市场拾遗

安

zbcj@sph.com.sg

中文有句成语：“鹬蚌相争，渔翁得利”，而马来谚语则有一句：“两头大象打架，夹在中间的鼠鹿遭殃”。当上市公司的大股东闹意见时，小股东是得利的渔翁还是遭殃的鼠鹿？

这个问题，对国际康慧医疗（International Healthway Corp，简称IHC）以及恩系控股（Natural Cool）的小股东，有切身的利害关系。

国际康慧医疗将在今天召开特别股东大会，投票决定是否撤换现有的四名董事，包括公司总裁林明珠。另一方面，恩系控股则将在2月8日开会，决定是否开除现有五名董事，包括执行主席洪俊清。

在现有条例下，股东凑足10%的股权，便有权要求公司召开特别股东大会。理论上，小股东若能团结起来，要获得10%的票数应该不难，但实际上，很少小股东有时间及资源去组织与动员。

因此，上市公司的挑战派，通常来自“在野”的大股东，也就是目前没有担任董事或管理层的投资者。他们可能是对现有董事与管理层的表现不满，因此通过特别股东大会，安排自己或代理人接管董事部。

在美国，对冲基金通过这个方式，袭击上市公司，从中获利。他们锁定资产被低估的公司，然后向董事部或管理层施压，以通过企业动作释放价值，如派发更高的股息。如果无法如愿以偿，它们就号召“维权行动”，以推倒董事部或更换主管。在行动之前，这些对冲基金一般上已经累积不少股票。

本地股市目前也出现类似的现象。

以国际康慧医疗为例，要求撤换现有董事部的是大股东刘诗进。前个星期五，一家总部在瑞士并在新加坡设有办事处的投资基金Quarz资本发出公开信，表明将支持刘诗进与其相关人士提出的议案，撤换现有的董事部。这个基金透露，它持有国际康慧医疗的股票。

刘诗进是豪利控股（Oxley Holdings）副总裁，他与相关人士持有国际康慧医疗11.7%股权。豪利控股总裁陈积光也持有19.15%股权。在2015年10月间当股价暴跌时，两人以个人名义增持国际康慧医疗股权，一跃成为大股东。

刘诗进与陈积光两人的股权加起来超过30%，跨越了收购的门槛。如果他们被视为“一致行动”（acting in concert），就必须提出全面收购。这将推高挑战派的成本。到目前为止，陈积光并没有加入刘诗进的挑战派，而Quarz基金也表示，虽然它与刘诗进有接触，但却是独立行事。

另一方面，恩系控股私下配售2700万股给一名投资者，或占扩大后总股本的10.8%，引发几名大股东连环的挑战。公司私下配售新股，被视为洪俊清在巩固他的执行主席的职位。

首先，大股东林德全与公司总裁庄裕平向法庭申请禁令，阻止公司配售新股。林德全也提出要求，在去年12月12日的特别股东大会，撤除执行主席洪俊清的职位。但洪俊清以微差的票数保住执行主席的职位。

接着，大股东王文华（译音，Ong Mun Wah）及Edi Ng提出要求，在去年12月22日的第二次特别股东大会上，撤销公司发售新股的委托权。大会以绝大多数的票数，通过议案。几天前，他们再度要求，在2月8日召开的第三次特别股东大会，撤换所有的董事，只保留公司总裁庄裕平的董事职位。

洪俊清声称，挑战者都与一家称为HMK能源公司有直接或间接的关系，目的是要阻止恩系控股脱售HMK能源的股权。

然而，洪俊清未战先降，在上个月脱售大部分的股票。因此，他很可能失去执行主席及董事的职位。

大股东内讧的公司，大多是市值小的低价股。其次，这些公司的股权结构分散，没有单一的股东持有超过50%的绝对控制权。

此外，这些公司的企业治理透明度不高，并有股价遭操纵的不良记录。不过，这些公司通常有值钱的资产或持有现金，才会引来挑战者的青睐。

股东内讧，真正的原因可能与公开的说法有出入，最后的结果也非局外人所能预测。炒作这些股，要格外小心。