投资理财

伍泽恩John Woods

关于债券之死的报道虽是老生常谈，但它被极致地夸大了。

美国国债收益率上升、信用利差攀升，以及市场对债券这一资产类别已经进入信贷周期后期阶段的忧虑，激发媒体发表关于债券的“讣闻”。不可避免地，投资者开始询问是否是时间坚持他们这一最爱金融资产的投资。

我略微夸张了，但一名亚洲投资者欣然抛售债券的情况几乎是难以想象的。投资级和∕或高收益债券是这些年（甚至是数十年）来客户投资组合的主要支柱。它们一直取得良好的收益。

过去的21年里，所有评级的亚洲美元债券仅有三次出现负回报率，分别是1997年（亚洲金融危机）、2008年（雷曼兄弟金融危机）和2013年（缩减恐慌）。

此外，在过去20年里，该资产类别平均每年回报率为7.25％，等同于累计回报率335％。难怪投资者们会产生依恋焦虑。

现在让债券退休为时过早

然而，随着全球经济增长日益同步，货币政策明显收紧，且通货膨胀忧虑升温，是时候放弃投资债券吗？用新的角度看全世界股票市场大量的机会吗？对于这两个问题，我们觉得答案分别是“不是”和“也是”。

我的观点是，现在让您的债券退休为时过早；而且，正如之前所讨论的，现在绝对是开始探索股票的正确时机。

对于那些预期债券“早逝”的人们，这可能听起来有点违背直觉。那么该怎样解释美国国债收益率持续飙升呢？

随着联储局加息，难道这不意味着收益率将持续走高，且对债券总回报率产生负面影响吗？市场目前预计联储局今年将加息三至四次，每次25个基点。

我们认为，未来12个月，10年期收益率将不会自目前的2.9％上升至超过3％，这表明上升空间有限。

债券市场有一种奇妙的经济预期定价方式。经济数据目前警示美国经济增长势头会暂停，这可能限制收益率上行空间，并支撑债券价格。

那么信用利差会影响公司风险吗？市场普遍认为，信用风险溢价压缩至一个很低的水平，以至于不再足以弥补投资者承受的风险。

在利率上升下，甚至现金都提供日益具有吸引力的回报率，显然信用风险溢价将会上升，从而对回报率构成负面影响对吗？

诚然，无可否认信用利差收紧。然而，同样重要的是，过去利差一直较小，尤其是在2003年至2007年期间。换句话说，投资者买债券的需求可确保债券仍然处于热销状态，从而防止信用利差大幅上升。同样值得指出的是，在超热的新债发行市场，从持有的回报率角度讲，高票息也使债券更具吸引力。

穆迪：债券违约率将改善

在信贷周期后期阶段，公司杠杆通常上升，现金量下降，整体信贷质量恶化，违约率上升。这一切都没错，但仅在我们确实处于周期尾端时才会利空债券。

信用评级机构穆迪持不同意见，最近发表的《年度违约研究报告》（Annual Default Study）中预期，2018年主要高收益债券违约率将从2017年的2.9％大幅改善至1.7％。穆迪相信经济增长、盈利健康、低融资风险等因素，将在未来一年积极支撑企业的信用和债券的信用利差。

我们同意穆迪的观点，这个良好的宏观经济环境也利好股市。我之前指出，我们正处全球整体股票市场的多年转好期，新兴市场尤其如此。而且在这样的环境下，债券预期回报率通常表现弱于股票预期回报率。因此，投资者从前者转换至后者整体上是合适的，也在预期之中。

然而，我坚信债券仍是一套平衡的投资组合的一个关键组成部分，既是取得适当总回报率的方式，同样重要，也是对冲和取得多元化风险的途径。

（作者是瑞信首席投资总监）