投资理财

鉴于美国经济和盈利动力维持稳健，加上联储局的减息空间较为灵活，笔者依然有信心美国股市将在今年内跑赢环球股市。我们对环球股票持中性风险立场，继续对美股持偏高比重配置。

中美双方互增关税，令原定于9月在华盛顿举行的高级别贸易谈判增添不明朗因素。贸易争端升级对中国和环球经济增长带来更大不确定性，影响投资者承险意欲，今年下半年环球股市料将持续波动。

受加征关税和全球经济放缓的冲击，预测中国国内生产总值增长率将于今年放缓至6.2%，明年再进一步减慢至5.8%。短期而言，人民币将面对下行压力，预测人民币兑美元汇率将在今年底跌至7.20，于2020年底下跌至7.30的水平。

应对中国经济放缓挑战，人民银行较早前推出新造贷款利率市场化改革，相当于间接减息。笔者预期这项贷款利率报价改革，将带动新造贷款利率逐步下降，也令中国债券收益率进一步下调。

联储局今年料再减息两次

美国联储局主席鲍威尔在杰克逊城经济政策年会上的演说显示，联邦公开市场委员会倾向进一步放宽货币政策，笔者相信联储局将继续以风险管理和维持经济扩张为首要考虑。

然而，鲍威尔同时警告，联储局应对贸易风险的工具其实有限，他认为货币政策“无法为国际贸易提供规则手册”，暗示市场不应倚赖联储局减息来完全抵销贸易风险。

考虑到贸易紧张再度升级的影响，我们把美国2019年国内生产总值增长预测由2.4%下调至2.3%。鉴于9月生效的新关税将为投资支出带来新风险，今年下半年的美国经济增长料将放缓至1.7%，明年美国经济增长料维持在1.7%水平。

为了减缓经济下行风险，我们预测联储局将在今年内再下调联邦基金利率两次，分别于9月和10月，每次减息0.25个百分点。现时联邦基金利率期货价格反映，市场预期由目前至2019年底联储局将减息0.64个百分点，鲍威尔的演说暗示，他减息的幅度将达到市场目前预期的一部分。

鉴于美国经济和盈利动力维持稳健，加上联储局的减息空间较为灵活，因此笔者依然有信心美国股市将在今年内跑赢环球股市。我们对环球股票持中性风险立场，继续对美股持偏高比重配置。

美债息曲线虽倒挂但经济衰退概率不大

贸易紧张局势令市场加深对经济衰退的疑虑，美国国债收益率曲线倒挂的情况再度加剧，8月28日美国10年期国债收益率大幅下跌至1.47%，2年期债息跌至1.50%，令10年期与2年期收益率出现“倒挂”，近日债息曲线倒挂情况是2008年金融海啸以来最大幅度。

金融教科书向来视美债息曲线为预测经济前景的重要信号，在正常市场情况下，长期的债息会较短期的债息高，但当短债息高于长债息，债息曲线便会出现倒挂，市场普遍相信这是美国经济衰退的先兆。

不过，投资者应审慎看待美债息曲线倒挂的情况，事实上，债息曲线倒挂曾在1998年错误预示经济出现衰退。历史数据显示，在美债息曲线倒挂后，一般需时15至18个月才会出现经济衰退，而且债息曲线需要在最少数周至数月内持续倒挂，才能被视为较可信的衰退信号。

虽然近期美国债息大幅下挫，但笔者预期明年美国经济陷入衰退的机会较低。尽管美国制造业表现疲弱，但零售增长保持强韧，劳工市场向好，消费信心稳健，联储局推行宽松货币政策有助缓解经济下行风险，在美国失业率仍处历史低位的情况下，经济陷入衰退的概率不大。

鉴于劳工市场畅旺和消费需求稳健，我们预期联储局在9月和10月连续减息后，可能于2020年按兵不动。受联储局温和宽松政策指引所影响，预期美国10年期国债收益率将保持低水平，于2019年底和2020年底处于1.50%。

联储局在7月底减息开启了全球央行货币宽松的大门，今年以来，全球“负利率”资产总额急升至17万亿美元规模，全球负利率政府债券占比接近三分之一。

从赚取收益的角度来看，黄金利率是零，过去债券利率处于正数，所以黄金在利率上升的环境中吸引力下降，但现在全球三分之一政府债券处于“负利率”水平，黄金没有收益但在负利率时代投资价值正在上升。

看好内需带动的防守性股票

为了应对“负利率”的挑战，观乎环球债息将会在一段长时间处于较低水平，高收益资产料会受到追息资金追捧。笔者建议追求稳定收益的投资者采取“买入后持有”的债券投资策略，青睐短年期高质素的息差机会，我们偏好短期美国投资级别企业债券和新兴市场（尤其亚洲）的美元和本币债券。

股票方面，投资者宜审慎管理股票投资组合以回避贸易和经济周期风险，笔者看好内需带动的防守性股票，对环球必需消费品、医疗保健和公用事业等抗跌板块持偏高比重配置。在全球经济放缓和利率下跌的周期，优质高息股的回报前景可看高一线。

（作者是汇丰私人银行董事总经理兼亚洲区首席市场策略师）