投资理财

伍泽恩

John Woods

中美之争将鹿死谁手？在两国日益复杂的贸易争端中，哪一方会首先示弱？在权衡贸易争端的国内成本与预期经济收益后，哪一方会认为得不偿失，而佯装政治胜利，顺势收兵？

显而易见，美国不愿低头认输。9月13日，美国总统特朗普还表示，与中国达成贸易协议“毫无压力”，当时还有消息称，美国政府已经向北京发出邀请，展开部长级对话。

一如所料，美国政府于9月24日变本加厉，再对2000亿美元（2720亿新元）的中国进口商品征收10％的关税，并计划于2019年1月1日将关税提高至25％。

此次特朗普的边缘政策（brinkmanship）如何收场犹未可知。或许美国企业施压，加上中期选举前极需一些墨西哥式的正面新闻，会提前催生积极的解决方案。

抑或争端可能进一步扩大及恶化，并最终影响全球经济增长。在辨明可能的解决方案之前，这些不确定性、不明朗因素及担忧必定会影响投资者情绪。

因此，我们提出并讨论下述三种可能的情境，希望帮助读者作出判断。

我们的基本预测是，随着美国对2000亿美元中国进口商品征收10％关税，中国也如预期立即采取报复措施，向600亿美元的美国进口商品征收5％至10％关税，但双方最终会在未来六个月至九个月内协商和解。我们认为出现这个情境的概率为50％。

在这个情况下，中国2019年的国内生产总值增长率将从2018年的6.5％降至6.2％。政府会采取措施刺激国内经济，例如加快基础设施投资来进行缓冲。

同时，美元兑人民币汇率将维持在6.8至7.0的区间。由于企业盈利仍然强劲，中国股市在随后六个月可能回升15％，经过最近的股市调整，大部分负面消息已被市场消化。

熊市情境出现的概率为30％，预计美国对2000亿美元中国进口商品的关税明年提高到25％，并且有可能继续对另外2670亿美元的中国进口商品征收关税。中国全力反击，双方未能在未来12个月期间达成协议。

届时，中国2019年的国内生产总值增长率下降1.1个百分点。中国当局可能会进一步采取国内经济刺激措施，但会受到经常账顺差减少的限制。

在该情境下，国内生产总值增长将放缓至6％左右，并存在下行风险。此外，由于美元兑人民币汇率突破7.20，人民币可能至少下跌5％，以抵销贸易逆差。同时，由于企业盈利增长率下调，股市或会调整10％至15％。

在牛市情境中，我们设想美国不会在未来三个月至六个月内进一步征收关税，并与中国达成协议。我们预计出现此结果的概率为20％。

这对中国增长前景的影响微不足道，仅占国内生产总值约0.2％。大多数损失将被中国政府的货币及财政经济刺激措施所抵销。人民币兑美元可能上升至6.50左右。同时，受银行股带动，股市可能会反弹15％至20％。

（作者是瑞信首席投资总监）