一、总结

1.传统的新加坡建筑股，行业前景一般，基本面无亮点，保荐人均富融资历史保荐的新股表现欠佳；

2.从投机角度看，新加坡股上市首日平均涨17%，而字母股平均涨34%。公司股价低市值小，股权集中度高，有炒作空间，上市后股价波动可能较大。

二、基本面分析

1、公司及业务

S&T HLDGS在新加坡从事建筑服务及物业投资业务，建筑服务主要包括土木工程、以工业大厦为主的楼宇建筑工程和其他配套服务(包括建筑材料的物流及运输服务)，物业投资业务是指公司出租自有的11个租赁住宅及工业物业，不过这部分收入占比极小，建筑相关收入占比达到99%以上。

S&T的客户主要包括新加坡政府机构、物业开发商和建筑承建商，近年来对政府的依赖度不断加大，来自政府的收入占比从15/16财年的0.4%一路飙涨至17/18财年的61.7%，若新加坡政府大幅减少基建的开支，将会对公司造成重大不利影响。所以公司也难逃客户集中度高的通病，前五大客户贡献的收入占比从75%上涨到最新的93%。

2、行业

S&T所属的行业是传统的建筑业，根据Ipsos报告，未来五年新加坡土木工程市场将以4.1%的复合年增长率增长，到2023年市场规模预计为91亿新元，楼宇建筑市场同期的复合年增长率为3.5%，2023年的市场规模约238亿新元。整体市场规模尚可，但增速一般。

新加坡的建筑工程市场十分分散，竞争较大。以收益计算，S&T 2018年在新加坡楼宇建筑和土木工程市场的份额仅0.1%和0.9%。

3、财务

2016-2018财年，S&T总收益分别为4474万新元、6034.8万新元、8396.3万新元，复合增速37%。净利润分别为258.3万新元、395.5万新元、678万新元，复合增速62%。

不过建筑服务合约属于非经常性，公司过往投标成功率在40%-60%之间波动，难以保证后续将持续获得建筑合同。目前公司手头还有53个积压的项目，总价值7139万新元。

4、估值

如果扣除上市开支的影响，S&T 2018年PE为12.04-13.18倍，与恒新丰控股差不多，对比其他建筑股，估值比较合理。（1SGD=5.65HKD）

三、打新分析

1、招股基本信息

（1）简称及代码：S&T HLDGS 3928.HK

（2）招股日期：8/29-9/3 上市日期：9/19 (从招股到上市长达21天，资金锁定周期长，融资费用高，股价不确定性大)

（3）发行价格：1.05-1.15港元

（4）入场费：2323.18港元

（5）发行股数：1.2亿股 (90%国际配售，10%公开发售)，1手2000股

（6）集资金额：1.26-1.38亿港元

（7）市值：5.04-5.52亿港元 (在主板中市值很小)

（8）保荐人：均富融资，过往仅保荐过4只新股，均属于建筑行业，上市首日表现较差，2只收跌约7%，另1只涨6%，而8月唯一的新股恒新丰大跌16%。

资料来源：阿斯达克财经

（9）基石：无

（10）Pre-IPO投资者：无

（11）股权结构及股东：两位创始人共同持股75%，为一致行动人，公众持股25%

2、中签率

S&T HLDGS香港公开发售1200万股，以每手2000股计算，合计6000手。

从近期的申购人气来看，7月平均申购户数为9646，同属于建筑行业的坤集团、安乐工程申购户数都超过8000。8月上市的恒新丰控股申购户数超过1.1万，与S&T HLDGS同属建筑业，保荐人也是同一家，但上市首日大跌16%，估计会挫伤很多投资者的认购积极性。但小市值的建筑股因为盘子较小，股价容易大幅波动，不排除有投资者进行炒作。

假设8000户申购这只新股，认购倍数不超过15倍的情况下（恒新丰控股认购15.14倍），不回拨中签率可能为40%左右，若主动回拨到20%，中签率可能在80%左右；如果认购超过15倍，则中签率可能提升到100%左右。投资者需要密切关注孖展倍数情况。

不同认购倍数下甲乙组获分配手数(国配认购足额)

注：若出现如下两种情况之一，保荐人可酌情回拨至最多20%，且必须以下限定价

（1）国际配售认购不足，公开发售认购足额

（2）国际配售认购足额，公开发售认购不足15倍