凯发（Hyflux）重组将近一年，散户投资者至今仍见不到隧道尽头的那一道光。

去年5月22日，凯发与旗下五家子公司向我国高庭申请法院监督程序，以重组其债务和业务，引发市场震撼。

这一年里，凯发先是为大泉水电厂（Tuaspring）到处寻找买家，接着有印度尼西亚财团SM投资表示有意注资5亿3000万元。找到“白武士”的凯发看似柳暗花明，不料一次又一次陷入新的危机。

散户投资者不满意凯发的债务重组计划，于是联署请愿，希望政府以公允价值收购水电厂。

散户的算盘虽打得响，却不敌凯发与公用事业局的一纸保密协议。公用局只收购大泉的海水淡化厂，也不会接过水电厂的债务。

“新凯发”行不行？

由于水厂的估值为负值，按照协议，水电厂还得赔偿公用局。当局估计水电厂无力偿还，愿意以零元收购。公用局将于本月17日接管水厂。

马来亚银行则已正式向水电厂追讨5亿多元的欠款，并有意委托接管人接管电厂。

这件事引发的另一个骨牌效应是凯发与SM投资的重组计划破局。在一些散户看来，这不足为惜。与其只取回微不足道的3％现金，他们宁愿凯发暂时不赎回那9亿元的永久证券和优先股。他们也愿意接受较低的票息。

估计是听到了散户的心声，凯发主席兼总裁林爱莲在上个月23日提呈给高庭的宣誓书中提出两项新计划，皆建议将这9亿元保留在凯发的账目。

可是，林爱莲没有说何时或是否有意赎回这9亿元，也没说是否要降低票息。她只说，获得新投资者注资和重组之后的“新凯发”若有获利，将可派息给散户投资者。

“新凯发”将重组集团现有的设计、采购和施工（EPC）业务，并选择把一些资产和项目转移到这家新公司。

凯发在“新凯发”只持有少数股权，持有多数股权的新投资者会否愿意赎回这9亿元，同样是未知数。

假设没有新的投资者，林爱莲建议把指定和正在进行的项目及资产转移到一家特殊目的公司（SPV）。

优先无抵押债权人可以要求SPV脱售这些资产偿债。凯发则继续为旗下的EPC业务寻找投资者注资。这等于凯发只剩下EPC业务。

由于一切计划都只是假设，凯发目前也只接获一名投资者不具约束力的意向书，早已不耐烦的银行债权人有意申请让凯发接受司法管理。代表凯发的律师团虽认为司法管理等同于清盘，高庭法官仍愿意给予银行债权人一次争取的机会。

这一年的沸沸扬扬将以“新凯发”诞生为另一个起点，还是透过司法管理苟延残喘，相信散户都希望尽早有个答案。