文｜AI财经社 仉泽翔

编辑｜ 鹿鸣

千亿金龙鱼“游”进资本市场。

8月6日，深交所发布创业板上市委2020年第13次审议会议结果公告，浙江松原汽车安全系统股份有限公司、上海凯鑫分离技术股份有限公司、益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司首发申请均获通过。

上述企业中，最受关注的无疑是粮油巨头益海嘉里。招股书显示，益海嘉里成立于2005年，是新加坡上市公司丰益国际的中国子公司，旗下品牌包括金龙鱼、欧丽薇兰、胡姬花、香满园、海皇、丰苑等多个知名品牌，产品线涉及厨房食品、饲料原料及油脂科技产品等。

作为马来西亚华人首富、“糖王”郭鹤年家族产业版图的重要一环，益海嘉里顺利上市后，掌管这一板块的郭鹤年侄子郭孔丰的身家或将更上一层楼。

营收=伊利+茅台

招股书显示，益海嘉里是由丰益国际间接控股，控股比例达到了99.99%。丰益国际是一家在新加坡上市的跨国集团，也是世界五大粮商之一，由马来西亚侨商郭鹤年创办。1988年，郭鹤年让侄子郭孔丰与中粮集团合作成立了金龙鱼的前身“南海油脂集团”，2006年又作价27亿美元收购益海粮油，成为了今天益海嘉里的雏形。

郭鹤年在中国最广为人知的产业当属位于北京的国贸中心。出于对中国的热情，1984年，郭鹤年斥资5亿美元，在北京长安街兴建国贸，这是当时外资在中国的最大一笔投资。现在，郭鹤年拥有的国贸只租不卖，可出租面积约为110万平方米，有数据显示，国贸每天带来的租金就达到1900万元。

益海嘉里称，此次拟公开发行股份为5.42亿股，拟募资138.7亿元。所募资金主要用于兰州新区粮油食品加工基地项目(一期)、益海嘉里集团粮油深加工项目、乐清湾港区益海嘉里粮油加工港口综合项目等在内的厨房食品综合项目，食用油项目和面粉项目。

这意味着，成功上市后，益海嘉里将超越中国广核、成为深交所有史以来最大IPO项目。公司资产总额1737.5亿元，这一数字与距创业板市值最高的上市公司宁德时代的总市值仅有不到800亿元的差距。粗略计算下来，益海嘉里想要抹平这个差距仅需要5个涨停板。

体量庞大意味着益海嘉里的营收能力强悍。招股书披露其最近三年业绩状况，总体而言稳中有升。2017年、2018年、2019年，益海嘉里的营收分别为1507.66亿元、1670.74亿元和1707.43亿元，盈利能力稍弱一点，但这三年也分别实现52.84亿元、55.17亿元和55.64亿元的净利润。

1707.43亿的营收意味着什么呢？国内最大的奶业集团伊利股份2019年的营收是900.09亿元，两市市值最高的上市公司贵州茅台2019年的营收“仅有”885亿元。益海嘉里一年营收相当于伊利加上茅台。

金龙鱼在招股书中援引了尼尔森的调研数据表示，近三年该公司在小包装食用植物油、包装面粉现代渠道、包装米现代渠道市场份额排名第一；在饲料原料、油脂科技行业市场占有率排名靠前。

益海嘉里在招股书中披露了公司的主要竞争对手，排名前三位的是中粮集团和北大荒集团旗下的九三集团，以及山东鲁花集团。

298亿存货成隐忧

从某些角度来看，背靠郭鹤年家族及丰益国际这两棵参天大树，益海嘉里确实可以独孤求败。

招股书披露，虽然益海嘉里拥有超过1700亿元总资产，但该公司的负债总额同样高达千亿，与母公司合并后的资产负债率为62.88%，而主要负债项目为向丰益国际及受丰益国际控制的公司借款。但截至2019年6月，益海嘉里的货币现金仍有766.65亿元，现金流充沛。

有个好爸爸就能高枕无忧了吗？显然不是这样。招股书显示，截至2019年6月，益海嘉里的存货账目价值高达298.26亿元。虽然保持一定存货可以保证生产经营的稳定性，但如果原材料、库存商品行情出现大幅下滑，或销售不畅，益海嘉里或许将面临存货跌价的风险。

另外，为了对冲公司原材料价格和汇率波动，益海嘉里选择了期货、远期外汇合约等金融衍生品进行套期保值。截至2019年6月，套期保值的交易保证金平均金额为14.2亿元。

套期潜在风险更为严重，一旦崩盘将会让公司陷入连续亏损的境地。益海嘉里之所以选择套期保值是因为公司的原材料成本过高，已占公司主营业务成本的88.04%，其中大豆、小麦、水稻等原材料价格受气候、自然灾害、全球供需、关税等多重因素影响，属于不得已而为之的办法。

玩这套把戏玩得最高明的是航空公司。2008年，面对油价高涨的状况，香港的国泰航空曾试图利用套期保值来对冲油价上涨成本，2008-2014年，套期保值帮国泰躲过4次油价上涨带来的压力，但在2014年之后，国际油价大跌，2015年，国泰在燃油套期上的损失高达84.74亿元，在此后三年仍未能扭亏。