市场拾遗

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商品交易商来宝集团（Noble Group）的坏消息纷至沓来。两个多星期前，来宝宣布第一季度业绩亏损1.29亿美元后，三家国际知名的信贷评级机构竞相警告来宝的债务问题，而外电报道则指潜在的救星，已终止入股的谈判。

在这个兵荒马乱的时期，来宝的股价惨遭蹂躏，跌跌不休的股价，在这两个多星期以来再下跌超过50%。

本栏两个星期前写道，来宝命悬一线，新任主席彭博伦（Paul Brough）必须加快“战略检讨”的步伐，以重拾市场及债权人的信心。此外，本栏当时也问道：这个检讨的最终结果会是引进战略投资者，或是债务重组？

上个星期，路透社引述消息人士指出，有意入股来宝的中化集团（Sinochem）基于商业方面的担忧，已经终止谈判。不过，来宝过后发出的文告以晦涩的文字指出，它不清楚有任何“可证实有关报道的原因”，并表示继续与几个“战略方”讨论。

如果救星或是股市所说的“白武士”见死不救，来宝或许必须诉诸债务重组，以减轻债务或利息开支的负担，从而争取喘息的时间。

债务重组有多种形式，但最近本地上市的油气与岸外支援服务公司实施的债转股（debt-to-equity conversion），对债台高筑的企业而言，是成本较小的债务重组方案。

债转股是债务证劵化的一个方式，也就是企业将债务如贷款或债券，转换成公司的股票。债转股后，企业与债权人的债务关系转变为股权的投资。因此，企业不必还本付息，从而大大减低企业的债务负担。

基于这个原因，油田服务商澳洲集团（AusGroup)一个多星期前推出了债转股的计划。这家公司几年前发出1.1亿元的债券，并欠下大股东毅之安（Ezion）约4200万元的股东贷款。

与其他油气股一样，澳洲集团面临资金周转的问题而在去年修改债券的条款。债券的赎回日期原本是去年10月，后来展延两年至2018年。

为了补偿债券持有人的损失，该债券的利息从7.45%提高至7.95%，并将在隔年再度提高至8.45%。此外，债息的派发也从每半年一次改为每个月。其实，这个债务重组的方式，加重了澳洲集团的财政负担。

在债转股的计划下，债券持有人可将债券转为澳洲集团的股票，每股股票作价5.8分。此外，该公司也将以同样的价格，将毅之安的股东贷款转为股票。

澳洲集团估计，债转股计划能让它每年节省120万元至1210万元的利息开支，视债券持有人及毅之安的反应而定。

上个星期三，另一家油气股Vallianz也宣布债转股的计划。它向两个大股东献议，将总额1.38亿美元的股东贷款及应付款项转为股票，每股股票作价2分。较早前，它也以同样的价格，将供应商账款转为股票。

以来宝而言，根据它最近发布的业绩，截至今年3月底，它的总贷款额是48.4亿美元。其中，明年3月有一个票面息率3.625%的债券期满，总额3.78亿美元；2020年1月到期6.75%票面息率的债券，总额11.77亿美元；以及2022年到期票面息率8.75%的债券，总额7.39亿美元。其他的是短期及长期银行贷款。

从债息来看，来宝的融资成本越来越高。最近一批的债券是在今年3月发出，票面息率高达8.75%。如果来宝无法引进战略投资者注资，债转股可能是削减债务负担的一根救命稻草。

当然，来宝的股价节节败退，要说服债券持有人接受股票，将是个不小的挑战。不过，对于债权人而言，与其让公司破产而分文不得，倒不如转换股票，拿回一些投资。

公司将债务转为股票，一般上是已经穷途末路，股价跌得面目全非的时候。公司在这个时候将债务转为股票，股票的作价不会太好，因此它将进一步摊薄股东价值，对现有股东不利。此外，债权人在换取股票后，也可能急于抛售股票套现，从而使股价更难重见天日。

不过，债转股若能使公司摆脱债务的桎梏，将有助于重拾银行、客户及战略投资者的信心，从而稳住或甚至推高股价。

对于来宝而言，引入战略投资者是提振股价的最佳选项。否则，来宝或许需要进行债务重组，而债转股的戏法可能上演。