2017年，创业投资在整个国家发展战略中的地位空前地凸显，政策面上提出要促进创业投资持续健康发展，以支持经济结构转型升级；

2017年，创投机构主动适应“双创”战略需求和市场变化，进行了多元化退出模式探索、跨国投资、设立专业并购基金等模式创新；

2017年，“国家队”资金和产业资本继续加速进入创投市场，在丰富创投生态圈的同时，也给创投机构带来前所未有的机遇和挑战；

2017年，市场资金越发向头部创业企业和创投机构聚拢，创投市场格局分化越发明显，资源导向型投资越来越受创业者欢迎。

2017年的创投行业可以这样形容：在理性中重塑价值，在变化中主动求变。

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创投机构IPO

迎来丰收年

对许多创投机构来说，2017年无疑是一个收获大年。据记者统计，截至今年11月，共有90家创投机构收获了IPO企业，是VC/PE历史上最波澜壮阔的一年。其中，收获最丰的机构深创投在过去11个月收获了19家IPO企业，达晨创投以17家IPO企业紧随其后，甚至有“7天收获3家IPO、12小时收获2家IPO”等IPO传奇时速不断上演。

今年创投机构的丰收离不开资本市场政策的利好，2017年初IPO审核呈现加速态势，数据显示，近一年来IPO审核企业数量已达到约百家，同时美股和港股也迎来爆发期。此外，在2009年~2011年间掀起的全民PE热潮也为几年后的“退出潮”做好了铺垫。

作为今年IPO退出企业数量位居前列的创投机构，深创投和达晨创投的董事长也道出了他们收获的秘诀。达晨创投董事长刘昼表示，中国本土创投在互联网投资方面一直比较薄弱，而公司在三五年前就开始布局一些实体企业，到今年也就迎来了收获年。在他看来，风口来了，大家都趋之若鹜的时候反而投资回报一定会下降，所以要下手早。而深创投董事长倪泽望则表示，深创投在2015年后进一步加大了投资，所以自然也会有所产出，但整体的投资收益可能没有外资创投那么多。

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PE加速进入

二级市场

今年以来，私募股权投资（PE）机构加速进入二级市场，而控股型投资是他们进入二级市场主要采取的方式。控股型投资是通过收购拿下一家公司的控制权，对之进行并购重组、改善运营来享受这家公司的增值收益。

据投资界不完全统计，今年以来共发生PE机构控股收购案例近10起。典型案例包括今年年初，中信股份(港股00267)、中信资本、凯雷投资集团和麦当劳联合成立新公司，以最高20.8亿美元的总对价收购麦当劳在中国内地和香港的业务。中信股份和中信资本在新公司中将持有共52%的控股权，凯雷和麦当劳分别持有28%和20%的股权。今年7月，万科组团厚朴、高瓴资本等参与新加坡物流巨头普洛斯私有化，其中高瓴资本和厚朴投资都占有相当大的比重。此外，还有高瓴资本控股百丽、PAG太盟投资集团对珍爱网的绝对控股权收购、韬蕴资本实现对易到的控股、联想控股(港股03396)收购卢森堡国际银行89.936%的股权、深创投控股投资的企业中新赛克今年也登陆了资本市场。

在基石资本管理合伙人陈延立的观察中，目前一二级市场的估值水平已经非常接近，二级市场的整体估值也相对合理甚至出现结构性低估，加上二级市场以及美股港股的体量非常大，且许多企业都是中国经济最核心的代表，这使很多PE对二级市场产生了兴趣。但控股型投资成功的关键在于：一是深入透彻的行业研究和理解，二是优秀的管理团队。

有业内人士指出，2017年是这种模式标志性的时间点，但出于理念和政策等方面的限制，短期内还很难看到遍地开花的情况，但从增长型投资发展为多元化投资的趋势非常明显。

而除了控股式收购外，以基石资本为代表的PE机构，还发行了直接面向二级市场的基金。“二级市场的投资策略将会沿用一级市场的中长期价值投资策略。”陈延立说。

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创投基金股东

锁定期3年变1年

政策层面，今年监管层对创业投资表现出极大的重视，其中关于创投基金股东锁定期的安排引起了业内的极大关注。具体来看，在发行审核过程中，对于创业投资基金股东的股份限售期安排，将区分情况进行处理：对于发行人有实际控制人的，非实际控制人的创业投资基金股东，锁定一年；对于发行人没有或难以认定实际控制人的，对于非发行人第一大股东，但位列合计持股51%以上股东范围，且符合一定条件的创业投资基金股东，不再要求其承诺所持股份自上市之日起锁定36个月，而是锁定一年。

毅达资本董事长应文禄表示，在投资实践中，诸如医疗健康、互联网等新兴行业，企业发展壮大需要经多轮融资，发行上市时，股权结构往往比较分散，创始人持有的股份比较有限，新规根据实际控制人情况进行区分更加符合市场和行业的规律。而且，政策适用条件的设置将引导创投基金投早投小，回归价值投资本源。

对于A股市场来说，新规有助于“建立创业投资项目的投资年限与上市后锁定期的反向挂钩机制”，抑制投机型、套利型投资行为，促使投资机构进一步坚定长期投资的理念，在投资项目时更加注重公司的内在价值，更加注重公司的成长性。

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创投减税政策

盼落地

4月28日财政部和税务总局联合下发了《关于创业投资企业和天使投资个人有关税收试点政策的通知》。按照文件，在京津冀等创投基金试点区域内，符合条件的创投基金、个人天使投资人的投资，可按投资额的70%抵扣应税所得额。文件发出后，不少人欢呼，符合条件的创投机构和天使投资人可以去领大红包了。

不过，部分符合条件的创投机构向记者透露，时至今日，相关文件内容并未落实到位。中美创投创始合伙人胡浪涛表示，今年正好是他们一期基金部分项目实现退出的节点，团队试图就这个政策找落地。“减税政策是这么提的，但从我个人观察来看，并没有太多细则落地，很多地方政府没有跟进的办法。甚至很多内地针对VC/PE的减税优惠政策都回收了。”

地方政府相关人员告诉胡浪涛，这些政策之所以没有落地，跟国家正在进行政策梳理有关。“以前有一些地方能享受税收优惠的，现在也收紧了，也跟这个有关系。”胡浪涛说，希望政策能够加快落地，在条款方面，征税方式可以以基金整体收益来作为课税的计算基础，并且在优惠力度上能够再调高一些。这也是行业内很多人共同的呼声。

前海母基金首席执行合伙人靳海涛表示，对于创业投资机构，不少地方的税务机构往往在单个项目退出时，即向创投机构征税。但实际上，单个项目的退出，往往还无法覆盖基金投资的本金。他呼吁给予创业投资机构及其管理人员，与高新技术企业一样的所得税优惠政策。

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早期投资后移

今年一个很有意思的现象是，不少早期投资机构开始募集资金投资中后期项目。根据清科研究中心数据，2017年前三季度共发生早期投资1320笔，募集新基金78只，而2016年全年早期投资的2051笔，全年募集新基金127只；2017年天使融资笔数占总融资笔数的20%，2016年则占31%，而这个数据在2015年是42%，早期投资基金似乎越来越少。

这一点在从事FA工作的叶女士感受比较明显，今年年初，她向某知名早期投资机构的投资经理推荐A轮的创业项目，尽管该投资经理对项目很感兴趣，但却无奈于公司内部现在很难推动较早期的项目而不得不拒绝，该投资经理的回复是“我们现在募了投B轮以后，甚至投Pre-IPO的基金”。不久后，她又和国内另外一家知名早期投资基金接触，发现该基金也开始投后期的项目，且此前投了一堆早期的项目根本没法管理。“越是当初有名的早期投资机构如今越是往中后期移动，手上的早期项目都很难找到比较有名的早期基金了。”

对于这个变化，有投资人坦言，经历前两年的摸索，许多早期基金发现其实早期项目的收益也没那么大，但风险却很大，还是中后期稳妥一点。也有投资人分析是钱募多了，投前期投不过来，后期的单个项目投资金额大，容易在给定的时间内把钱投出去。

业内的共识是，无论出于何种原因后移，对于许多早期投资机构来说，早期投资的确越来越不好做。且不说前两年催生的大批早期创投基金正在抢夺优质项目，以BAT为首的互联网巨头已经进行深度投资布局，也正在进入早期投资市场，竞争可谓愈演愈烈。

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人工智能头部企业

融资火热

2017年科技圈最火的概念无疑是人工智能。根据投资界的统计，截至12月8日，2017年中国人工智能领域公开的融资案例已经超过150起，不乏寒武纪（A轮1亿美元）、旷视科技（C轮4.6亿美元）、商汤科技（B轮4.1亿美元）这样动辄过亿美元的大手笔。

千乘资本投资总监姜欣告诉记者，他今年看了二三十个人工智能的项目，目前行业内创业公司都开始在具体应用场景去做落地，提供场景化的解决方案。严格意义上，今年他们只投了一个人工智能项目，主要原因有两点：一是估值太高，二是应用场景的解决方案还需要进一步验证。投资人普遍认为，行业目前还处于初级阶段，但泡沫比较大估值过高，许多企业都还在寻找适合的应用场景。

但是，今年人工智能项目相比去年，从数量上说并没有出现井喷的现象，不过确实有很多企业喜欢借用这个概念，但做的事情跟人工智能关系不是特别大。在姜欣看来，部分初创企业心态不是特别好，看哪块热就给自己贴标签，本质上应该从实际问题出发。

姜欣认为，在国内做人工智能基础研究的机会不大，对于创业者而言，与具体应用场景结合才是出路。像商汤科技、旷视科技等创业公司巨头已经在安防等领域扎根，还有很多应用场景例如金融、零售、营销等方面，未来还有很多机会。

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共享经济从1.0时代

走向2.0时代

共享单车、共享充电宝、共享按摩椅、共享雨伞等“共享+”模式当之无愧地成为2017年的“人气之王”，这个领域的潮起源于资本的推波助澜，潮落也源于资本的意兴阑珊。据不完全统计，时至今日，数十亿资本砸出来的共享经济领域已经有26家企业宣告倒闭或终止服务。

2016年上半年，熊猫资本就以摩拜单车投资人的身份开始关注共享经济领域的种种变化和发展，在最先出现的共享单车和共享充电宝中，对比了充电宝的使用频率后，熊猫资本选择了共享单车。在熊猫资本合伙人毛圣博看来，随后出现的共享雨伞等模式都不是能够持续的商业模式。在他的研究中，共享经济项目应该符合四个特点：一是持有成本高，使用成本低；二是大众需求频次高；三是标准化需求为主，个性化需求为辅；四是资源匹配效率高。

共享经济经历了一年半的潮起潮落后，毛圣博认为，共享经济正在从1.0版本向2.0进化，共享1.0是依赖巨大存量市场的C2C模式，它创造了很多价值，但也存在供给非标、沟通成本高、供给难持续等问题。而熊猫资本认为共享2.0的模式将会走向B2C，即用户不再需要承担保有成本，由B端提供优秀的产品以满足用户的多元需求。

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财务顾问

好光景不再

财务顾问（FA），在“双创”热度正酣之时扮演着创业者和投资人的“红娘”，但昔日的好光景在2017年却逐渐消失。据FA业内人士胡君回忆，2014年到2015年上半年，一个刚成立不到3个月、还没有产品的团队可能天使轮估值就能达到1000万美元，一个O2O项目一年完成3次融资，而这样的现象似乎屡见不鲜。更重要的是，那个时候行业的收入还很不错，一个月可以Close几个项目，有些人一个月可以赚20万，一年100万也不成问题。据胡君介绍，2014年~2015年间，许多FA机构靠包装项目来吸引投资者，而许多投资者也都在抢项目。

但是，这样的好光景在2017年却遭遇了“滑铁卢”。取而代之的是，现在投资者投钱都非常谨慎，不再像以前那样愿意烧钱，他们更加看中如何流量变现，更愿意投资离钱近的项目，或者是TO B的项目。换句话说，如今投资机构的投资风格更加稳健，对商业的本质看得更透。而且，投资机构更喜欢用自己信任的FA，有些FA已经被某些投资机构拉入黑名单了，只要是他们推过来的项目一律不投。

在这样的情况下，FA自身也发生了一些变革，大致体现在三方面：第一，如今不仅投资机构挑项目，FA对所服务的项目要求也变得很高；第二，许多FA开始意识到要懂项目、了解商业逻辑才能找到好项目，因此开始招聘有产业思维的人；第三，如今专注教育、医疗等行业项目的垂直化FA机构越来越多，这种机构能给项目提供更多垂直化的资源。

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互联网巨头渐成

创投“深口袋”

今年以来，以共享经济、文化娱乐、人工智能、新零售等为代表的中国新兴产业经济各处“风口”的投资，都能见到BAT等互联网巨头的身影。在业内人士看来，他们正在成为这个时代创业投资的“深口袋”。

而在几个互联网巨头中，最抢眼的莫过于腾讯。从9月到11月，众安保险、阅文集团(港股00772)、搜狗、易鑫集团(港股02858)相继上市，给腾讯带来超过400亿元的账面收益。除此以外，腾讯音乐娱乐集团也将在明年IPO。

而在投资上起步较晚的百度，继去年成立了百度风投后，今年又与中国人寿(港股02628)联手成立百度资本，对互联网、移动互联网、人工智慧、互联网金融、消费升级、互联网+等领域的中后期项目进行投资。今年以来，百度已投资了多个AI领域的企业，包括大数据公司数美科技、蔚来汽车等，还计划在2018年投资10家以上AI创业公司。

据不完全统计，2017年，腾讯、阿里巴巴、百度三家公司投资的数量分别是113家、45家、39家。从投资的数量来看，腾讯依然是投资布局最多的公司，百度最少，腾讯在2017年的投资数量比阿里巴巴和百度的总数之和还要多。整体上看，三家企业的投资都偏向于中后期项目。

除了BAT之外，还有小米、今日头条等第二梯队的互联网企业也在抢占新的风口，他们的入局给传统创投机构带来危机，让本已竞争激烈的赛道变得更为激烈。不少投资人发现，今年以来想获得这些互联网巨头投资的创业项目比往年多了很多，除了资金以外，这些创业者更加看重互联网企业的资源，因此，创投也逐步从“资金为王”走向“资源为王”。

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新零售“元年”到

自从去年10月，马云提出“纯电商已死，新零售时代已来”之后，各行各业纷纷入场以超预期的速度捧起了新零售的“风口”。今年年初，无人零售便利店便以“新零售”概念项目亮相创投圈，一时激起万重浪。一时之间，缤果盒子、F5未来商店、小麦便利店等项目成为投资人追捧的项目，阿里也推出“淘咖啡”这一无人零售便利店概念产品，一出场就吸引了许多人的目光。在融资端，无人便利零售店创下一周融资超1.3亿元的纪录，风头直逼共享经济。

到了下半年，这些喊着要快速扩张的无人零售便利店却迟迟未能真正落地，甚至传出项目关闭的消息。这时候，它的“姐妹项目”——无人货架开始登场亮相，并且以更为疯狂的态势席卷了整个创投圈。据公开数据统计，截至目前，今年无人货架市场迅速涌入了超过50家创业公司，风险投资砸入超过20亿元。但在快速扩张的情况下，行业内也已经出现了合并收购等向头部集中的现象，从风口吹起到进入洗牌，无人货架的速度显得比以往任何一个项目都要更快一些。

作为新零售领域的投资人，启明创投合伙人黄佩华投资缤果盒子时还没有“新零售”这个词，只是看到一个测试版的“Amazon Go”和松下的智能购物篮子在尝试“无人零售”，感觉这是个创新的方向，看着这个领域的不断演变，黄佩华总结出新零售的几个趋势：第一，更加方便，离消费者更近；第二，更注重线下体验，如盒马生鲜加了餐饮；第三，更加智能。总的来说，“新零售”最终还是要回归零售的本质，如成本控制，商品流转效率等。

本文源自证券时报

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