蔚来新加坡上市终尘埃落定。
5月20日，蔚来正式登陆新加坡交易所挂牌交易，股票代码为“NIO”，成为首家在美国、中国香港、新加坡三地上市的电动汽车企业。美东时间05月19日16时收盘时，蔚来在纳斯达克收盘价格定格在16.660美元。
蔚来新交所上市完成速度之快，在国内公司上市案例中很可能位居前列。今年3月10日，蔚来港交所二次上市同时，公布了在新交所二次上市的计划。5月6日，蔚来称已获得新交所主板二次上市的附条件上市资格函。新交所中国首席代表谢采含告诉36氪，今年年初才与蔚来正式就上市问题进行接触。据此推测，此次上市用时不足5月。完成上市速度之快，对于当前经济环境下需要募集资金的企业而言，无疑具有研究的意义。
三地上市，理论上让蔚来有更多的“低成本 ”募资渠道，在重资产的电动车行业，无疑是一个利好。36氪从新交所了解到，在蔚来新加坡上市的消息公布后，已有很多国际资金开始再次研究、调研、咨询蔚来的相关情况。根据蔚来释放的公开信息，在此上市也是希望“能够扩大投资者群体，尤其是不断增加的亚洲机构投资者”。
此次蔚来成功上市，几乎可以确定会是新交所2022年在中国市场最好的宣传。1997年允许外国公司上市至今，新交所在中国的业务也曾起起伏伏，既有快速发展的高光时刻，也有业务反思导致的停滞期，近年来也在通过Reits、SPAC等灵活方式吸引中国企业。谢采含表示，蔚来上市之后，已有更多企业前来咨询上市事宜，另外今年还有国内SAAS公司正在推进上市。
这足以说明，快速成长的中国新经济企业很可能也在研究蔚来新交所上市的案例。当美国资本市场因政策收紧，不符合国内和国内相关资本上市要求的公司，需要正寻求新的募资渠道。这些企业中恰恰有不少处于5-50亿新币估值区间，正是谢采含认为最适合新加坡交易所的企业。这似乎是打开了一扇新的窗。
更重要的时代价值或许是，快速成长中的中国公司，正在探索产品出海、技术出海之外，资本出海的可能性。新能源产业链是当下最受全球瞩目的中国产业，很可能只是众多产业中的先行者——在美国资本市场以外，借助资本出海，为业务提供资金、人才、技术、品牌、市场的更多支持。另一家动力电池厂商国轩高科也在筹备瑞士上市，在36氪《数字夜话.未来汽车畅聊》节目中，国轩高科副总裁王启岁也明确表示将出海上市作为国际化的重要布局。
种种因素叠加，使得我们认为，蔚来新交所上市是当前很值得研究的资本案例。在蔚来上市的当天，我们也与新交所中国区首席代表谢采含进行了一次采访，深度还原了蔚来上市的故事、新加坡交易所在中国的野望、以及5-50亿新币估值公司上市的可能性。
图片来自蔚来官网
一、蔚来上市：5个月以内完成赴新上市，时间点选择占尽“天时”
今年3月10日，蔚来港交所二次上市同时，公布了在新交所二次上市的计划。5月6日，蔚来称已获得新交所主板二次上市的附条件上市资格函。新交所中国首席代表谢采含告诉36氪，今年年初才与蔚来正式就上市问题进行接触。据此推测，此次上市用时不足5月。
在谢采含看来，这样的速度即与新交所二次上市的流程简易有关，也与蔚来选择的上市时间点相关。
根据新交所的规则，“在包含美国、加拿大、中国香港等在内的任何22个发达的司法管辖地区交易所主板第一上市的公司，在新交所第二上市时将不必遵守额外的持续上市责任”，且“如不进行融资，只需提交最简化的申请文件”。
新加坡交易所第二上市框架
而根据新交所2020年7月与纳斯达克的合作条款，“已在美国上市的企业若想在新加坡第二上市，可以以美国上市所用的招股书再加上后续在美国所发的公告和文件为基础，在这之上补齐新加坡招股书的披露要求资料即可”。蔚来2018年9月在纳斯达克上市，此次上市也正符合这样的条款。
具体的提报材料时间选择上，蔚来也“占据天时”。中国上市公司的财年是在12月份结束，一般4月份公布年报。美国上市公司一般也会在4月份的时候公布季度财报。这意味着，蔚来提报材料、新交所在审批材料的过程中，可以利用这些直接的信息资料，也节约了一定的时间。
谢采含告诉36氪， 一般来说，在二次上市的项目中，新交所会利用公开的资本市场信息对公司进行判断，在此基础上进行尽调，比如公司管理层的情况、关联交易、业务的持续性等，很多时候重点是最后一次增发到这段时间内的新增行为。
另一个看点是，本次新交所上市，蔚来汽车采用介绍上市方式，不涉及新股发行及资金募集，既为投资人提供了新的交易地点，有助于扩大投资者群体，也不稀释现有股东的利益。一般来说，这种上市方式，对于股价处于低点的公司会更有优势。而根据新交所的规定，“在首次公开发行三个月后即可在新交所募集首次公开发行募资金额的10-20%”。
新加坡交易所第二上市分类
有足够的股票资产交易是提高公司股票交易流动性的第一步。谢采含解释，一般来说，不进行融资的第二上市，交易的股份主要来自两种渠道，一是股东可以将在其他交易所的股票拿到新加坡进行托管，在新交所交易，一是做市商也会从美国资本市场的大股东处“借”一部分股票“搬”过来进行交易，至于蔚来的操作暂时不方便具体透露。
交易的流动性不强，是此前业界对于新交所的顾虑之一。根据蔚来释放的公开信息，在此上市也是希望“能够扩大投资者群体，尤其是不断增加的亚洲机构投资者”。谢采含告诉36氪，新交所的机构参与者包括了更多关注亚洲地区投资机会的国际资本，例如东南亚和中东等地区的主权基金与家族基金，这也是区别于全球其他交易所的一大特色，比如， 此次蔚来上市后，已有来自国际多地的投资人进行咨询，而此前蔚来在美国上市时，他们还有一些顾虑。
作为新能源车品牌，蔚来也在积极开拓海外市场，比如， 2021 年进入挪威市场后，2022年计划进入丹麦、瑞典、德国、荷兰等欧洲市场。此次新加坡上市，或会对蔚来在东南亚的品牌建设及业务拓展有积极帮助。根据业内信息，蔚来也正计划在新加坡建立人工智能、自动驾驶研发中心，同时探索与高校科研院所的合作，提升研发能力。
二、5-50亿估值的公司最合适新交所
此次蔚来成功上市，几乎可以确定会是新交所2022年在中国市场最好的宣传。这对于在中国业务起起伏伏的新加坡交易所而言，无疑是一个重要的“客户成功案例”。
1997年，新交所允许国外公司上市，此后与中国公司的资本合作也起起伏伏，经历了多个阶段。谢采含大致将其分成三个阶段。
第一个阶段是从96年到2010年前后，国内公司对新交所抱有热情，一批企业来到新交所上市。当时来新交所上市的这些企业多规模偏小，多是首次上市，但后续在资本市场上表现并不算好。
第二个阶段从2010年到2015年前后，反思了第一阶段的策略后，新交所也刻意放缓了在中国市场的拓展速度，这期间在中国市场基本很难看到新交所的踪影。
第三个阶段从2015年开始，当时新交所开始改变策略，将重点从中小市值公司调整为中大型市值公司，也就是现在被经常提到的5-50亿新币估值企业，并积极恢复与中国市场的沟通。
这个阶段的前期，中国资产主要以REITs上市的形式来进行，主要吸引的是基建行业，地产行业，表现较好。谢采含回忆，2018年刚刚上任时，自己的主要工作还是以和已在新加坡上市的公司维持关系、合作为主。
此后开始逐步正规化，以公司的形式直接去上市，这一阶段的代表公司是清洁能源类的企业。蔚来赴新上市，也算是这一趋势的延伸。
同时，在中国证监会的支持下，新加坡交易所早在2013年就建立了中国大陆企业直接赴新加坡上市的框架。
中国大陆注册企业赴新加坡直接上市流程
根据新交所提供给36氪的信息，新交所约有20％的上市公司以及15％的债券发行人来自大中华区。
某种程度上，新交所当下在中国市场的策略调整，也是中国新经济公司发展现状的一种写照。
伴随着移动互联网，中国市场快速成长起来了大量新经济公司，经历了5-10年的发展后，头部公司估值已经超过独角兽水平，也正考虑或者已经拓展二级市场融资渠道，这也基本与5-50亿新币估值的区间对应。
考虑到其营收、利润、估值水平，未上市企业当下可能仍会重点考虑国外市场。考虑到国际环境的变化，已经在美国上市的企业也正面临艰难的选择。
在谢采含看来，对于这些公司， 新加坡交易所有自己的特有吸引力——上市流程高效、简单。首次上市的公司，含准备时间（如VIE架构搭建），大多也可以在1年内完成交易。二次上市的公司进行预沟通后，大约4-6周就有可能完成审批。此外，一些不太符合新加坡交易所要求的条款，如优先股，基本也会接受第一上市地的条款，并向投资人说明。
主板审批流程
蔚来新加坡上市案例的“广告”效应已经显现。谢采含表示，蔚来上市之后，已有企业前来咨询上市事宜，例如在SAAS等行业，有潜在公司准备推进新加坡上市。
不过，在经历了二十多年中国市场的起伏后，新加坡交易所中国区今年并未给自己设定公司数量的KPI。在谢采含及新交所总部看来，一个成功的案例比更大的数量有价值，确保公司在上市过后公司自己可以维持资本市场的良好运转也更为重要。
三、现金流为正的企业更受新交所欢迎，金融、文娱或是阶段性利好行业
蔚来的案例之前，仍有不少赴新上市的公司折戟沉沙。36氪从上市服务商处了解到，这些案子多是因为财务问题。
当前新加坡主板上市的量化要求包括（满足其一即可）：
a) 已实现盈利的企业：在上一个财年盈利，拥有至少三年的经营记录，且根据发行价格计算的总市值不低于1.5亿新元；或
b) 未实现盈利的企业：若在上一个财年仅有营业收入，则根据发行价格计算的总市值不得低于3亿新元；或
c) 已实现盈利的企业: 在上一个财年税前盈利达到3千万新元，且拥有至少三年的经营记录。
新交所上市标准
谢采含告诉36氪，新交所比较希望拟上市公司的现金流为正，在某些情况下会接受负现金流，但可能要做多轮沟通和解释，新交所也会梳理公司付现金流的原因，并与公司沟通接下来的业务情况如何实现正现金流。
当前，已在新加坡上市的中国公司涵盖了消费、制造业、交通、基建、通信、商业贸易、服务业和房地产等领域。当下，金融、文娱等领域的中国公司也成为新的参与者。比如，2020年，周杰伦、李荣浩演唱会的主要承办商长信传媒上市；2022年，扬子江船业集团旗下的扬子江金融控股有限公司在新上市。
除上述几类上述方式外，中国公司也在探索诸如SPAC在内的其他赴新上市途径。2022年1月，3家基金发起SPAC上市，其中包括了祥峰投资发起的一支市值2亿新元的SPAC。
近期新交所Spac
（本文完）
下面是一条值得关注的活动预告：
如果你也对蔚来新加坡上市的案例研究感兴趣，如果你也希望有机会和新加坡交易所中国区首席代表交流，欢迎报名参加我们5月24日的「数智工坊x新加坡交易所」的特别活动。
本次活动是36氪数字时氪团队、36氪创变者俱乐部一起联合举办的活动。
此次活动我们邀请到了新加坡交易所中国首席代表谢采含、北京德和衡律师事务所高级合伙人丁旭，与我们一起来聊下赴新加坡上市的背后故事与值得关注的细节。
活动介绍：https://36kr.com/p/1748897802846213
报名要求：有意向在新加坡上市的公司高管、投资人
报名邮箱：cdomkt@36kr.com （注明公司名称和参会人）
答疑邮箱：cdomkt@36kr.com
石亚琼