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过去两年本地掀起首次代币发行（Initial Coin Offering，简称ICO）热潮，不少公司推出五花八门的数码代币招徕投资者。还没等大家弄懂什么是ICO，市面上又出现了IEO和STO，看得人眼花缭乱。

这些和数码代币有关的“O”都是怎么回事？要了解这个问题，得从公众最熟悉的IPO入手。

IPO的中文是“首次公开售股”，指的是企业通过向公众出售股权筹集资金并上市交易。ICO的概念与IPO类似，只是将发行的物品从股权变成了数码代币。

和IPO一样，ICO发行方也会发表类似招股书的白皮书，介绍公司背景、商业模式和集资计划。投资者通过购买公司发行的代币来投资ICO，在加密货币交易平台“挂牌”后，代币的价值也会像股票一样，随着公司业绩或时间推移而起落。

然而，ICO最为人诟病的一点，就是缺乏良好的发行机制与标准，导致上市代币良莠不齐，其中不乏骗局。数据平台TokenData从2017年跟踪至今的2500多个ICO项目中，有55％融资失败，一些公司甚至在筹资后携款跑路。而成功上市的项目中，只有15％的代币交易价高于发行价。

既然股票市场可以通过交易所来保证上市公司的素质，为什么代币市场不能这么做？这样的想法催生了IEO，即首次交易平台发行（Initial Exchange Offering）。

和ICO相比，加密货币交易平台在IEO中扮演更重要的角色。发行方无需向公众筹款，而是直接把代币放上交易平台供用户买卖。相应地，他们得向平台支付上市费用和销售抽成。

在IEO发行机制下，交易平台为了保护用户权益和自身声誉，通常会仔细审查代币发行方的背景和项目可行度。这在一定程度上减少了诈骗行为和可疑项目。

多数公司在白皮书里会强调，它们发行的代币不等同于股权，而是可以使用或换取服务的凭证，例如搭飞机时累积的飞行里数或是购物商场的积分。如果代币相当于公司股权或债券，许多国家的政府都会介入监管，符合监管条例的发行活动就被称为STO（Security Token Offering），即证券化代币发行。

新加坡金融管理局在2017年就宣布，在本地发起的ICO活动，一旦发行的数码代币符合我国证券期货法令对股票的定义，除非发行方获得豁免，否则须事先向金管局提交售股说明书。

去年5月以来，已有至少两宗ICO活动因违反条例被金管局叫停。当局也向多家数码代币交易平台发出警告，禁止它们在获得批准前处理等同于证券或期货的代币交易。

由于受到政府监管，STO一般被认为是较为规范和安全的发行活动。不过，在数码代币这个新兴领域，不管投资什么“O”，都不应掉以轻心。毕竟连比特币创始人至今都身份成谜，普通百姓就更难以分辨电脑另一端的代币发行者，到底是CEO还是UFO。