投资理财

施安祖

Andrew Swan

亚洲股票的盈利预期于过去五年被显著下调，而最近盈利下调的迹象放缓，情况令人鼓舞。

虽然背后的原因可能是市场重设早前的偏高预期（不论是基于印度推行改革计划的潜力，或是中国互联网行业起飞等因素），但也反映区域企业在资本开支和股本回报率方面已较有纪律性。

再加上需求初现上升迹象，令我们更感乐观，并且相信供需环境将可逐步回复平衡。这有望推升亚洲企业的定价能力，以及股票长远的可持续回报。

近年来，由于令人失望的宏观趋势拖低需求，加上供应过剩，亚洲企业的收入表现相比环球金融危机时更为疲弱。由于公共财政和货币政策相对倾向紧缩，加上中国的国内生产总值（GDP）增长率由18％降至6％，以致亚洲区的资产周转率（销售／资产）由2010年的90％大跌至2015年的60％，拖累股本回报率在同期由16％下跌至11％。

财政政策变得较为宽松

不过，好消息是大部分亚洲市场的实质利率最近已回落，而大部分财政政策也已变得较为宽松；中国生产物价指数的通缩情况缓和，从而带动GDP回升。随着需求回稳和资产价值下降，相信亚洲在未来两三年的资产周转率很可能出现回升。

需求方面，尽管过去数年经济调整令GDP增长趋势回落至较实际的水平，但领先的经济指标现已展现反弹迹象，例如水泥需求、建筑和房地产销售。

以印度为例，水泥和电力需求极为强劲，而石油需求也攀升至过去20年来的第三高位。

同样地，中国的领先经济指标也呈上扬之势，当中包括挖掘机和重型汽车销量、新屋动工率和住宅销售等。

供需渐趋平衡

至于供应方面，由于市场对前景过度乐观，而且连年扩大资本开支，因此亚洲区内的产能十分充裕。

过去几年，中国的经济增长强劲，令区域企业纷纷大举扩充产能、兴建工厂和增加库存。这突如其来的供应剧增远超需求，引致货品价格受压并带来通缩期，而利润压缩则导致预期重设及盈利预测下调。

在供应大增的情况下，亚洲企业近年努力消化需求和减少资本开支。

除了中国推行供给侧改革以改善产能过剩情况外，区域的行业整合活动也突显出，企业现时的焦点已从推动销量增长转向提高边际利润和回报。

由于大部分国家减少投资，亚洲地区（除日本外）的资本开支占GDP的比率已由2012年的40％下降至今年预测的37％。市场竞争放缓及剩余产能降低应对企业边际利润有利。故此，我们已留意到区域开始重现通胀，企业也重拾定价能力。

企业回购股票提高股息

碍于企业对未来的需求缺乏信心，即使利率处于历史性低位，企业宁可保留现金亦不愿投资于业务。

不过最近此情况开始出现逆转，越来越多亚洲企业开始运用现金回购股票和提高股息，尤其在韩国，当地家族企业集团终于顺应投资者的要求，促使韩国KOSPI指数成分股的股息支付率去年显著上升21％。

以三星为例，最近已第四度回购股票，而现代汽车也承诺未来将逐步把股息支付率由8％大幅提高至30％。

此外，日本企业治理也越来越重视股东利益，多家公司包括NTT、三菱和丰田等也更看重回购股票和分派股息。由此可见，过去数年举步维艰的亚洲股市，也许已经出现曙光。

总括而言，亚洲现已处于转折点。相信借着改善资本管理和严格控制产能，并配合区域需求逐步复苏，将可为亚洲股票的未来打稳根基，持续为投资者带来较佳回报。

（作者是贝莱德亚洲股票

团队主管）