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研报 | 枫叶教育 (1317.HK) – 盈利高速增长,前景可期

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枫叶教育 (1317.HK) 

受益于教育消费升级,学生人数及学费仍有较大上升空间;

以轻资产模式加速学校规模扩张,复制性强;

投资评级

SBUX在1月25日星期四公布了第一季度盈利,非公认会计准则每股盈利0.65美元,同比增长25%,超出市场普遍预期的0.57美元。但营收为60.7 亿美元,比市场普遍预期低1.1 亿美元。因此, SBUX股价下跌4.2%,跌至57.99美元。虽然

SBUX在美国假日期间的销售额令人失望,但其中国部门的同店销售额同比增长了6%。我们认为下跌导致SBUX被低估,这是买入这一咖啡巨头股份的机会。

轻资产模式加速学校规模扩张

2017财年,公司入读学生人数达到26088人,同比增加6754人(+34.9%),超额完成五五计划制定的该学年入读学生目标。截止2017年10月15日,公司入读学生总数进一步增加至28111人,同比增加36.5%。在2017财年,公司扩张速度明显加快,共新增14所学校,带动总体可容纳人数增加8620人至38660人,整体使用率提升3.1pct至67.5%。其中新增初中和小学各四所,带动初中及小学人数比例均有所增加。公司预期于2019/2020学年末将实现入读学生总数4万名。在内生+外延的战略性扩张策略指引下,我们持续看好公司未来几年的学校规模扩张及业绩增长前景,公司大概率将超额达成目标。

利润同比增长超三成,增速亮眼

根据截止2017年8月31日年度报告,枫叶教育实现收入10.83亿元人民蔽,同比增长30.5%,毛利5.39亿元,同比增长34.4%,经调整纯利4.14亿元,同比增长34.5%,对应每股收益30.63分(+32.5%),拟派发末期股息7.2分,加上中期股息全年共派息12.5分人民蔽,派息率达40.8%。

学费收入占比八成,为主要的收益来源

学费及寄宿费收入8.78亿元,同比增26.3%,增长主要是由入读学生人数增加以及学费上涨带动。于其中,高中学费比例有所下降,占比43.2%,初中和小学比例有所提升,分别为15.1%和17.5%,幼儿员及外籍子女学费占比分别为3.3%和1.9%。除学费外,其他收益增速亦非常强劲,同比增长52.3%至2.06亿,主要因提供校服增加及其他服务增加所致。

费用率下降,盈利能力同比改善

销售费用率和管理费用率分别同比下降0.45pct、0.51pct,反映公司较强的费用管控能力。受益于学校利用率提升以及学费增加,毛利率同比升1.4pct至49.8%,净利率同比升0.64pct至37.57%, 反映公司经营效率及盈利能力在不断提升。此外,轻资产模式运营为公司带来良好的财务表现,期内经营性现金流为6.99亿元,同比增31.1%,账面资金16.49亿,同比增33.2%。

持续收购加快扩张步伐

公司于12月14日以8904万元人民币代价收购深圳伊斯顿国际教育投资55%的股权,这是公司首次进军广东和深圳市场,预期将为后续在其他一线城市的扩张提供良好契机和示范作用。此外,公司还于1月25日以1.5亿人民币的代价收购美舍前沿、美文前沿、常春藤前沿、美华前沿、美成前沿各自100%的股权,获得海口市3所学校1所幼儿园及1个青少年培训中心的营运权。预期本次收购将有助于公司于海南省的业务规模扩张,有助于增厚公司整体业绩和盈利能力,巩固教育行业的领先地位。

配股融资助力海外扩张

公司以每股9.1港元发行1.1亿股配售股份,发行股价较2018年1月11日的收市价9.8港元折让约7.8%,配售股份占公司已发行股本的7.97%,占发行后的7.38%。所得款项9.89亿港元将用于支撑多项潜在海外收购事宜。我们认为,本次融资将加快公司于全球业务版图的扩张步伐,为后续业务发展打开空间。

风险提示

政策变动风险;

海外扩张不及预期;

业绩增速不及预期;

学校品牌和声誉受损;

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资料数据参考来源:新加坡证券交易所

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