应对选举前后的市场风险，以多元化资产配置分散风险至为关键。笔者预期美国大选后，市场将重新聚焦基本因素和经济复苏前景。

11月3日举行的美国总统大选进入最后倒数，美国各大民调显示，拜登仍领先特朗普。RealClearPolitics数据显示，拜登胜选概率高达64.4％，特朗普则有36.3％的机会能获胜。华尔街普遍预期拜登可望当选总统入主白宫，市场甚至估计有可能出现民主党压倒性胜利，同时赢得总统和参众两院控制权。

然而，2016年总统大选结果显示，民调未必能准确反映特朗普支持者的力量，关键摇摆州的选情目前仍极不明朗，市场忧虑围绕选举安排的争议可能引发法律挑战，令选举结果延迟公布，甚至进一步导致社会动荡。

选举结果带来不同机遇和风险

今年美国大选受冠病疫情影响，提前亲身投票和邮递投票人数皆破纪录。截至10月底已超过8700万选民提早投票，占全美合资格选民约38％，最后选举投票率很可能创下美国百年选举历史新高。不过，邮寄选票数量激增和超高投票率可能导致计票严重延迟，今年开票过程或长达一周。在宾夕法尼亚州、密歇根州，以及威斯康星州这三个关键摇摆州，都不允许选举日前开始统计邮寄选票，宾州更允许将选举日后三天内收到的邮寄选票纳入统计。许多州的邮寄投票可能在选举日后一段时间送达，为选举后的政局增添变数，股市短期波动率或大增。

在环球经济步向疫后复苏之际，美国选举的不同结果将为金融市场带来不同的机遇和风险。特朗普和拜登在税务、能源、环保，以及贸易等存在明显政策差异，但在药品定价、科技行业监管和基础建设投资方面，两人观点较相似。

对股票市场而言，最重要的政策影响是在税务问题。若拜登上台，特朗普的减税与就业法案可能被推翻，企业所得税率可能从21％调高至28％，将大幅减低企业税后利润，但并购活动或会增加，也可能有更多企业在债券市场发债。

评估大选结果对市场和公司盈利影响，其中一个重要因素是参众两院的控制权。FiveThirtyEight众议院选举模型显示，民主党在众议院赢得过半数议席的概率为96％。参议院共100个议席，当中35个议席将成候选人争夺之地，但参议院民调结果显示目前两党势均力敌。

若特朗普成功连任，政策上意味保持现状，相信市场焦点将放在经济复苏和公司盈利改善前景，市场情绪料趋向承险。

在税务政策方面，政府可能向转移职位到海外的公司征收关税，并允许将生产业务调回美国的公司报销100％转移费用，从而刺激国内制造业，将有利工业和原材料股份和消费支出。至于医疗保健政策，政府可能推动医保降价和改变承保范围，或有利消费者，但会影响医疗保健股盈利。在外交方面，特朗普可能会积极寻求“结束依赖中国”以促进创造就业机会，但也会加剧通胀。同时，增加军费和网络安全支出可能加剧财赤，但或有利国防、航天和科技公司。

若拜登当选总统但国会维持分治，即民主党控制众议院但参议院仍由共和党主导，国会中的决策拉锯僵局或持续，因此在税务政策、医疗保健、基建开支、社会保障等方面的法例变动幅度料不大。

在行业监管方面，相信拜登政府将加强监管医疗保健、金融、能源和科技行业，此举可能增加企业成本开支，拖延这些板块的创新步伐。同时民主党亦主张重推更严格的环保政策，因而增加企业的能源成本，但却有利环境、社会及管治（ESG）投资和新能源公司。

外交政策方面，跨太平洋伙伴关系协议将有助美国重新开展与亚洲之间的贸易关系，可减少贸易政策方面的不明朗因素。预料拜登将重塑与传统盟友尤其欧盟的关系，将有助减少市场不确定因素，美欧贸易矛盾纾缓将令欧洲股票受惠。

若民主党取得压倒性胜利，即拜登入主白宫而民主党同时控制参众两院，这个结果在政策变更方面将为市场带来最大的中期不确定性。但由于美国各大民调长时间显示拜登选情领先特朗普，市场对民主党可能全面大胜看来也有心理准备，加上民主党主张加税和收紧监管法规的负面影响，将会被刺激经济方案、基建支出和增加绿色投资的正面影响部份对冲，选举若有明确结果，亦可为市场去除政治不明朗因素。

因此，以上三个选举结果带来的市场波动相对受控，不管谁当总统，由于参众两院继续分治的机会较大，相信新政府的政策改动不会过度激进。对股票投资者来说，最坏情况是选举结果严重延迟，甚至引发法律挑战或宪制危机，法律诉讼最终可能须转到美国最高法院裁决。

以2000年布什和戈尔在佛罗里达州选票争议为例，选举结果经过36天法律争议后，经由美国最高法院裁决重新点算选票的过程违宪才有结果。1876年的总统选举争议中，两党争拗持续长达数月，直至两党达成协议才能选出总统。

美国大选后市场将聚焦经济复苏

鉴于美国选情前所未有的激烈，相信环绕税务政策、环境监管、反垄断法等重大议题，将在选举前后成为主导市场波动的因素。尤其在新增冠病病例近日再破美国新高的困扰下，美国大选形势和对市场的影响，难以用过往选战经验作预测，可能导致市场短期波动大幅上升。

应对选举前后的市场风险，以多元化资产配置分散风险至为关键。尽管黄金在目前接近每安士1900美元的高位上升空间不大，但考虑到对冲政治风险和应对市场波动的需要，我们维持偏高配置黄金。投资者也可通过结构性产品，以波幅策略为投资组合加入下跌保障。

笔者预期美国大选后，市场将重新聚焦基本因素和经济复苏前景。我们预期全球经济未来12至18个月内稳步复苏，因此维持偏高比重配置环球、美国和亚洲股票、环球投资级别债券、新兴市场和亚洲美元债券，并增加配置受惠经济复苏的优质工业、资源类和非必须消费股份。

无论最后谁人入主白宫，我们预期大选后，新政府可望推出约2万亿美元的第二轮刺激经济方案，加上联储局超宽松货币政策支持下，明年美国经济复苏将推动企业盈利改善，支持美股跑赢其他发达市场。在新兴市场股市当中，中国的内需增长稳健，防疫成效显著，疫后复苏范围逐步扩大，刚结束的中共十九届五中全会通过第14个五年计划，在“双循环”增长策略下，北京将推出新的刺激内需和推动科技升级的政策，支持我们偏高配置中国股票的观点。

美国大型科技股的中长期结构性增长前景依然吸引人，但由于市场对科技行业监管政策不明朗因素有疑虑，短期波动将较大，投资者可考虑分散投资到估值相对落后的中国及亚洲科技公司，以及信息科技板块以外的创科公司，如生产自动化、医疗科技和5G网络技术的机会。

（作者是汇丰私人银行董事总经理兼亚洲区首席市场策略师）