评论
2018年对STI来说是动荡的一年，该指数下跌了9.8%。从5月份的3641点的高峰，它在六个月内调整了19%，降至3000点左右的低位。30只STI 成分股中只有6只股票获得任何收益。我们一直对2018年持乐观态度。经济的发展势头良好，利率上升对我们沉重的金融加权STI是利好的。然而，随着时间的推移，我们遇到很多问题。
首先，当美国总统开始对中国商品征收一系列关税时，一种新的尾部风险浮出水面，引发了美中之间的紧张关系。其次，美元走强加上利率上升，引发新兴市场的流动性急剧减少。第三，中国的去杠杆化导致经济增速低于预期。在新加坡，房产降温措施扼杀了经济中的任何势头。新加坡的GDP 下降了一半，从2018年一季度的同比增长4.6% 降至同年三季度的2.2%。我们最初为STI拟定3,900 点的目标已破灭。
前景
从历史上来看，新加坡市场是便宜。远期的市盈率为12倍或者市净率为1倍，STI 以其10年的历史估值为1个标准差。投资回报的驱动因素将是投资组合外流的资金逆转回亚洲和新加坡：
1) 我们预期美国的数据将翻转。美国的增长是受到自全球金融危机以来最激烈的财政刺激措施所提振；
2) 我们预计美国的政治将出现更多的动荡。随着民主党在众议院占据多数席位，我们预计他们将由穆勒领导团队，启动多项调查；
3) 较慢的经济状况缓和了美联储加息的热情。目前的评论倾向于将利率提高到中性水平，而不是超过它。这就是将利率维持在2.5%-3.5% 的区间内；
4) 最后的难题将是美中之间的贸易谈判。我们期待通过谈判达成休战协定。我们假设特朗普不是教条主义者，而是交易驱动型的人。他之前已扭转了很多艰难的局面，从伊朗制裁到与朝鲜的战争。在我们迎来2020年的美国大选之际，最不需要的就是经济或者金融市场出现混乱，无论是全球贸易的进一步崩溃，还是消费品价格的上涨。
STI 目标
今年我们两次下调了STI 目标，10月份降至3,400点。2019年我们将维持这一目标。这使市场的估值为13.5倍 (或是约为其10年的平均估值)。
建议
我们提议在2019年推出低贝塔系数的股票组合。在经济数据开始企稳之前，我们重点关注派息股票：
1) 股息率：腾飞房地产信托(Ascendas REIT)，收益稳定，由超过100个物业组成。它的投资组合很大部分投资于富有弹性的商业园区，办公楼空间以及高科技工厂。凯德商务产业信托(CapitaLand Commercial Trust)将从办公楼空间的供求关系获得改善中，取得正租金回报。
2) 股息增长：大华银行(UOB)具有吸引力的股息应是获得其过剩资本的良好支持。它的业务也较少受到中国经济减速的影响。新交所(SGX)的衍生品业务正以高达20%的速度增长。衍生品目前占其收入的近50%，比2011财年高于22%。吉宝数据中心(Keppel DC)正在通过并购快速扩展其数据中心业务。它可以通过私人市场收益率和自身较低的资本成本之间的差异进行套利。
3) 增长：天然煤矿集团(Geo Energy)的煤炭产量将在2019年恢复。升菘(Sheng Siong)正在获得市场份额，并在开设新店的数量上创下历史新高。中国尚舜(China Sunsine)的健康盈利增长应是得到来自中国严格执行环保法则带来的供应紧张的支持。
4) 重新评级：康福德高(ComfortDelGro)的前景将因出租车的竞争减少和海外巴士合同增加而改善。凯德集团(CapitaLand)不断从投资物业和其他物业资产及管理下的基金中获得更多的经常性和高质量的收益。
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