吕爱丽 报道

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凯发集团（Hyflux）迎来了两名“白武士”，散户投资者是否自此柳暗花明，目前恐怕言之尚早。分析师认为，永久证券和优先股持有者可能必须接受部分债转股。

凯发集团于周四宣布，获得由印度尼西亚的三林集团和Medco集团合资组成的财团注资5亿3000万元，这包括以4亿元认购凯发的普通股，约相当于扩大股本之后的六成股权和1亿3000万元的股东贷款。

华侨银行固定收益信用分析师何一涓接受《联合早报》访问时指出，凯发的债务包括9亿元的永久证券和优先股，以及8亿零300万元的优先无担保债务。5亿3000万元不仅无法清偿所有债务，永久证券和优先股持有者的申索顺序也在优先无担保债务之后。她因此认为，永久证券和优先股持有者的部分本金得转换成股权。

凯发若要维持正常营运，重组之后的债务也必须调整至更合理的水平。何一涓估计，“即使本金不失一分一毫，投资者可能也无法全部以现金取回。”

从大方向来看，何一涓依旧认为，获得注资比清盘或强迫脱售资产好，因为永久证券和优先股持有者皆无法从后两者取回多少赔偿。

FSMOne.com固定收益研究部高级分析员洪崇瑜持相同看法。他指出，以目前只有5亿3000万元的注资来看，凯发估计会向永久证券和优先股持有者建议接受部分债转股。

至于转换比率、转换价及转换条件等，洪崇瑜表示无法预测。

他说，目前凯发须要和马来亚银行就不脱售大泉水电厂（Tuaspring）进行讨论、与其他有担保债权人协商重组配套，以及给票据持有者起草一份协议安排架构。推出正式的协议安排前，凯发还必须和数个无担保债权人的非正式指导委员会商讨，谈妥最终的条件与条款。

而且，5亿3000万元的注资也必须获得所有股东和相关政府机构的同意。

洪崇瑜说：“以上所有都牵涉到许多不确定性。”

他认为，若要评估永久证券和优先股持有者到底能从这次注资中获得多少补偿，目前言之过早。

他也提醒，若可优先申索的索偿人在协议安排中必须承受减值或让步，例如接受较低的票息率或延长到期日，申索顺序只在一般股东之前的永久证券和优先股持有者，恐怕也得妥协。