康辰药业(603590)：特立帕肽临床申报获得受理 布局骨科稳步推进

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳/张熙 日期：2021-12-04

事项：公司控股 子公司康辰生物收到国家药监局核准签发的《受理通知书》，由康辰生物和美国Alvogen, Inc.共同申报的特立帕肽注射液临床试验申请获得受理。

特立帕肽可明显降低骨折风险。入组1637 人的大型三期临床试验显示，特立帕肽组相对于安慰剂组，出现新的脊椎骨折的比例分别为4%vs14%，相对风险为0.31(95%置信区间，0.19-0.50)，仅有很小的副作用。基于此，特立帕肽被批准用于有骨折高发风险的绝经后妇女骨质疏松症的治疗。

公司在骨科布局逐渐完善。2020 年4月21 日，公司控股子公司康辰生物取得特立帕肽在中国境内、中国香港、新加坡、马来西亚及泰国的永久独家商业运营权。目前特立帕肽临床试验申请获得受理，国内上市工作顺利推进。国内仅有两家特立帕肽上市销售，竞争格局良好。公司收购的密盖息也从2020 年开始贡献业绩，在骨科的布局逐渐完善。

自研&外部合作两条路径打造新药管线。公司通过自己研发&外部合作致力于打造“全球新”新药，9 月份与药明康德共同对HPK1 抑制剂用于实体瘤治疗一类新药研发项目进行合作开发。目前全球处于临床阶段的针对HPK1 靶点的项目一共有三个，均在临床一期阶段，国内仅有百济神州处于申报临床阶段。公司两个抗肿瘤创新药KC1036 和CX1003 处于临床阶段。KC1036 在初期临床试验中证实疗效确切。CX1003 目前处于临床一期阶段，按临床计划正常推进。

KC1036 初期临床数据证实其有效性，后续值得期待。15 例受试者至少完成了1 次肿瘤评估，其中2例(1例肺腺癌和1 例食管癌的受试者)最佳疗效为部分缓解(PR)，10 例受试者的最佳疗效为疾病稳定(SD)，3 例受试者因疾病进展(PD)而出组；客观缓解率(ORR)为13.3%，疾病控制率(DCR)为80%；2 例部分缓解(PR)受试者目前仍处于持续缓解状态，持续缓解时间截止9 月份已达到3个月。

维持“买入”评级。预计2021-2023 年 EPS 分别为1.16 元、1.35 元和1.52元，对应PE 分别为27X/23X/21X。随着公司现有业务巩固和创新业务推进，进军骨科市场利好长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。

中天科技(600522)深度报告：海风龙头蓄力起航 新能源护驾破浪前行

类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：蒋颖 日期：2021-12-04

双碳大时代，海上风电发展空间广阔。在双碳政策推动下，2050 年全球海风累计装机量有望达2000GW，长期成长空间大。我们认为，我国海风发展具有以下三大推动力：1)政策补贴端：平价政策带来抢装潮，后续省补有望接力国补推动平价过渡；2)供需端：我国东部沿海省份用电负荷大，海风资源丰富，开发潜力大；近期沿海省份出台多项海风规划政策超预期；3)成本端：海风产业链长，降价空间多；风场的规模化和风机的大型化，原材料整体企稳或下降、大兆瓦、漂浮式、柔性直流输电等技术进步，都将有望带来海风建设成本的降低，从而促进平价推进，带动需求端增长。

公司作为海风龙头，现已具备海缆－海底观测、勘探－海缆敷设－风机施工于一体的海洋系统工程总集成能力，将深度受益于海风发展。海缆由于其产品特性和产业链中的特殊地位，行业壁垒高，在生产技术、生产资格、生产设备、客户、资金、地理位置等方面均具备较高壁垒，市场竞争格局稳定，2019 年中天科技市占率第一，达44%，柔直技术全国领先，处于龙头地位，实力雄厚。随着我国海上风电项目的海缆招标向“制造+敷设”整包模式转变，具备整包能力的海缆企业在中标项目过程中将更具竞争力，公司海洋产品布局完整，未来有望核心受益。

公司围绕“光伏、储能、铜箔”深度布局新能源产业，为长期发展提供充足新动力。公司自2011 进入新能源行业，成立6 家子公司布局光伏、储能、铜箔细分领域，目前光伏产业上已拥有完整的光伏电站产品产业链及服务体系；储能上以大型储能系统为核心，发力电网侧、用户侧及电源侧储能应用，拥有完整的储能产业；铜箔产业向锂电铜箔与标准铜箔双向发力，快速布局。公司连续6 年入选全球新能源企业500 强榜单，2021 年排名再创新高，位居第 116 位，新能源产业的卡位将为公司打开不断成长新空间。

光通信业务逐步回暖，电力板块迎新机遇。公司起家于光纤通信，经过多年深耕发展，已经是国内光纤光缆领域头部企业，移动普缆集采落地，“量价齐升”释放光纤光缆回暖信号，将带动光通信业务迎向上拐点；在电力板块，公司拥有行业最完备的输电、配电产品产业链优势，积极参与特高压电网和智能电网建设，在国家“碳达峰、碳中和” 战略下，电网投资稳增迎来结构性增长机遇。

投资建议：公司战略布局海洋、新能源、电力电缆、光通信四大业务，覆盖新基建和新能源两大核心赛道，作为海风龙头，将核心受益于海上风电行业长期成长，同时新能源业务逐步发展，有望打开公司成长新曲线。预计公司2021-2023 年净利润分别为3.19 亿元、39.29 亿元、45.05 亿元，对应PE 为162 倍、13 倍、11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：1、海洋业务发展不及预期的风险；2、原材料价格波动风险；3、高端通信相关资产仍存在减值的风险；4、新冠疫情反复蔓延风险

比亚迪(002594)11月销量点评：产销环比高增长新产能释放在即

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-12-04

12 月4 日，公司发布2021 年11 月汽车销量快报。11 月公司汽车批发销售98,340 辆，同比+82.3%。其中,新能源汽车91,219 辆，同比241.8%;燃油车7,121 辆，同比-73.9%。同时，公司11 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为4.883GWh，环比+7.2%。

分析判断:

产销环比持续高增长 静待新增产能加速落地销量环比增长，产能超负荷运转。11 月，公司乘用车销量97,242 辆，同比+84.1%、环比+9.4%，其中，新能源车销量91,219 辆，同比+241.8%、环比+12.6%，燃油车销量7,121辆，同比-73.9%、环比-19.9%。相比10 月份乘用车+12.5%，新能源+14.0%的环比增速略有下滑。同时，新能源乘用车产量环比+12.66%，相比10 月14.99%的环比增速略有下滑。我们判断主要系公司西安工厂产能利用率超100%，边际扩张速度有所下降。公司常州新工厂有望于12 月实现量产贯通，设计总产能高达20 万辆/年。加之2022 年抚州、合肥、济南、郑州等多地的新增整车产能的投放，公司产能扩张有望加速。预计公司单车利润有望随着产销紧平衡以及销售优惠的下降而得到持续提升，预计全年产销规模有望突破75 万辆，月度产销或突破11 万辆。

新能源车型热销，12 月产销有望突破10 万。新能源乘用车中，公司纯电车型11 月销售46,137 辆，同比+153.2%、环比+11.9%，插混车型销售43,984 辆，同比+499.8%、环比+13.4%。公司目前拥有20 万+在手订单，并随着新车型的发布持续增加，11 月30 日首发的宋PRO DM-I 盲定订单超1 万辆，当晚正式开售后首日订单超1.8 万辆，预计年内累计订单或将突破3 万。

新品牌、新营销 “海豚”热卖、元PLUS 渐进“海豚”销量持续攀升，E3.0 平台优势凸显。公司“海豚”

产品基于e3.0 平台的独特优势，在外观(龙颜3.0，高轴长比)、续航(热泵)、动力(八合一动力总成)等方面独具优势，自上市以来销量持续攀升，11 月销量达8,809 辆，环比增长+46.4%。此外，e 平台3.0 首款A 级潮跑SUV 将于22 年元旦正式开启预售，新车采用了比亚迪最新的DragonFace 3.0 设计语言，并基于e3.0 平台的整车及底盘设计空间优势，外观效果大幅提升。同时新车除海豚应用的相关领 域的新科技外，还将使用电池和车身一体化设计，打造纯电专属传力路径，提升整车刚性。同时，新车还有望成为比亚迪在自海豚以来，显著加强用户导向的进一步突破，潮玩、改装等创新营销手段或显著提升公司在品牌推广和用户运营方面的相对短板。

投资建议

公司依托DM-i 及E3.0 两大先进技术平台，车型迭代速度、以及爆款车型概率显著提升，新产能、新车型释放拐点在即。同时公司供应链安全保障能力屡经行业性不可抗力考验、并成功展现出极强的稳定性，可较好应对随着新车型的陆续上市以及行业需求端旺季到来对上游零组件及电池的供应紧张情况，公司正迎来销量增长的拐点。我们维持上次盈利预测不变， 预计公司2021-2023 年营收为

2,292.3/2,789.4/3,338.4 亿元，2021-2023 年的归母净利润为50.7/81.1/119.6 亿元，对应的EPS 为1.74/2.79/4.11元，对应2021 年12 月4 日306.9 元/股收盘价，PE 分别为176/110/75 倍，维持增持评级。

风险提示

产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。

均胜电子(600699)首次覆盖报告：汽车电子与汽车安全领先厂商 长期成长可期

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：倪昱婧/刘凯 日期：2021-12-05

均胜电子：汽车电子与汽车安全领先厂商，海外并购实现重要战略转型。 2011年至今公司先后收购了汽车电子公司德国PREH、德国伊玛、德国群英、汽车安全系统全球供应商美国KSS 以及日本高田资产(PSAN 业务除外)，实现了全球化和转型升级的战略目标。2020 年以来，公司整合自身业务，高度聚焦于汽车安全和电动智能汽车两大领域。同时，公司通过海外并购获得德系、日系、美系以及本土的全球性优质客户，成功进入OEM 核心供应商体系。公司营收也从2011 年的 14.6 亿元扩大至2020 年的478.9 亿元，归母净利润从 1.5 亿元增长至 6.2 亿元，年均复合增速分别达到 47%/17%。2021 年前三季度营收为341.1 亿元，归母净利润0.18 亿元。

汽车安全：对标行业龙头，有望助力公司长期增长。公司汽车安全业务由并购KSS 和高田形成，并购之后跃升为全球第二大汽车安全供应商，市占率达30%。

由于政策推动与汽车智能化趋势，市场对汽车安全系统具有持久性需求，促使汽车安全系统单车价值增加；随着全球汽车销量、保有量持续增长，我们认为汽车安全市场未来前景广阔。随着公司并购后的整合进程进入尾声，我们认为该业务拐点有望显现，盈利能力有望进一步提升。

汽车电子：紧抓智能化与新能源化风口，智能座舱+智能车联+新能源电控成长空间广阔。(1)智能座舱全球市场规模超过400 亿美元。公司软硬件协同发展，均具备全球领先产品与服务，构建坚固技术壁垒。与华为展开合作，有望进一步获取市场份额。(2)均胜智联智能车联业务加速发展，拥有全球首个V2X 量产项目，战略投资激光雷达厂商图达通，在感知层与决策层等方面深度合作，并推动相关技术产业化落地，共同开拓全球市场。(3)新能源汽车的大量需求促使新能源汽车电子领域同步快速增长，核心部件规模直逼千亿。公司提早进行新能源领域前瞻性布局，持续获得优质客户订单，2018-2020 年营收维持70%以上的高增速，已经成为技术领先的新能源汽车核心部件供应商。

盈利预测、估值与评级：我们预计均胜电子2021-2023 年收入分别为537.69/604.79/681.69 亿元；预计2021-2023 年归母净利润分别为7.01/11.00/14.19 亿元，对应PE 46/30/23X。公司主营业务拐点有望显现，全产业链布局有望带动公司长期成长，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示：汽车安全业务并购不及预期；下游市场需求不及预期；原材料供应风险

百润股份(002568)：股权激励激发活力 彰显长期发展信心

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈彦彤/叶倩瑜 日期：2021-12-05

事件：百润股份发布2021 年限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予300万股限制性股票(占总股本的0.4%)，其中首次授予240 万股，预留60 万股；首次授予价格为 30.34 元/股。

激励范围广，有效绑定核心人才。本激励计划首次授予的激励对象总人数为227人，包括公司(含子公司)核心管理人员、核心技术人员、骨干业务人员，激励对象不包括独立董事、监事及单独或合计持有公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。2017 年股权激励计划首次授予激励对象总人数为80 人，本次激励范围更广。本次授予价格为每股30.34 元，考虑到公司当前股价水平，激励充分有助于公司持续扩张。我们认为，此次激励增强绑定公司核心员工，长期看有望助力公司成长。

业绩考核目标彰显公司长期发展信心。本激励计划首次授予的限制性股票三个解售期考核目标分别为：以2021 年营业收入为基数，2022/2023/2024 年营业收入增长率分别不低于25%/53.75%/ 84.50%，对应2022/2023/2024 年营业收入同比增速为25%/23%/20%。公司业绩增长目标较为稳健，有助于保障公司高质量发展，打造长红品牌。从近期渠道跟踪情况来看，各系列产品终端动销良好，微醺、强爽保持较快增长，玻璃瓶增速改善；网点铺设稳步推进，为明年业绩增长打下坚实基础，综合来看明年业绩目标达成的确定性较高。

新品推广持续推进，未来表现值得期待。产品方面，新品清爽定位基础款，在价格带(5.9 元)、酒精度(5 度)以及产品特性(含气鸡尾酒)等方面形成隔度，有效避免产品间的相互替代。目前清爽自然动销较好，正处于市场推广阶段。随着后续各项新品推广活动的陆续进行，产品有望获得快速增长，进而拓宽品牌的目标消费人群。公司也在积极开拓其他品类，9 月推出梅酒新品梅之美，切入同样处于快速发展的果酒赛道。我们认为，公司具备较强的单品打造能力，新品表现值得关注。

盈利预测、估值与评级：预调酒是食品饮料赛道中的优质赛道，百润作为行业龙头，具备长期增长潜力。我们维持百润股份2021-2023 年归母净利润预测分别为8.06/10.93/14.74 亿元，折合2021-2023 年EPS 分别为1.07/1.46/1.97 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为53x/39x/29x，维持“买入”评级。

风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。

韦尔股份(603501)点评：汽车智能化下半场 车规CIS助力升级自动驾驶

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：孙远峰/王海维 日期：2021-12-05

车载CIS 积累深 厚，或接棒手机成最大催化如果说汽车电动化是上半场，汽车智能化则是下半场，在传感方面，核心感知零部件是自动驾驶之眼，多传感器融合方案逐渐成为主流。车载CIS 分为三大方向，车外人工视觉(环视、后视)、车外机器视觉(ADAS 和自动驾驶)以及舱内监控等，随着智能驾驶由L1 升级至L2/L3 级，摄像头颗数从最初的5 颗左右增加至8~13 颗，车载摄像头颗数显著的增加，同时车载CIS 也逐步像素升级，从VGA→1M→2M→8M，单颗摄像头价值量逐步提升，量价提升带来车载CIS 市场规模的提升，而公司在车载CIS 领域积累深厚，前视8M 像素产品比肩全球领先厂商，且公司不断加强与英伟达、地平线等上下游产业链的合作，进一步提升公司在车载CIS 领域的竞争力，从英伟达最新官网信息可以看出，豪威多款车规CIS 产品积极参与了英伟达最新的兼容方案，我们认为公司未来有望在车规CIS 领域进一步提升市占率，接棒手机成为公司又一重要催化。

面板驱动IC 毛利率短期变化不大，替代加速

依据我们产业链研究，面板驱动IC 整体而言价格或者毛利率在未来1~2 个季度不会有非常明显的变化，展望2022 年Q2 以后还是由供需关系决定，中国台湾地区的面板驱动IC 供应商均依据面板厂的产能相应调整产品结构。目前来看，大尺寸TV 类由于需求疲软价格则有所调整，中小尺寸则由于OLED、车载类相关产品需求持续提升，预判相关产品价格依然维持高位。智能手机OLED 驱动IC 在过去较长时间内由韩系供应商占据主要市场份额，随着国内面板厂在OLED 方面取得突破有望带动国产OLED 驱动IC 的配套，而在智能手机TDDI 方面则由中国台湾地区的公司占据主要市场份额，从未来战略上来看会更多聚焦于OLED 和车载相关领域。我们预判驱动IC 作为面板产业链最关键的环节，经过这一轮的缺货涨价后，供货的稳定性和产品的可靠性则是智能终端厂商考虑的第一要素，国内的龙头企业有望充分受益。

手机CIS 高端产品系列布局，加强市场竞争力从公司在手机端CIS 的布局来看，我们一直强调公司两大发展战略：一方面，公司不断推进产品像素的升级，加速渗透切入国内终端品牌客户后置主摄，公司2019 年发布48M 像素系列产品，2020 年发布64M 像素系列产品，不断缩小公司高端产品与全球领先企业的差距，预判未来公司有望基于市场需求推出更具市场竞争优势的系列高像素产品，目前手机摄像头趋势基本确立，摄像头颗数不会继续增加，而单颗摄像头均有像素升级，尤其是后置双主摄趋势下公司有望进一步提升高像素产品的市占率；另一方面，公司继续保持在小像素点领域的领先优势，推出32M/48M/64M/100M 等极具竞争优势的0.7u/0.61u 的产品，加快前置摄像头和后置主摄的升级换代。

投资建议

我们维持此前盈利预测，预计2021~2023 年公司营收分别为270 亿元、350 亿元、460 亿元；归属于母公司股东净利润分别为46.07 亿元、65.30 亿元、89.02 亿元；EPS 分别为5.30元/股、7.51 元/股、10.24 元/股，对应2021 年12 月3 日收盘价303.75 元的PE 分别为57.30 倍、40.43 倍、29.65 倍。

基于海外半导体龙头企业成长路径，我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇，持续做大做强，坚定看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。

风险提示

光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。

洋河股份(002304)跟踪报告：来年备战开启 内外改革推进

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：叶倩瑜/陈彦彤 日期：2021-12-05

事件：我们近期跟踪公司渠道情况，更新观点如下：

渠道状态良性，开始备战来年。据渠道反馈，今年9 月底公司基本已完成年初任务，江苏省内多数地区在中秋后完成全年任务。从销售口径来看，估计21 年销售额增长20%以上，梦6+表现强势，省内维持高增长，梦3 水晶版表现较为平稳，双沟增速较快，估计增长约40%。当前逐步进入春节备货期，经销商反馈11 月已经开始2022 年打款备货工作，22 年春节旺季要求完成全年任务的50%(往年在40%左右)，厂家在春节期间亦有一定的市场费用支持。从渠道库存来看，过去的去库存工作成效明显，省内淡季库存在1 个月以内，截至11 月底库存水平约1 个月到1 个半月。渠道利润亦有明显改善，水晶梦经销商和烟酒店利润相比老版梦3 明显增厚，渠道积极性有所提高，2022 年春节旺季公司有望实现开门红。

推进双品牌战略，“洋河+双沟”双轮驱动可期。1)洋河：梦6+在省内的增长势能已经得以验证，目前600 元价格带为省内商务场景升级的主流价格带，且尚无规模较大的竞品，预期22 年梦6+依旧为省内增长的主要贡献，省外拓展空间较大，公司已经加大资源投放，后续应进一步关注省外扩张进度。水晶梦面临四开等竞品，21 年表现较为平稳，预期22 年春节将继续验证升级迭代效果，天之蓝、海之蓝省外发展空间更高，新版天之蓝上市时间不久，需要一定时间运作，海之蓝也有望升级改版。2)双沟：21 年以来公司对双沟的发展力度明显增加，成立独立的双沟销售公司并进行产品升级，目前双沟产品体系中君坊占比较高(价格100-200 元)，公司近期重点推广头排苏酒、绿苏等高端、次高端产品，1-9 月销售额同比实现翻倍以上增长。双沟具备历史底蕴，省内消费者认可度较高，未来名酒潜力有望挖掘，与洋河品牌良性竞争，共同提高股份公司市场份额。

内外改革推进，有望释放红利。公司在管理端亦有积极调整，除此前落地的股权激励之外，内部薪酬考核有所优化，强调与员工共享发展成果，提高团队积极性，业务一线人员启用年轻骨干，增强对省外重点市场的人员布局。对外重视厂商关系维护，推进“一商为主、多商配衬”的渠道改革，资源、费用等投入向大商倾斜，多商发挥辅助、补充团购渠道等作用，另外，公司增强了对经销商、业务人员的管理力度与联系，以便于稳定渠道秩序、构建新型厂商关系。

盈利预测、估值与评级：维持2021-23 年净利润预测77.3/97.5/112.9 亿，对应EPS 为5.13/6.47/7.49 元，当前股价对应P/E 为34/27/24 倍。估值水平具备安全边际，改革红利释放下业绩增长具备加速潜力，维持“买入”评级。

风险提示：省内外竞争加剧，水晶梦、双沟2022 年表现不及预期

九丰能源(605090)：与巨正源展开氢能合作 展现氢能领域布局雄心

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪 日期：2021-12-05

事件：公司发布《关于与巨正源股份有限公司签订共同开发氢能的合作协议的公告》，双方拟以成立合资公司形式，开展氢能产业发展合作，充分利用巨正源聚丙烯项目的副产氢资源。

点评：

与巨正源强强联合，氢能布局首枚棋子落地：此次九丰能源的合作伙伴——巨正源，系广东省属国有大型企业广物控股集团的控股子公司，其在东莞市立沙岛投资建设了120 万吨/年丙烷脱氢制高性能聚丙烯项目。双方以成立合资公司的形式，充分利用巨正源PDH 装置的副产氢资源(一期2.5 万吨/年，二期规划2.5万吨/年))开展氢能产业发展合作。九丰能源在东莞立沙岛的码头仓储基地与巨正源聚丙烯项目实施地邻近，具有较强的协同性，有利于合作项目的顺利开展与实施。此次合作有利于巩固公司打造“具有价值创造力的清洁能源服务商”的战略定位，提升公司在氢能市场的影响力和竞争力。

进入氢能领域先天优势明显，公司发展未来可期：公司是国内专注于燃气产业中游及终端领域的大型清洁能源综合服务提供商，主营产品包括液化天然气(LNG)、液化石油气(LPG)等。公司参与氢能产业先天优势明显，在化石能源制氢方面具有资源与成本优势。目前公司初步确定的氢能布局方向包括制氢及净化技术的开发引进、PDH 装置副产氢的提纯、天然气重整制氢、电解水制氢、等。公司参与氢能产业具有良好的发展前景，未来可期。

广东省氢能政策支持力度加大，公司显著受益：广东城市群是我国首批燃料电池汽车示范城市群之一，省内支持氢能发展的政策陆续出台。近日，广东省发改委下发《广东省加快建设燃料电池汽车示范城市群行动计划(2021-2025 年)》征求意见稿。到示范期末，广东年供氢超过10 万吨，建成加氢站约200 座，车用氢气终端售价降到30 元/公斤以下，示范城市群产业链更加完善。广东氢能布局加速有望大幅提升天然气需求，而公司作为广东LNG 主要大型供应商，有望凭借区位优势和资源优势显著受益广东省天然气需求的提升，未来业绩增量可观。

盈利预测、估值与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润分别为10.38、14.03、18.18 亿元，对应EPS 分别为2.34、3.17、4.10元/股，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，人民币兑美元汇率风险，上游采购价格波动风险，次新股股价波动风险。

星帅尔(002860)深度报告：压缩机配件全球龙头 强势切入光伏新能源

类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：罗岸阳 日期：2021-12-05

公司为国内压缩机热保护器、起动器龙头，市场地位稳固客户资源充足。

公司自成立以来始终扎根冰箱与冷柜等领域的压缩机关键零部件研发、生产与销售，2017~2020 年，公司保护器、起动器+密封接线柱产品CAGR复合增长率为11.1%，为公司多年稳健发展中流砥柱。作为细分行业龙头，公司热保护器、起动器、密封接线柱全球市占率各近四分之一，下游客户涵盖国内外知名压缩机厂商，包括华意系、东贝系、美的系公司，深得客户信赖。同时，公司产品盈利能力明显优于竞争对手，生产规模效应显著，自动化水平走在行业前列。

电机、温控器、光通信组件成为公司稳定增长点，新能源汽车用空调电机有望打开营收成长空间。上市之后，公司在保持传统业务优势的同时陆续收购、增资新都安电器、浙特电机、富乐新能源等公司，切入温控器、中小型与微特电机、光伏组件领域，逐步打造多元业务矩阵。其中，浙特电机近年来积极布局新能源汽车领域，我们预计新能源车用空调电机收入占比已超过整体电机收入五成以上。在国家政策支持和相关技术发展突破之下，新能源汽车产业将迎来飞跃式发展，公司有望乘产业发展东风打开自身营收成长空间。

强势切入光伏组件赛道，在手订单充足，产能即将大放量。2021 年2 月，公司收购黄山富乐新能源科技有限公司51%股权，切入市场空间巨大的光伏产业。公司主要产品涵盖166 半片/450W、182 半片/540W 组件，直接或间接销售至美国、加拿大、德国等多国，为加拿大A 公司在华唯一认证供应商，在国内市场已与巨力新能源、泰恒新能源、嘉兴36 所等大客户展开合作，行业认可度大幅提升。目前公司在手订单火爆，产能紧张快速扩产，公司预计2023 年达产后将拥有3.5GW 组件产能，为公司长期发展提供第二主线。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司21-23 年营业收入分别为14.64/32.92/50.56 亿元，分别同比+57.9%/+124.9%/+53.6%；归母净利润1.52/2.05/2.66 亿元，分别同比+41.1%/+34.7%/+29.6%, 对应PE 为33.18/24.62/19.00 倍。首次覆盖。给予“买入”评级。

风险因素：下游白电行业需求不及预期、新能源车用电机业务拓展不及预期、光伏产业政策变化、订单获取不及预期、公司盈利能力不及预期等。

川恒股份(002895)：携手欣旺达扩建60万吨磷酸铁项目 锂电上下游协同效应显著

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪 日期：2021-12-06

事件：12 月3 日，公司发布《与瓮安县人民政府、欣旺达签订相关协议及新设控股子公司的公告》。公告表示：

(1)公司将与欣旺达在磷资源、锂资源及深加工方面进行投资合作，双方约定新设合资公司(暂定名贵州恒欣矿业控股有限公司，简称“恒欣矿业”，川恒股份持股51%，欣旺达持股49%)进行项目投资、建设。合资公司注册总资本为3.00亿元。

(2)贵州省瓮安县人民政府与公司及欣旺达签订《瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目投资协议》。恒欣矿业与瓮安县天一矿业(川恒股份持股49%)将组建项目子公司，预计投资70 亿元用于建设瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目，瓮安县人民政府将对该项目提供相关支持。该项目将建设60 万吨/年电池用磷酸铁生产线、40 万吨/年食品级净化磷酸生产线、6 万吨/年无水氟化氢生产线及配套装置，项目建设地点在贵州瓮安经济开发区基础工业园。项目建成投产后，预计年产值可达75 亿元以上，年创税2.7 亿元以上。项目建设分两期进行，一期预计2024 年年初建成投产，二期预计于2025 年年底建成投产。

点评：

继续扩建60 万吨磷酸铁项目，磷化工新能源转型标杆。公司此前已经公告了与国轩控股和福泉市人民政府的合作项目，在贵州省福泉市双龙工业园区罗尾塘团组和公司福泉龙昌厂区规划建设百万吨级别的磷酸铁产能项目，在2021 至2026 年期间分两期投资建设20 万吨/年食品级净化磷酸生产线、100 万吨/年磷酸铁生产线、10万吨/年电池级磷酸铁锂生产线和4 万吨/年电池用六氟磷酸锂生产线。福泉市的产能项目主要依托公司控股的小坝、新桥、鸡公岭三大磷矿(总规划产能550 万吨/年)，本次公告的瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目则主要依托于公司持股49%的老虎洞磷矿。老虎洞磷矿储量约为3.7 亿吨，平均品位为25.62%，总产能规划达500 万吨/年。具备高产能、高品位、高储量的老虎洞磷矿将完全满足公司此次在瓮安地区新增60 万吨/年磷酸铁、40 万吨/年净化磷酸、6 万吨/年无水氟化氢的生产项目规划。

合作方欣旺达完善锂电一体化布局，双方携手产业链上下游协同作战。本次项目的合作伙伴欣旺达以锂电模组业务起步，逐步完善上下游产业链，是全球领先的3C电池生产企业。同时欣旺达也于2008 年开始布局动力电池，通过持续性的研发投入，在电动汽车动力电芯、汽车动力电池BMS、储能系统领域已形成完整的研发平台，未来有望成为全球领先的锂电一体化龙头企业。另外，欣旺达在锂资源方面同样有所布局，目前欣旺达拥有青海东台吉乃尔盐湖的探矿权，其参股企业中也具备有盐湖提锂的相关技术。川恒拥有上游完备的磷矿资源、磷化工产业链及磷酸铁生产技术，欣旺达则拥有锂矿资源储备和3C 及动力锂电池相关技术，双方合作具有较为完整的产业链上下游协同效应，有利于双方在新能源大潮下共同发展。

20 万吨磷酸铁产能预计22 年投放，磷、氟系新能源材料规划完备。根据公司的产能建设进度，公司将于2022 年投放20 万吨磷酸铁产能，其中10 万吨产能将于2022年上半年建成投产，余下产能则将于2021 年下半年投放。川恒股份凭借自身资源与产业链一体化优势，拥有更低的磷酸铁生产成本，并拥有比其他公司更为明显的先发优势，有利于公司提前抢占市场份额，提前与下游客户进行深度绑定。此外， 公司除布局磷酸铁外，也拟与富临精工合作建设磷酸二氢锂产能，进一步拓宽公司在磷系新能源材料方面的业务布局。同时，基于公司极具特色的半水湿法磷酸技术，公司可加大对于磷矿中氟元素的回收率，进一步生产无水氟化氢，并向下游氟系新能源材料延伸

盈利预测、估值与评级：本次公告项目一期产能将于2024 年年初建成投产，并不构成对2021-2023 年的业绩影响。因此，我们维持公司2021-2023 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.23/5.58/9.41 亿元，折算EPS 分别为0.66/1.14/1.93 元/股。我们持续看好川恒股份在拥有充足优质磷矿资源和完整磷化工产业链的优势下，向下游新能源材料领域的不断突破，我们仍维持公司“买入”评级。

风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，合同履约风险，产品价格波动风险，环保与安全生产风险。