推介日期  2019年7月22日

投资建议增持

建议时股价$26.870 | 目标价$29.580

投资概要

用友网络是中国领先的企业服务提供商，提供云服务、软件、金融服务。集团首季业绩表现理想，收入上升16.6%，成本控制亦有所改善。此外，云服务增长保持强劲，同比增长95%，付费企业客户亦同比增长46.3%。我们给予目标价29.58港元，较此前目标价上调6.4%，下调至“增持”评级，潜在升幅10.1%。(现价截至7月18日)

业绩更新

集团公布2019年首季业绩。期内，收入1.25亿人民币，同比上升16.6%；营业亏损1.55亿人民币，较去年增加增加约4,000万人民币。此外，毛利率下降1.6%至62.5%，但集团成本控制有所改善，销售及管理费用佔收入比分别下降3.5%及4.7%。淨利润则为1.02亿人民币，较去年比转亏为盈，主要由于集团今年出售随锐科技部份股份所致。归属公司股东扣除非经常性损益后的淨亏损为5,477万人民币，同比减少 51.2 %。

云服务收入1.25亿人民币，同比增长95%。目前，云服务企业用户约477万家，付费企业客户则约38万家，同比增长46.3%。

其他业务方面，软体业务收入8.46亿人民币，同比增长20.6%；支付服务收入0.74亿人民币，同比增长230.1%；惟互联网投融资资讯服务业务收入同比下降29.7%，至1.97亿人民币。

加强及推出云产品，打造云生态

集团推出NC Cloud 1903，採用最新溷合云技术架构，为大型企业提供溷合云解决方桉，相信新产品将有助集团打入大型企业的云端市场。另外，集团亦加强了NC Cloud的市场推广，有望使NC Cloud销售规模化。对面向中型企业的U8 Cloud，集团将会加快研发，并加强在行业的推广。

集团持续构建云生态，在云市场推出了52 款，其中物联服务、商旅服务、云客服小企业版等云生态产品。云市场生态伙伴入驻总数突破3500家，产品及服务总数突破 5500 个。

我们预期集团将会在云业务加大投入研发，在短期内或会降低淨利润率，但有望打造长期竞争优势。

华为造访，国产替代或加速

有媒体报导，华为ERP团队造访用友北京产业园，因此有猜测华为可能放弃目前的SAP转为使用国内，我们认为可能性颇高。在中美贸易战下，华为成为美国其中一个打击对象，并禁止美国企业向华为提供任何服务。为了减轻对国外软件的依赖，我们相信华为有充份诱因把目前的国外ERP系统转为国内。虽然目前并未有落实的消息，但这次造访亦反映出华为的意向。

估值

基于2020年的归属母公司的淨利润，我们给予目标价29.58元，较早前目标价上调6.4%，对应市盈率为75倍，主要反映集团云业服高速发展。由于集团在云业务将加大投入研发，在短期内或会降低淨利润率，但有望打造长期竞争优势。鑑于近日股价大幅上升，我们下调至“增持”评级，潜在升幅10.1%。

风险提示

1. 云端发展不及预期

2. 中国经济走势转差

3. 云端ERP的出现令传统ERP软件受到一定打击，尤其对中小企客户

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信息数据来源：东方财富网、同花顺、新浪财经、腾讯证券、华尔街见闻、辉立证券

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