中芯国际集成电路制造有限公司成立于2000年，总部在中国上海。公司于2004年在港交所和纽交所同时上市，2019年退市纽交所，2020年上市上交所科创板。中芯国际由张汝京先生创立，其诞生就注定了与台积电的渊源。张汝京凭借其在业内的声望，很快获得了多方的资金支持，并且带来一批来自台湾地区和新加坡等地的专业人才。2000年8月中芯国际厂房在浦东张江开建，2001年9月即开始试产，2003年营收同比增长六倍，一跃成为专业代工厂的全球第四名，可谓增长迅猛。

据东兴证券研报分析，在先进制程高额利润的驱动下，一梯队厂商很可能会减少成熟产线的运营，退出的份额有望由中芯国际等二梯队厂商分享。因此，公司选择成熟产线扩产符合市场需求，并有望在未来持续改善盈利水平。

一、代工行业的特点和发展趋势

到如今，全球芯片制造领域以台积电为龙头，不但在专业代工领域占据超过50%的市占率，还在最先进的制程上领先全球。紧随台积电的是兼具代工和IDM的三星电子，在可以预见的未来中三星也是唯一能在最先进制程工艺与台积电直接竞争的企业。曾经在逻辑制程领域领先的英特尔和格罗方德等进程有所放缓（即便英特尔10nm工艺水平实际接近台积电7nm），格罗方德更是直接宣布放弃10nm以下制程的研发。除此以外，其他代工企业主要依靠成熟工艺和特色工艺获得订单，新建的IDM厂也主要是功率和模拟等特色工艺产线。

由于三星代工业务并非独立上市子公司，格罗方德未上市，其经营数据不直接可得，我们只能对比台积电和其他第二梯队以下代工企业之间的盈利水平，可见台积电的综合毛利率明显高于其他追赶者。值得一提的是，作为第二梯队在先进制程上尝试追赶台积电的中芯国际和联华电子的综合毛利率要明显低于第三梯队的特色工艺代工厂。一方面先进制程的研发和扩建需要大量的资本投入，另一方面台积电又采用对次先进制程明显降价的商业策略抑制竞争对手，台积电通过这样的方式为自己建立了一条看似不可逾越的护城河。

我国芯片公司基本以Fabless为主，根据ICInsights报告统计，2018年中国大陆的Fabless公司收入已经占据全球的13%，我国是2010年以来增长最快的地区。来自国内Fabless厂商的大量订单需要代工厂生产，但国内代工厂并不能完全满足需求，以2019年数据来看，中芯和华虹两家Foundry厂的份额合计只占6%，有大量产品在台湾或海外代工生产。此外，仅以国内市场来看Foundry厂也有明显的市场空间，况且国内代工厂也有相当一部分来自海外的订单。

二、在成熟制程领域中芯国际同样可以获得发展

当前的国际环境，美国导致全球市场被迫出现了割裂，对中国大陆厂商来说台积电成为了不可靠的供应来源。中国作为芯片需求量最大的经济体，每年芯片终端使用量约占全球的1/3，中国芯片设计企业的销售额也已经超过全球的10%，中国大陆迫切需要自己的可靠产线。在这种条件下，中芯国际14nm以及成熟制程产线都不会缺少客户。

中芯国际目前在上海、北京、天津和深圳四地拥有晶圆代工产线，此外还在江苏江阴建设有凸块加工与测试产线。其中中芯北京、中芯上海、中芯天津和中芯深圳是公司的全资子公司，中芯北方实际持股51%，中芯南方实际持股50.1%，中芯长电实际持股55.97%。中芯南方是公司进行14nm以下先进制程研发和生产的主要主体。

2020年中芯国际营业总收入为274.71亿元，同比增长24.8%。其中239.89亿元来自晶圆代工业务，占比87.3%，34.82亿元来自光掩模制造业、凸块加工及测试业务，共占比12.7%。以营收来源区域看，2020年约63.5%的收入来自中国大陆及香港地区，23.2%的收入来自北美，13.3%的客户来自其他地区。

以下游产品应用领域来看，2020年中芯国际的营收44.4%来自智能手机，17.1%来自智能家居，18.2%来自消费电子，其他领域占据20.3%。分制程来看，2020全年的9.3%来自14nm和28nm，其余均来自45nm及以上的成熟制程，其中最主要的40/45nm、55/65nm和0.15/0.18um分别占15.6%、30.4%和32.5%。由于主要营收来自于45nm以上成熟工艺，因此主要的产品应该是普通逻辑处理器、电源类模拟芯片、射频芯片等。与代工龙头台积电相比，中芯国际面对的下游领域有明显的不同。台积电2020年来自5nm和7nm的营收合计超过41%，来自28nm及以下的收入合计约72%，产品的48%来自手机，33%来自高性能计算机，可见台积电代工的产品多为先进制程的手机AP和CPU等。（东兴证券）

总结：我国Fabless厂商全球份额远高于Foundry厂的份额，国内代工还有明显的市场空间。虽然未来几年全球晶圆厂扩产将以先进制程为主，但市场对于40nm及以上成熟制程的需求仍将增长。

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