2018年可谓是金融市场历史上最具挑战的年份之一，几十年来首次出现所有公开交易的可投资资产类别均未能跑赢整体通胀率的现象。

去年第四季，即使在美国中期选举及“习特”于G20峰会上暂时休战之后，市场依然未给投资者以喘息机会，反而在第三季波动基础上更加动荡。该季美国市场的抛售情况较新兴市场更为显著，特别是12月份，这是因美国股市价格与全球其他股市一同下跌，结束了美股表现领先的例外现象。由MSCI AC世界指数反映的环球股市在第四季按新元计值下滑13.2％，而同期环球债券则勉强按新元计值上升1.1％。

美国联邦储备局在12月的政策会议上将联邦基金利率上调25个基点至2.25％到2.50％的区间，该局之前已就此次升息与市场作了良好沟通。此外，联储局重申劳动力市场“继续增强，经济活动不断以强劲速度上升”，且“经济前景所面临的风险大致平衡”。

联储委员会还更新了2019年的经济和通胀预测及联邦基金利率轨迹，中值线预示2019年大概会有两轮25个基点的升息。联储局主席鲍威尔在新闻发布会上承认“金融市场波动性在过去几个月上升，整体金融状况有所收紧”，但“这些发展尚未从根本上改变市场前景”。

他还补充称，资产负债表缩减仍处于“自动驾驶”状态，联储局对2019年及往后的政策指引将依然采取依赖数据的方法。然而，市场对该声明的反应却并不友好并出现进一步避险情绪，投资者对联储局将于2019年进一步收紧货币政策导的担忧致了债券收益率下滑而股市遭抛售。

东亚地区的经济数据印证了目前该地区经济增势放缓的情况。特别是随着中美贸易紧张局势开始啃食和影响商业信心和投资者情绪，中国大陆的一系列硬数据继续低于预期，境内和境外股市在今年第四季与日本、韩国和台湾等其他亚洲市场一同下跌。相比之下，东南亚股市则表现较好，印度尼西亚和菲律宾等市场实际上在该季获得正数回报。

巴西印度和美国 去年表现最佳市场

在上述大环境之下，2018年FSMOne.com跟进范围内表现最佳的市场包括巴西、印度和美国市场。

由于市场对右翼亲商候选人博尔索纳罗（Jair Bolonaro）在去年10月大选中获胜反响积极，巴西Bovespa圣保罗指数去年第四季按新元计值劲升15.0％，并带动指数全年上涨0.4％。截至2018年12月底，Bovesp圣保罗指数2019年和2020年的预测本益比分别为10.7倍和9.8倍，相比11.5倍的合理值呈现折让，因此，平台将继续维持巴西股市3.0星的“具吸引力”评级。

印度股市去年第四季按新元计值上升3.4％，全年回报率则下跌1.0％。该股市2018年开始便增长，标普孟买Sensex指数于1月份突破36000点，后又于8月份触及38000点的新高。尽管如此，波动性依旧贯穿了全年，尤其是9月份的两大金融事件令该股市遭遇恐慌性抛售。

截至2018年12月底，印度股市2019年和2020年的预测本比比分别为21.4倍和 16.7倍，而我们将继续维持其3.5星的“具吸引力”评级。

美股基金表现优胜

最后，美国股市在去年第四季经历了华尔街历史上最糟糕的季度之一，基准的标普500指数该季按新元计值大幅下泄14.2％，并令全年跌幅达4.4％。尽管如此，受益于此前的强劲表现，美国股市仍然跻身表现最佳市场之列。截至2018年底，该股市2019年和2020年的预测本益比分别为14.0倍和12.6倍，低于15.0倍的合理值。虽然整体估值有所改善，但目前我们仍将继续维持其2.0星的“不具吸引力”评级。

2018年第四季全球金融市场波动加剧，特别是10月份，由FSMOne.com编制的FSMI全股票基金指数在该月下滑6.1％，创2012年5月份以来的最大跌幅，并令全年跌幅扩大至10.4％。指数下跌的罪魁祸首是美国股市在第四季大幅向下修正。

尽管如此，幸亏美国股市前几季表现不错，美股基金依然在本年度中表现优胜。在FSMOne.com平台上的10只最佳表现股票基金中，美股相关基金（包括了环球科技与医疗保健股票基金）占了绝大多数。其中，Blackrock World Healthscience A2 USD基金以7.1％的回报率位居榜首。

固定收益方面，由于股市动荡，加之利率有望将进一步上升而全球经济增长或将放缓，投资者纷纷转向债市以规避风险。尽管如此，FSMI全债券基金指数全年回报率依然下跌1.4％。

FSMOne.com平台上的10只最佳表现债券基金大体上都属于固定收益市场上的较安全资产类别，且多数都为美元计价股份类别。这些基金将大量资产配置于政府债券和较高信用评级债券。由于政府债券违约的情况实属罕见，而信用评级较高的发行人和债券亦不太可能违约，因此较安全资产类别在避险时期便成为市场人士争相投资的对象。FTIF-Franklin Global Convertible Securities A（acc）USD基金以5.8％的回报率成为今年表现最佳的债券基金。

2019年全球经济增长放缓 但将处于健康水平

在步入2019年之际，全球经济增长预计将会放缓，但仍将处于健康水平。因此，我们依然对股市保持乐观，且相比债券，较倾向于对股票进行增持部署。具体而言，出于基本面考虑，我们倾向于对亚洲（日本除外）地区作增持部署，并依旧对西方成熟市场作减持部署。

就环球固定收益市场而言，债券收益率在2018全年整体上升，同时高收益债券板块的信贷息差也得以扩宽。随着估值情况获改善，新兴市场债券开始变得有趣，而由于主要央行继续推行货币政策正常化，我们仍然提倡投资者减持存续期长的主权债券。

由于2019年或出现相似波动性，在此建议投资者采取主动管理型投资策略。主动管理型基金经理能够对估值具吸引力的区域进行增持部署，同时规避估值昂贵的区域，这是被动型指数策略无法有效做到的。主动和被动型策略各有其用武之时和用武之地，而目前是主动型管理方法发挥光彩的时候。

（作者是Fundsupermart宏观研究部经理）