投资理财

蔡汝惠

有市场分析认为，近期全球股市遭遇重挫是股市陷入低迷的开端。股市前景乐观吗？

10月9日股市暴跌，美国国债市场之前出现动乱情况。10年期国债收益率升到3.25％，是七年高位，令股市感到不安。投资者担忧经济增长前景有些淡化。今年，美国经济表现优异，成为市场的主要趋势。但是，世界其他地区已经开始放缓。国际货币基金组织（IMF）减低了大多数国家今年和明年的增长预测。

美国股市一直没有反映出全球经济周期的转变。虽然新兴市场的股票和货币受到了压力，但美国股市并未受影响。美股暴跌可说是对前景淡化的延迟反应。

综观各方因素，这次美国股市大震动比较像技术性调整。美股市场今年2月也有过同样的技术性调整，当时为期七个月。美国股市和新兴市场股市的估值差异太大了。美股的市盈率是17倍，亚洲股市是12倍。所谓物极必反，美国市场的调整未必是不寻常的事。

我们估计未来六至12个月，亚洲股市表现胜于美国，拉近彼此的估值差异。

估计联储局将加息

投资者关注的是美国联储局加息步伐是否太快。加息等于货币状态紧缩。如果货币状态过紧，会拉缓经济需求，提高经济衰退的风险。

从联储局的角度来看，经济数据显示美国经济强劲，能够承受较高利率，而美国的利率还算低，远离中性的水平。虽然中美贸易战带来了一些不确定性，但这还未呈现在经济数据里。

美国的10年期国债收益率在10月份的第二周一度突破3.25％关口，创七年新高，也导致投资者将资金抽离股市。

债券收益率突然飙升是因为美国的经济数字超出预期。比如美国供应管理协会（ISM）的非制造业指数达到61.6的水平，创下自1997年以来最高，远远超出预期，显示服务业行情强劲。失业率也下降到3.7％，是自1969年以来最低，显示劳工市场继续进步。强烈增长的经济会制造多一点空间让联储局加息。

新兴市场货币危机和联储局加息步伐有连接性关系。我们预估联储局会继续目前的加息步伐，第四季再加息一次，明年会加息三次。

我们认为美国经济强劲，目前还没有被高利息拉缓。联储局会紧密关注经济数据，一旦看到经济放缓，就会暂停加息步伐。

联储局主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）表示，中央银行“还有一段路要走”，然后才能将利率提升到既不限制也不宽松的水平。这些话，加上新出的数据，足以让一些投资者提升他们对加息步伐的预测。

今年料不会有股灾

全球股市都被美国的股市带动，投资者都关注美国明年的经济前景。目前大多的经济数据显示美国经济继续健康的增长。但是中美贸易战也会对经济增长带来负面影响。

国际货币基金组织表示，过去三个月以来，全球经济前景的风险已经上升。威胁包括美中之间的贸易战进一步提升，以及利率上升幅度超出预期，加速资本从新兴市场的流失。

但我们认为现在谈全球股灾可能早了一些。回想起2008年大股灾的象征是贝尔斯登和雷曼兄弟两家大公司的倒闭。目前我们还没有看到可能让大企业倒闭的压力。

许多分析人士认为，华盛顿与北京之间的贸易冲突对中国经济的影响相对较小，并指出美国的出口在中国的经济组合中并不占据主导地位。但这种思路没有考虑关税如何影响中国的商业信心、投资和增长。这些间接影响是比较难预测的。

而且，中方也有选择，可考虑用政策来吸收贸易战的冲击，比如放宽货币条件以支持需求，或贬值人民币以抵消中国出口竞争力的下降。然而，这可能导致资本外流。

如果中方不放松货币政策，那对经济增长的影响可能更大，而且失业率也会上升，但继续保持目前紧缩的货币政策和财政政策，可减少国家债务。

还有一个可能性，如果贸易战是由美国国内政治因素推动的，那将在11月美国中期选举后缓和。在这个情况下，亚洲股市有上升的可能性，因为它的估值并不贵。

（作者是马来亚银行

资产管理基金经理）