好处。科兴生物由于创始人之间的纷争从2019年起至今已经停牌多年了，导致错过了业绩暴涨股价变现的大好机会。其创始人尹卫东和另一位联合创始人——A股上市公司未名医药的实际控制人潘爱华之间爆发了惨烈的股权之争，甚至出现了大量黑衣人对峙的事件，与其他主要股东之间也爆发了一系列国际诉讼。

时代的风云际会，造就了这样的业绩，其将来的发展还是扑朔迷离、前途未卜，为我们的医保基金哭一会……