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「研报」2017年A股市场投资热点回顾及解析（二）
枫叶教育 (1317.HK)
受益于教育消费升级，学生人数及学费仍有较大上升空间；
以轻资产模式加速学校规模扩张，复制性强；
投资评级
SBUX在1月25日星期四公布了第一季度盈利，非公认会计准则每股盈利0.65美元，同比增长25%，超出市场普遍预期的0.57美元。但营收为60.7 亿美元，比市场普遍预期低1.1 亿美元。因此， SBUX股价下跌4.2%，跌至57.99美元。虽然
SBUX在美国假日期间的销售额令人失望，但其中国部门的同店销售额同比增长了6％。我们认为下跌导致SBUX被低估，这是买入这一咖啡巨头股份的机会。
轻资产模式加速学校规模扩张
2017财年，公司入读学生人数达到26088人，同比增加6754人(+34.9%)，超额完成五五计划制定的该学年入读学生目标。截止2017年10月15日，公司入读学生总数进一步增加至28111人，同比增加36.5%。在2017财年，公司扩张速度明显加快，共新增14所学校，带动总体可容纳人数增加8620人至38660人，整体使用率提升3.1pct至67.5%。其中新增初中和小学各四所，带动初中及小学人数比例均有所增加。公司预期于2019/2020学年末将实现入读学生总数4万名。在内生+外延的战略性扩张策略指引下，我们持续看好公司未来几年的学校规模扩张及业绩增长前景，公司大概率将超额达成目标。
利润同比增长超三成，增速亮眼
根据截止2017年8月31日年度报告，枫叶教育实现收入10.83亿元人民蔽，同比增长30.5%，毛利5.39亿元，同比增长34.4%，经调整纯利4.14亿元，同比增长34.5%，对应每股收益30.63分(+32.5%)，拟派发末期股息7.2分，加上中期股息全年共派息12.5分人民蔽，派息率达40.8%。
学费收入占比八成，为主要的收益来源
学费及寄宿费收入8.78亿元，同比增26.3%，增长主要是由入读学生人数增加以及学费上涨带动。于其中，高中学费比例有所下降，占比43.2%，初中和小学比例有所提升，分别为15.1%和17.5%，幼儿员及外籍子女学费占比分别为3.3%和1.9%。除学费外，其他收益增速亦非常强劲，同比增长52.3%至2.06亿，主要因提供校服增加及其他服务增加所致。
费用率下降，盈利能力同比改善
销售费用率和管理费用率分别同比下降0.45pct、0.51pct，反映公司较强的费用管控能力。受益于学校利用率提升以及学费增加，毛利率同比升1.4pct至49.8%，净利率同比升0.64pct至37.57%， 反映公司经营效率及盈利能力在不断提升。此外，轻资产模式运营为公司带来良好的财务表现，期内经营性现金流为6.99亿元，同比增31.1%，账面资金16.49亿，同比增33.2%。
持续收购加快扩张步伐
公司于12月14日以8904万元人民币代价收购深圳伊斯顿国际教育投资55%的股权，这是公司首次进军广东和深圳市场，预期将为后续在其他一线城市的扩张提供良好契机和示范作用。此外，公司还于1月25日以1.5亿人民币的代价收购美舍前沿、美文前沿、常春藤前沿、美华前沿、美成前沿各自100%的股权，获得海口市3所学校1所幼儿园及1个青少年培训中心的营运权。预期本次收购将有助于公司于海南省的业务规模扩张，有助于增厚公司整体业绩和盈利能力，巩固教育行业的领先地位。
配股融资助力海外扩张
公司以每股9.1港元发行1.1亿股配售股份，发行股价较2018年1月11日的收市价9.8港元折让约7.8%，配售股份占公司已发行股本的7.97%，占发行后的7.38%。所得款项9.89亿港元将用于支撑多项潜在海外收购事宜。我们认为，本次融资将加快公司于全球业务版图的扩张步伐，为后续业务发展打开空间。
风险提示
政策变动风险；
海外扩张不及预期；
业绩增速不及预期；
学校品牌和声誉受损；
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资料数据参考来源：新加坡证券交易所
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