2018年11月7日

摘要

2018三季度的税后净利为14.1亿新元，比我们的预期低8%；在强劲的交易收入支持下，营收与我们的预期相符。支出高于预期。

净息差同比扩大13个基点至1.86% (2017三季度为：1.73%)，而环比扩大1 个基点 (2018二季度为：1.85%)。

 

受到非贸易企业贷款和消费贷款的推动，贷款保持高个位数增长，同比增长8.2% 。

 

由于去年的油气拨备增加，补贴同比下降71%。不良贷款率稳定在1.6% (2017三季度为：1.7%)。

 

维持买入评级，并下调目标价至新元29.00 (先前是新元33.32)。我们将估值转延至2019年末，并在一个更动荡且低增长的环境下进行建模。我们还将2018/19财年的盈利削减了3-5%。

积极方面

净息差处于两年来的高点。2018年三季度的净息差触及1.86%，同比扩大13个基点。这是九个季度以来的最高点。净息差的扩大与新加坡和香港的加息是一致的，这两个地区的贷款收益率增长速度快于存款成本。贷款收益率同比增长47个基点，同业收益率同比增长41个基点，以及证券收益率同比增加32个基点；而资金成本同比上涨了37个基点。管理层为2018年四季度设定的指导值为1.86-1.87%，如预期将进一步加息和 有60-65% 的通过率，则净息差达到目标似乎触手可及。

 

贷款增幅同比稳定在8.2%。非贸易企业贷款和消费贷款推动了贷款增长。由于定价不具吸引力，贸易贷款增长放缓。星展银行在新加坡的住宅贷款市场份额仍然强劲，保持在31%。管理层对2019年的贷款增长指引将达到中个位数。尽管经济仍然相当强劲，但由于宏观经济的不确定性，较为适度的增长是符合预期的。

 

香港9个月的盈利同比激增43%。受利率上升的推动，香港的净利息收入同比增长27%，净息差上涨24个基点至1.97%。随着CASA基数的不断增长，以及贷款增长同比飙升16%，香港HIBOR 上升的幅度更大。香港的贡献占总收入的20%。

 

信贷成本正常化为21个基点，而一年前为195个基点。补贴同比下降71.0%，原因是去年对油气部门的拨备大幅增加。进入2019年，资产质量预计将保持稳定，但随着利率上升，中小企业投资组合的贷款质量可能会恶化。然而，与整个贷款组合相比，中小企业的投资组合规模较小，潜在的拖欠和拨备也不会很重要

消极方面

CIR 由2017年三季度的41.8% 上升至43.9%，原因是包括员工50周年奖金，品牌重塑活动成本和诉讼成本等的一次性项目。除去这些非经常性项目，2018年三季度 的CIR 为43%，与2018上半年一致。2018年三季度的运营费用同比增加15.9%，高于运营收入10.3%的增长；由于ANZ带来的成本高于收入，这占了支出增长的6%。随着星展银行向德里和孟买扩展业务，预计2019年可能会产生更多的成本。

前景

随着利率上升，净息差将会继续改善。管理层预期2 -4 次加息将会继续进行，平均通过率为60-65%。星展银行的贷款约有一半与SIBOR 挂钩，而另一半则与固定利率挂钩。虽然SIBOR 通常需要几个月才能重新定价，但固定利率则需要几年的时间才能完成。因此，利率上升的很大一部分尚未流入新加坡的账面，预计到2019年还会有更多的资金流入。随着美联储继续加息，我们可能会看到净息差扩大的滞后将会更为明显。

 

关于贸易战，管理层认为最大的影响将是市场情绪，而不是直接影响经济。市场情绪和焦虑已导致股票和债券活动放缓。

 

星展银行已看到了房产降温措施对其抵押贷款增长的影响。2018年三季度，新增的抵押贷款下降50%，而管理层已将2018年初设定的抵押贷款目标从40亿新元修订至25亿新元。因此，随着措施收紧，我们预计抵押贷款增长将会放缓。

 

对星展银行来说，资金成本上涨还不是问题。虽然融资成本上升是不可避免的，但星展银行的CASA 市场份额仍保持强势，占据53% (尽管新加坡的CASA 不断萎缩，并转向定期存款和债券)。凭借其充足的CASA 基础，星展银行不需要像其他银行那样增加其昂贵的定期存款资金。

 

尽管由于市场逆风而导致的贷款增长预期疲软，但由于贸易问题对贸易额的影响更为严重，将超过对整体利润率的影响，净息差仍将处于积极的轨道上。随着美国继续加息，银行业将享有更大的定价权。展望未来，预计资产质量将保持健康，较低的拨备将为盈利提供上行空间。星展银行仍具有吸引力，股息收益率为4.5%。

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信息数据来源：辉立证券、彭博

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