中国恒大集团可能会经历中国有史以来规模最大的债务重组之一，如果开发商的不良水平债券价格有任何迹象的话。

野村国际香港有限公司信贷分析师陈虹岩表示，这”几乎是不可避免的”。她的基本案例是政府监管的交易，确保恒大提供住房并支付给供应商，让美元债务投资者收回25%的资金。新加坡信贷视点有限责任公司高级研究分析师路德•柴也表示，恒大将违约并进入重组。这种风险正在被定价，恒大的许多美元债券交易接近30美分。

中国违约如何重塑信贷市场：快速取款

恒大规模的开发商的债务拖欠在中国非常罕见，投资者、分析师和监管者只能进行一些案例研究。凯萨集团控股有限公司于2015年成为首家拖欠美元债券的中国建筑商。另一家中国财富土地开发有限公司的重组工作目前正在谈判之中。

公司的任何无序失败都可能对金融体系构成威胁。缺乏明确的先例也意味着中国当局尚未测试解决像恒大这样的债务问题的机制。

恒大没有立即回应对其财务状况置评的请求。

一位知情人士上周表示，北京监管机构已签署恒大与银行和其他债权人重新谈判付款期限的提议，为暂时缓刑铺平了道路。

以下是三种可能的情况。

恒大重组了债务，债券持有人收回了部分资金。巴林斯有限责任公司新兴市场公司债务部门负责人奥莫通德？拉瓦尔表示，这将是一场”有序的清风”。野村证券的陈先生表示，中国房地产发行人最初可能会受到一些传染，但随着关键悬空的消除，市场人气将有所改善。她预计恒大单位景区游资有限公司的投资者只有5%的回收率。

摩根士丹利分析师在8月18日的一份报告中写道，在中国开发商可能违约后，正常运营必须继续下去。换言之，建设项目将完成，住房将交付。摩根士丹利表示，由于美元债务融资对开发商来说”至关重要”，违约的房地产开发商不一定偏向于在岸债权人，而偏向于海外债权人。

CreditSights在电子邮件评论中表示，政府可能会参与重组过程，尽管中国政府不太可能阻止违约，也不太可能被视为最后手段的债权人。政府的介入将晚些到来，允许它解决信贷市场中的道德风险，同时确保任何潜在的社会、金融或经济影响是有限的。

国有企业完全或部分收购是另一种可能性，尽管野村证券的陈先生认为这种情况的可能性很小。陈说，如果市场状况改善，恒大也可以以更高的价格出售其上市资产。

恒大信贷视点的柴表示，恒大可能会在未来一年内购买一些时间来改善流动性。在这种情况下，恒大将在到期时偿还部分近期美元债券。开发商有两个相当大的美元债券在未来12个月到期，或总共35亿美元支付。

恒大正寻求出售非核心资产，这可能有助于偿还即将偿还的债务，不过恒大上月警告称，如果其努力失败，它可能会违约。

清算是债券持有人可能一无所获的情景。CreditSights说，这不太可能，因为这将”对中国的房地产和银行业，以及恒大的供应商等相关公司造成严重破坏”。摩根士丹利分析师表示，在重组任何中国房地产开发商时，”各方都受到激励，以避免出现清算情景”。持有恒大70%以上股权的董事长许家印将失去相当一部分财富。

野村证券的陈先生表示，另一个负面情况是恒大将其部分资产负债表外债务（可能包括质押资产）重新记入账簿。在经济复苏中，这些资产可能优先于美元债券，如果表外债务高于预期，债券持有人可能获得不到15%的资金返还。

巴林斯的劳尔说，没有人想要一个混乱的过程。房地产在中国家庭资产中占有很大比例，是在”共同繁荣”推动财富再分配的重要组成部分。

“我们一直认为无序违约的可能性很低，”劳尔上周通过电子邮件表示。”考虑到恒大在全国范围内拥有多少参与者，以及对全国拥有存款和供应商的房主的影响，这种影响很可能相当具有破坏性。