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论市

郭书真

queks@sph.com.sg

金融市场在2018年的大起大落提醒我们“居安思危之心不可无”。2005年，国际货币基金组织曾经提醒金融市场要保持警惕，

今年它发出同样的信息。虽然圣诞假期结束后各个市场都有所回升，但相信只是大跌之后的调整，而不是走势扭转。

过了明天就是新一年的开始。多数人会趁年底反思，看看在新的一年该如何改进。投资同样需要反思，不论是赚了或亏了，都可从中吸取经验——错误的投资在来年必须避免重犯，正确的投资要在来年继续发挥作用。

用“杯盘狼藉”来形容2018年的金融市场是相当贴切的。几乎所有资产价格都在这一年跳水——股票、债券、商品，甚至是虚拟货币。根据美银美林的统计，在2018年整体回报率最高的资产是现金，以1.8％的年回报率居冠。即便在2008年金融大海啸期间，也没有出现这样糟糕的情况。在当年，至少政府债券和黄金的回报率都不错。

各地股市皆以惨跌收场，美国科技股指数12月21日宣告跌入熊市，纳斯达克指数从8月29日创下的历史最高位下跌22％，成为最先迈入熊市的美国主要股指。在平安夜，标普500指数从9月20日收盘高位回落约19.8％，与熊市不到半步之遥。

隔天在日本，日经225指数在圣诞节当天报收19155.74点，自10月2日高点回落了21％，正式踏入技术性熊市，这是该指数2017年9月以来首次跌破20000点。

跌得最重的是油价。布伦特油价和美国WTI油价在平安夜暴跌，如今已从10月的高位下跌超过40％，布伦特还一度跌破每桶50美元。油价下跌，油气领域的上游开采业者首当其冲，提供支援服务的岸外与海事业者，以及提供钻油设备建材的供应商也受波及。

金融市场大起大落　
与美国收益率曲线倒挂有关　　

金融市场在2018年的大起大落，跟美国收益率曲线倒挂有很大关系。

12月3日，美国五年期国债收益率与三年期国债收益率出现倒挂，三年期收益率一度较五年期高出1.4个基点，是自2007年以来首次出现倒挂。虽然目前两者已恢复正常，但两年期收益率还是比三年期高。如果关键的两年期和10年期国债收益率也出现倒挂，就是经济衰退的重要信号。

收益率曲线倒挂虽然在历史上曾经“时不时”发生，但仍属一种“异象”，而两年期和10年期国债收益率曲线上一次倒挂发生在2005年12月。之后发生了什么事，相信大家记忆犹新。

金融市场对收益率曲线可能倒挂的反应是一种“居安思危”的表现。在这一轮暴跌之前，金融市场到10月份还在创新高，整个投资氛围好得不能再好，投资者对一些警告视若无睹，甚至认为是危言耸听。直到现在，还是有人认为市场反应过激，建议应该趁低吸纳。

然而，若不吸取之前的教训，一旦历史重演就会后悔莫及。从10月到现在，相信已经有不少人烧到手指，严重的还可能损手烂脚。

金融市场在2018年的大起大落提醒我们“居安思危之心不可无”。2005年，国际货币基金组织（IMF）曾经提醒金融市场要保持警惕。今年，国际货币基金发出同样的信息。虽然圣诞假期结束后各个市场都有所回升，但相信只是大跌之后的调整，而不是走势扭转。

新一年要学会及时 “离场”　

所以在新的一年要学会“离场”——不论是见好就收或壮士断臂。

两者都不容易做到，因为我们往往会不舍、不甘心——不舍得少赚、不甘心亏损。当股价在上扬的时候，我们会不甘心卖了之后股价继续攀高。当股价下跌时，我们会不断安慰自己那只是纸上亏损，希望股价会有回升的那天。但你不知道那一天何年何月何日会到来，又或者那一天可能永远不会到来。

投资时一定要设下目标，股价起到一个水平要套利、股价跌到一个水平要止蚀，千万不要太迷信分析师报告，以为股价会继续上升或谷底反弹。这也是2018年金融市场给我们上的另一堂课——来宝事件最新的进展教我们不要尽信分析师报告，同时也不要对审计报告照单全收。

来宝集团遭新加坡监管机构调查之后，曾经力挺来宝的分析师蒂鲁切尔瓦姆（Nirgunan Tiruchelvam）在一篇文章中坦承他忽略了潜伏在来宝的三个弱点，当冰山研究在2015年质疑来宝的账目时，他挺身为来宝辩护，指来宝股价是“10年一遇的大减价”。他在文章中承认：“我错得那么离谱。”

分析师出错，审计师也难辞其咎；来宝前后委任的两家审计公司，都不认为它的账目出了问题。

来宝目前在新加坡交易所仍处于停牌状态，由于监管当局不允许新来宝在本地上市，它转去百慕大进行重组，这意味着股东要套现更加困难了。很多人在来宝股价从3元跌到2元的时候还抱着它会回升的希望，当股价掉到1元时更加不甘心脱手，结果落得血本无归。

居安思危、见好就收、壮士断臂，理论大家都懂，但真正能做到的始终没有几人。