投资理财

陈致强

特朗普的经济政策，对2017年不会有太大影响，变化要待到2018年才会显现。

踏入2017年，投资者最想知道的是，究竟表现气势如虹的美国股市会否持续创新高。市场憧憬总统特朗普会大力实施财政刺激政策，从而振兴经济。这个憧憬会否成真？

根据国际货币基金组织（IMF）的数据，全球的财政紧缩政策，于2011年至2013年达到项峰。

此后紧缩政策对国内生产总值（GDP）的影响力已慢慢回落。到了2016年，美国、欧洲及日本等发达地区的财政政策，为GDP增添正面动力。

减税或较想象中轻微

可是，环球增长仍然远低于历史平均水平，多年来政府推行货币政策，可惜效用越来越低。要求财政刺激政策的呼声越来越高，特朗普也顺应潮流，主张减税、大增基建，以及其他政策开支来刺激经济。

不过，笔者认为特朗普的经济大计，未必能一帆风顺。

首先，他提倡的基建计划，似乎是以“公私合伙”（Public Private Partnership, PPP）为主，而非由联邦政府出资。PPP的洽商需时，很多项目或一直处于等待状态，似乎美国这个基建大计，要待到2018年才会实现。

其次，在减税方面，历史告诉大家，政客在选前的减税承诺，跟当选后的实际情况，可以有天渊之别。

根据美国税制政策中心（Tax Policy Center），特朗普计划在未来10年会为美国联邦现有的债务再增多6万亿美元。对于一般的共和党人而言，债务如此激增，实在难以接受。因此他的减税计划，最终可能会较原本的轻微。

此外，特朗普提出取消遗产税，并修改边际税率，富人是最大赢家，同时会打击低下阶层，从而影响经济增长。跟基建计划一样，税制改变所带来的影响，会在2018年才显现。

特朗普同时计划将企业税率由35％降至15％。根据经合组织（OECD）的估计，若加上州份及地方层面，美国的企业税率约为39％，是工业国当中的最高水平。

然而在扣除各项优惠之后，企业须缴付的实际税率并非想象中高，例如当地非金融行业的公司去年平均只须付25％税率。

美国国家税务局的数据显示，全国企业的平均税率则为21％左右，那些在海外拥有大量业务的企业，所缴付的税项就更少。

总括而言，特朗普的经济政策，对2017年不会有太大影响，变化要待到2018年才会显现。

抓紧调整机会入市

在经历强劲的升幅后，美股在短期内面对调整也不出奇。笔者认为，在2017年，投资者可以抓紧每次股市调整的机会来入市，原因很简单──在利率上扬的背景下，资金将会从债市撤出、转投股市的怀抱。

此外，投资者也想知道，到底美国通胀是否如期上升？在过去几十年，由美国带头的债券收益率随着通胀率下滑，到了2016年年中，美国的10年期国债收益率仅为1.3％。

不过到了2017年1月初，国债收益率已回升至2.5％左右，有分析指，这标志着债券牛市及通胀下滑的年代终于结束。

2017年美国经济增长或超过2％，劳动力市场理应继续收紧，推高工资。因此，笔者认为核心个人消费支出物价指数通胀有机会达到联储局2％的目标。对此债券市场已有心理准备，收益率大幅上涨。

如果特朗普成功推高了需求，经济产能却追不上的话，便会形成通胀。

联储局为了应付通胀，须持续加息，这有可能反过来打击经济，甚至陷入衰退。

不过，如果企业能作出快速反应，增加资本开支，提高生产力，或可以抵销部分的通胀压力。究竟美国最终会出现哪一种状况，目前仍言之尚早。

笔者认为，美国通胀大约会升至2％至3％之间，而债券的长期牛市已经结束，但触底过程可能会较想象的漫长。

我们正处于美国上升周期，在未来12个月内，10年期国债收益率升至3％，笔者也不会感到意外。

（作者为安联投资（AllianzGI）

亚太区股票首席投资总监）

美国通胀大约会升至2％至3％之间，而债券的长期牛市已经结束，但触底过程可能会较想象的漫长。我们正处于美国上升周期，在未来12个月内，10年期国债收益率升至3％，笔者也不会感到意外。