永久证券（Perpetual securities）简称“perps”，也有人称它“perpetual bonds”或“perpetual notes”。它拥有债券和优先股的部分性质，最大的不同是没有赎回期限。散户较熟悉的凯发（Hyflux）永久证券，票息达6％。集团近期财务表现不理想，以致其永久证券交易价格大跌。凯发会不会无法支付票息？到时持有人能追讨吗？本期给你介绍永久证券的一些基本性质。
永久证券分成零售和批发两类。零售证券推出时若供公众认购，散户就可通过自动提款机或电子银行渠道申请。批发证券则只提供给机构和合格投资者，最低认购额是20万元。发行之后，投资者可通过转手市场如新加坡交易所买卖。
根据全国财务教育计划“存钱有方，理财有道”（MoneySENSE），永久债券主要特点包括：
一、固定付息，通常是每六个月一次
发行人延迟或中止支付票息，不算违约。因此投资者不可视之为定期收入。
二、永不到期，除非发行人赎回
发行人通常会在贷款利率比永久证券利率更低时，贷款来赎回部分或全部永久证券。然而，持有人再投资时可能无法取得相近利率。
三、部分永久证券票息率会递增
一些发行人承诺在指定年限过后，如果不赎回永久证券，就会支付更高票息。这并不意味发行人铁定会在指定年限前尽快赎回。如果发行人的财务状况恶化或借贷成本增加，发行者可能宁愿支付更高利率。
四、无投票权和财务契约
永久证券持有人无投票权，也没有或只有极少的财务契约。发行者若出现财务问题，永久证券持有人很难追回本金和票息。
票息率不调整投资者得承担利率风险
永久证券的收益率通常会比普通债券（vanilla bonds）来得高，这是它最大的吸引力，但也含有不少风险。
华侨银行固定收益研究分析师黄宏渭接受《联合早报》受访时说：“由于发行人有权延迟支付票息，且不构成违约，所以投资者要留意是否伴随其他财务契约，包括票息的推动机制和制动机制（Dividend Pusher & Stopper）。一般上定期派发股息给股东的公司，延迟或不支付票息的可能性较小。
“由于永久证券没有到期期限，投资者要留意发行人的经济奖励（economic incentives），如票息率递增。我们通常会分析发行人的信用评级和评估收益率，然后比较相近公司的收益率。”
奕丰集团固定收益部高级固定收益分析师洪崇瑜提醒，如果永久证券不含“票息率调整”的性质，投资者得承担利率风险。如果利率上扬，发行人不赎回永久证券，持有人的现金被压着，无法投资其他回报率更高的项目。反之，如果利率下跌，发行人赎回永久证券，持有人虽然拿回一笔钱，却无法在低利率环境中取得相同回报。
赎回日不行动也不必调整票息率
在新加坡发行的永久证券，多数都有调整票息率的性质。在过去，调整票息率通常会设在第一个赎回日，但洪崇瑜发现有越来越多发行人选择让两者脱钩。如此一来，即使第一个赎回日没有任何行动，也不必调整票息率。没有了这个“惩罚”，发行人更缺乏在第一个赎回日采取行动的动力，除非利率比票息率高出许多。
永泰地产（Wing Tai Properties）2017年发行的批发永久证券“WINGTA 4.350% Perpetual Corp（SGD）”，第一个赎回日是2020年8月，但只会在10年后（也就是2027年）调整票息率。
洪崇瑜也提及，如果永久证券在第一个赎回日没有行动，不一定会在之后的支付票息日赎回。以汇丰银行（HSBC）票息率4.7％的批发永久证券为例，第一个赎回日是2022年6月8日；如果没有行动，下一次会是五年后。
公司清盘申索排在债务持有人后
永久证券之所以提供较高收益率，另一个原因是公司清盘时，它要在“优先或有担保债务”（senior／secured debt）和“次级债务”（junior／subordinated debt）之后才能申索资产。
大多数时候，优先无担保债券（senior／unsecured debt）之类的普通债券，发行者多是高素质，但收益率会偏低。洪崇瑜说：“永久证券有很多性质必须识别，才能选出违约风险低又可获得相当回报的永久证券。投资者不宜盲目追求收益率，投资前应了解产品的重要性质。”
黄宏渭提醒说，没有一种适合所有人的投资方案。投资者可考虑永久证券或其他投资，但首先得了解自身的风险组合，以及投资的风险回报率。如有需要，可咨询法律或其他专业顾问。
凯发永久证券前景不明
云顶新加坡（Genting Singapore）去年已赎回5.125％票息率的零售和批发永久证券各一笔。
凯发（Hyflux）在2016年5月发行的“HYFSP 6.000% Perp／Callable 2020 Corp”，是另一笔以零售投资者为对象的永久证券，票息率6％。2020年首个赎回日如果没有行动，利率会调整为“四年新元掉期利率（SOR）＋初始利润（4.2％）＋递增利率（2％）”，之后每四年调整一次。
凯发今年4月没赎回2011年发行的优先股“HYFSP 6.000% Perp／Callable 2018 Pref （SGD） ”，使得它的永久证券交易价格进一步承压。
卖方要价大跌 暗示经营能力存在不确定性
凯发永久证券两年前发行时的票面值是1元，目前卖方要价只有约0.57元。洪崇瑜表示，如此算来，它在到期收益率近15％，潜在回报率比6％票息率高出的一倍以上。
洪崇瑜也特别强调：“关键字是‘潜在’，高回报往往都会伴随高风险。卖方要价大跌，暗示集团的持续经营能力存在重大不确定性。我们也关注集团的烧钱速度和暗淡前景，所以会维持凯发‘负面’的发行人评级。”
他认为，凯发基本上还能履行未来12至18个月的债务，但之后债务的偿还能力还是个问号。