华侨银行固定收益研究分析师黄宏渭说，对高收益债券的需求已经干涸，因此发债公司必须得支付更高的票息率，即便如此，需求也不一定好。

胡渊文 报道

yuanwen@sph.com.sg

由于近来融资环境收紧，一些中小规模企业邀请债券投资者“以旧换新”——以票息率略高的新债券，换取投资者手头上即将到期的旧债券。

分析师指出，公司借此提早为即将到期的债务融资，同时也能降低借贷成本，但对于投资者来说不一定划算。

上周利华控股（Aspial）邀请债券持有人，把今年到期、票息率5.5％以及明年到期、票息率5.05％的这两批债券，换成2021年到期、票息率6.25％的债券。两批债券总额为1亿9750万元。公司今年上半年也曾邀请投资者以旧换新，以5.9％的票息率换取投资者手头上的5.5％票息率。

上月底，林增控股（Lum Chang Holdings）邀请债券投资者将一批2019年到期的5000万元债券转换为新债券。这批债券的票息率是5.5％，新的债券将于2021年到期，票息率是5.8％。林增控股指出，这为现有债券投资者提供了继续投资公司的机会。截至周三，共有2650万元的旧债券接受交换。

据了解，此前其他的例子还包括辉联集团（Vibrant Group）和世纪阳光集团（Century Sunshine）。

华侨银行固定收益研究分析师黄宏渭接受《联合早报》访问时说，这类以旧换新的做法并不常见，这帮助公司保留熟悉公司的现有债券投资者。

奕丰金融（iFast）旗下投资平台FSMOne.com固定收益研究部高级分析员洪崇瑜受访指出，一般上这是公司管理债务的途径之一，可延长债务的期限。

他说：“目前本地债券市场疲弱，公司最好是提前至少六个月为短期到期的债务进行再融资。但同时公司也希望避免以下情况：旧债券尚未到期时就得为新债券支付票息。因此以旧换新的方法可解决这个问题，并且降低借贷成本。”

市场预期美国利率走高，中美贸易战和中国债务违约率上升，这些因素导致信贷息差扩大，使到公司发债的成本上升，尤其是高收益债券发行公司。

对于债券投资者而言，以旧换新并不一定吸引人。

黄宏渭说：“对高收益债券的需求已经干涸，因此发债公司必须得支付更高的票息率，即便如此，需求也不一定好。”

就利华控股的情况而言，他认为公司的献议不吸引人。

利华控股于明年到期的债券收益率目前略低于7％，因此2021年到期的债券应当提供更高收益率。黄宏渭认为，合理的收益率应该介于7％至9％，而利华控股提供的新债券票息率只有6.25％。公司上半年旧债还新债时，投资者的反应便不佳。

此外，利华控股的净负债率超过三倍，投资者因此会保持谨慎。一般上发展商的净负债率超过一倍，便属于高负债了。