投资概要
爱尔眼科是中国乃至世界上规模领先的眼科医疗连锁机构，在全球运营着超过330家眼科医疗机构，2017年营业收入超过59亿元，淨利润7.9亿元。公司利用资金实现横向扩张及医院网路纵深发展，不断扩张经营版图，通过股权激励计画提高员工积极性，大力培养医学人才，同时积极探索国际化及移动医疗领域。我们预计公司2018/19年营业收入实现35%/30%增长，目标市盈率50倍，12个月目标价35.2元，“买入”评级。(现价截至9月18日)
公司概况
爱尔眼科医院集团成立于2003年，2009年在深圳交易所上市，代码300015SZ。截至2018年，爱尔眼科已在中国大陆30个省市区建立250馀家专业眼科医院，覆盖全国医保人口超过70%，年门诊量超过650万人。公司引进和吸收国际同步的眼科技术与医疗管理理念，以专业化、规模化、科学化为发展战略。公司打通眼科的医、学、研三大领域，与国内高等院校合作成立眼科学院，不断提高爱尔眼科的科研及医院临床水准。同时公司注重国际化发展，通过投资控股，在美国、欧洲和香港运营80馀家眼科医院。
特色分级连锁模式
公司是专业眼科连锁医疗机构，主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜。公司採用独具特色的 “分级连锁”发展模式：分级连锁通过上级医院给予下级医院进行技术支援，下级医院的疑难患者可以转诊到上级医院，实现了资源配置的优化和患者就诊的便利化。通过不同层级医院的功能定位，集团提高资源分享效率，优化经营管理体系。我们相信，随着医院网路建设加快佈局，分级连锁优势将进一步彰显。
门诊人次与手术量逐年上升
从2012年到2017年，爱尔眼界的门诊人次与手术量逐年上升，分别实现22.5%/21%的年複合增长。2017年，医院门诊人次突破500万人，手术量达到近52万次。与之对应，爱尔眼科的营业收入、营业利润及淨利润，连续五年保持30%以上的年均複合增长。2017年，实现营业收入59.6亿元，同比增长49%，营业利润增长59%至11.1亿元，淨利润同比上升近40%至7.9亿元。随着医院网路的渗透率进一步提升、病患对眼科疾病治疗需求进一步增长，预计门诊人次与手术量将进一步带动收入增长。
利用资金优势实现快速扩张
公司不断通过自有资金、与产业基金合作或增发集资，投资扩大医院网路佈局，从2009年上市时的18家眼科医院，发展至今在中国境内拥有250家眼科医院，在境外运营着80馀家眼科机构，快速实现横向扩张。自2014年以来，公司探索与医疗产业并购基金的合作，搭建了产业并购平台，先后成立了深圳前海东方爱尔医疗服务产业并购基金、华泰瑞联并购基金以及爱尔中钰眼科医疗产业并购基金。公司与产业基金合作深化纵向网路，通过新建或并购方式加快向地级、县级医院的网点纵向佈局。产业并购基金同时投资、培育优质潜在标的，为公司可持续发展提供强有力的保障。公司还于2017年定向增发募集资金17.2亿元，进行医院收购及自建医院等。同时，爱尔眼科探索同城分级诊疗体系建设，拓展眼视光中心（诊所）以及社区眼健康服务模式，进一步下沉医疗管道。
佈局移动医疗体系
2016年，公司发佈了“爱尔眼科移动医疗发展规划及实施进展”，公司将发挥全国分级连锁医院网路的优势，构建贯穿线上与线下、医疗与预防、院内与院外协同的“眼健康保障系统”。公司投资的湖南极视互联科技有限公司已在长沙、天津、成都等地佈局多家社区爱眼E站，通过线上云服务平台和线下爱眼E站的协同，打造线上线下结合的社区眼健康服务模式。
探索国际化发展
截止至目前，公司拥有香港亚洲医疗、美国MINGWANG眼科中心、欧洲ClínicaBaviera.S.A等海外领先的眼科机构，这将有助于深度融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系，嫁接高端服务模式和管理经验。公司一方面利用国际化的网路优势，加强国内外交流合作，推动高端医疗业务的快速增长。另一方面，公司通过全球科技创新孵化基金，投资眼科及前沿领域的创新项目，同时进一步完善公司在眼科相关产业链的资源储备和佈局。
科教研平台培养人才
公司人才培养体系渐趋成熟，人才引进已形成良性循环。公司打造教学研一体化的人才培养平台，与中国国内高校合作设立爱尔眼科学院、研究所等，组建了包括白内障、视光、屈光以及眼底病等9大学组，有力地推进了各学科建设。这些研究机制促进科教研成果产出转化，提高公司的临床应用创新能力和临床技术人才的输出，带动公司各业务板块的发展，充分发挥科教研内生引擎作用。同时，公司凭藉具有吸引力的激励政策，不断引进外部高端人才与专家，提升技术水准。
需求增加和消费升级
从眼科患病率来看，现代社会学习、工作、娱乐用眼强度大幅增加，导致各种眼病患病率呈上升趋势。同时，人口老龄化带来的白内障、糖尿病视网膜病变等眼病持续增长，对医疗供给提出了更高的要求。以白内障为例，该病多见于50岁以上人群，且随年龄增长而发病率增多。根据全国老龄工作委员会办公室发佈的《中国人口老龄化发展趋势预测研究报告》，预计2050年我国60岁以上人口将达4亿以上。由此可以预见，白内障等年龄相关性眼病患者数量将呈现长期增长趋势。随着我国居民眼健康知识的逐步普及，人们的眼保健观念将不断增强，对眼科医疗服务的需求持续增加。同时，随着中国居民的收入水准日益提高，眼科医疗潜在需求将不断转化为现实的有效需求，大量的基本需求将逐步升级为中高端需求。我们预计，在需求增加和消费升级的共同作用下，眼科诊疗市场容量将不断扩大。
估值和风险
我们的模型显示目标价为35.2元。受益于医院网路扩张及现有医院的内生增长，我们预测2018/19年收入增速有望达到35%/30%，假设利润率保持相对平稳，预计未来两年每股盈利为0.53/0.70元。设定目标市盈率50倍，12个月目标价35.2元。风险包括：销售费用上升；医院网路扩张迅速，管理效率降低；病患诊疗需求不及预期。
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