10年期美债收益率隔夜又突破1.6%，10年期美债回购利率也已连续6天为负值。市场预期美债还将继续遭到抛售，美债收益率将继续上涨。

同时，伴随本周最新的国债发售来袭，回购市场的情况也仍值得关注。

美债收益率或将升至2%

在上周末短暂回落至1.4%左右后，10年期美债收益率继续上涨。周一，10年期美国国债收益率上涨超3%至1.606%，重新站上一年多最高水平。衡量未来10年通胀预期的10年期通胀保值债券(TIP)盈亏平衡通胀率也一度攀升至2.26%，创2014年7月以来最高。

在市场的通胀预期高企且对经济复苏信心不断增强的情况下，许多分析师近期调整了对国债收益率的预期，预计国债抛售潮还将持续，10年期美债收益率还将继续上涨。

道明证券将10年期美债收益率2021年底的预期调升至2%，此前为1.45%。道明证券的最新研究报告表示，“如果美债抛售持续下去，我们可能会看到2013年的缩减恐慌时的情况重演，即收益率被推至超过公允价值的水平。尽管从基本面来看，鉴于终端利率较低，10年期国债收益率应该会停滞在2%左右，但供应等因素可能会夸大这一走势。”

法巴银行G-10利率策略主管拉哈（Shahid Ladha）也预计10年期美债收益率将在年底前达到2%，甚至还有可能更快触及该点位。“由于美国经济的重新开放和财政政策令人吃惊，一切似乎都预示了速度更快和幅度更大的重新定价。”他称。

“我们认为，10年期美债收益率测试2020年高点（1.95%）是合乎逻辑的，因为大多数资产类别已经突破了各自的2020年高点。”MKM Partners的首席市场技术师欧哈拉（JC O’Hara）近日在研报中表示，“最好的情况是，收益率不会直线上升到这个水平。”

同样令美债收益率面临进一步上涨压力的因素还有拜登政府新冠疫情纾困计划的最新进展。

刚刚过去的周末，参议院则以50：49的投票结果通过了拜登政府力推的1.9万亿刺激方案。接下来，该方案将送交众议院进行程序性投票，就参议院最新通过的版本进行表决。

新加坡银行首席经济学家穆哈艾迪（Mansoor Mohi-uddin）表示，尽管纾困法案距离成为法律仍有一步之遥，但金融市场只会关注“参议院通过1.9万亿美元刺激”这一消息，庞大的刺激规模并未像之前预期的那样缩减，因此可能为美债收益率带来上行压力。

而美国财长耶伦在接受采访时称，她“真的不认为”刺激计划会带来令人担忧的通胀激增，并再次重申就算通胀走高也有工具来应对。

静待新一轮国债发售

此外，投资者目前还屏息关注本周最新的一系列国债发售对债市的影响。此前，正是2月25日进行的七年期国债发行结果不佳衡量需求的投标倍数（bid-to-cover ratio）创历史最低2.04，引发了对美债的最新一轮抛售，并推动10年期美债收益率连续涨破1.5%和1.6%两个关口。

本周，从9日开始，美国财政部会再度拍卖三笔共计1200亿美元规模的国债，包括580亿美元3年期国债、380亿美元10年期国债以及240亿美元30年期国债。投资者担忧半个月的惨况将重演。

“在新一批美债拍卖完成前，投资者都会如坐针毡。”TD证券（TD Securities）的利率策略师金德伯格（Gennadiy Goldberg）称，“投资者担心其中一次拍卖的表现与此前7年期国债拍卖那次一样糟糕或更糟，而这会引发新一轮抛售，进而带来另一轮国债市场波动。”

美国一家大型银行利率部门的董事总经理称，“投资者目前越来越担心市场能否消化今年即将涌入市场的大量美债供应。”

上周，美联储主席鲍威尔在讲话中仅称近期债市波动“引起了他的注意”，但并未针对越走越高的通胀预期表示出美联储将会出手阻止收益率进一步上行的态度。这令原本寄希望于美联储稳定美债市场的投资者无所适从。

美国银行的利率策略师斯威伯（Meghan Swiber）指出，“在投资者能够确定美联储将对加息继续保持容忍前，在美债收益率已经较前期走高的情况下，大多数（美债）买家不太可能想去‘徒手接落下的刀’。”

鉴于美联储不愿在其每月800亿美元规模的购债计划外进一步涉足美国国债市场，她认为，长期国债存在的“显著”的供需失衡还将持续存在，并令其利率继续承受上行压力。

荷兰国际集团（ING）的债务和利率策略全球主管帕德拉伊加维（Padhraic Garvey）预计，鉴于目前的国债收益率水平较高，其对买家的吸引力远高于几周前，本周的最新国债拍卖可能会迎来比此前更强劲的需求。

但他警示称，任何（对最新拍卖国债需求）疲软的迹象都可能给美债市场带来更广泛的后果。“（如果）市场表现出严重的‘消化不良’，投资者将获得更多的‘弹药’来进一步推高收益率。”他称。

投资者同样担心新一轮美债发售对美债回购市场的影响。上周，10年期美债回购利率一度暴跌至历史最低位-4%。本周一，10年期美债回购利率平均为-2.91%，连续第六个交易日为负。

对于回购利率的暴跌，Curvature的回购专家斯凯姆（Scott Skyrm）此前解释称，只有当国债市场出现大规模空头，导致流动性枯竭时，才会出现回购利率低于-4%这种史无前例的情况。

根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的最新数据，上周，美国国债期货收益率曲线中非商业（包括专业基金经理以及投机性交易者）净持仓量变化的总体指标创下最大纪录降幅。道明证券分析师赵（音译，Penglu Zhao）称，这一变化相当于450亿美元的基准美国国债净空头头寸。

此前的一段时间以来，除了美联储和海外购买者，美国银行已成为美债的另一个重要买家，但他们未来在国债市场上可能会受到更多限制。

美国金融监管机构必须在3月底前决定是否延续疫情后临时推行的补充杠杆率（SLR）松绑规则，即允许银行在计算需要持有多少额外资本时，将国债和现金储备排除在外。该松绑规定于2020年4月出台，部分目的是鼓励银行更多地参与并稳定动荡的市场。

瑞银的固收交易全球联席主管罗伊（Dylan Roy）称，“投资者对国债市场可能面临进一步混乱的想法是最近才出现的。经销商们正担忧SLR松绑规定或不再延期，这可能会对美债市场的运行和整体流动性产生负面影响。”

第一财经日报