2018年11月7日
摘要
2018三季度的税后净利为14.1亿新元，比我们的预期低8%；在强劲的交易收入支持下，营收与我们的预期相符。支出高于预期。
净息差同比扩大13个基点至1.86% (2017三季度为：1.73%)，而环比扩大1 个基点 (2018二季度为：1.85%)。
受到非贸易企业贷款和消费贷款的推动，贷款保持高个位数增长，同比增长8.2% 。
由于去年的油气拨备增加，补贴同比下降71%。不良贷款率稳定在1.6% (2017三季度为：1.7%)。
维持买入评级，并下调目标价至新元29.00 (先前是新元33.32)。我们将估值转延至2019年末，并在一个更动荡且低增长的环境下进行建模。我们还将2018/19财年的盈利削减了3-5%。
积极方面
净息差处于两年来的高点。2018年三季度的净息差触及1.86%，同比扩大13个基点。这是九个季度以来的最高点。净息差的扩大与新加坡和香港的加息是一致的，这两个地区的贷款收益率增长速度快于存款成本。贷款收益率同比增长47个基点，同业收益率同比增长41个基点，以及证券收益率同比增加32个基点；而资金成本同比上涨了37个基点。管理层为2018年四季度设定的指导值为1.86-1.87%，如预期将进一步加息和 有60-65% 的通过率，则净息差达到目标似乎触手可及。
贷款增幅同比稳定在8.2%。非贸易企业贷款和消费贷款推动了贷款增长。由于定价不具吸引力，贸易贷款增长放缓。星展银行在新加坡的住宅贷款市场份额仍然强劲，保持在31%。管理层对2019年的贷款增长指引将达到中个位数。尽管经济仍然相当强劲，但由于宏观经济的不确定性，较为适度的增长是符合预期的。
香港9个月的盈利同比激增43%。受利率上升的推动，香港的净利息收入同比增长27%，净息差上涨24个基点至1.97%。随着CASA基数的不断增长，以及贷款增长同比飙升16%，香港HIBOR 上升的幅度更大。香港的贡献占总收入的20%。
信贷成本正常化为21个基点，而一年前为195个基点。补贴同比下降71.0%，原因是去年对油气部门的拨备大幅增加。进入2019年，资产质量预计将保持稳定，但随着利率上升，中小企业投资组合的贷款质量可能会恶化。然而，与整个贷款组合相比，中小企业的投资组合规模较小，潜在的拖欠和拨备也不会很重要
消极方面
CIR 由2017年三季度的41.8% 上升至43.9%，原因是包括员工50周年奖金，品牌重塑活动成本和诉讼成本等的一次性项目。除去这些非经常性项目，2018年三季度 的CIR 为43%，与2018上半年一致。2018年三季度的运营费用同比增加15.9%，高于运营收入10.3%的增长；由于ANZ带来的成本高于收入，这占了支出增长的6%。随着星展银行向德里和孟买扩展业务，预计2019年可能会产生更多的成本。
前景
随着利率上升，净息差将会继续改善。管理层预期2 -4 次加息将会继续进行，平均通过率为60-65%。星展银行的贷款约有一半与SIBOR 挂钩，而另一半则与固定利率挂钩。虽然SIBOR 通常需要几个月才能重新定价，但固定利率则需要几年的时间才能完成。因此，利率上升的很大一部分尚未流入新加坡的账面，预计到2019年还会有更多的资金流入。随着美联储继续加息，我们可能会看到净息差扩大的滞后将会更为明显。
关于贸易战，管理层认为最大的影响将是市场情绪，而不是直接影响经济。市场情绪和焦虑已导致股票和债券活动放缓。
星展银行已看到了房产降温措施对其抵押贷款增长的影响。2018年三季度，新增的抵押贷款下降50%，而管理层已将2018年初设定的抵押贷款目标从40亿新元修订至25亿新元。因此，随着措施收紧，我们预计抵押贷款增长将会放缓。
对星展银行来说，资金成本上涨还不是问题。虽然融资成本上升是不可避免的，但星展银行的CASA 市场份额仍保持强势，占据53% (尽管新加坡的CASA 不断萎缩，并转向定期存款和债券)。凭借其充足的CASA 基础，星展银行不需要像其他银行那样增加其昂贵的定期存款资金。
尽管由于市场逆风而导致的贷款增长预期疲软，但由于贸易问题对贸易额的影响更为严重，将超过对整体利润率的影响，净息差仍将处于积极的轨道上。随着美国继续加息，银行业将享有更大的定价权。展望未来，预计资产质量将保持健康，较低的拨备将为盈利提供上行空间。星展银行仍具有吸引力，股息收益率为4.5%。
本文为英文翻译版本，仅供参考，一切请以英文版本为准。如果有想了解更多全球股市资讯，请关注微信公众共 “辉立资本新加坡” (SGPSPL)。同时提供在线免费开设股票账户，一个账户轻松交易美股，港股，新加坡股
开户方式
美股 | 港股 | A股
无需最低押金 | 外国人也可以开户
直接致电：（65）6531-1264
Whatsapp: (65) 88007686
发送邮件：GMD_China@phillip.com.sg
微信留言：我要开户，后台人员会手把手教您开户
复制链接，在线开户： http://t.cn/RrNsSAd
扫码填写资料/点击阅读全文自助开户：
信息数据来源：辉立证券、彭博
声明：本文仅为提供咨询，并不构成提议或者诱使预定、购买或销售在此提及的投资商品。它与您的任何投资目的、财务状况或者您的任何特定需求无关。因此，我们将不提供任何允诺也不为您因为该资讯所进行交易但导致的直接或间接的损失而负责任。所有投资都包含一定的投资风险，包括失去投资本金的可能性。您的账户和获得的服务可能受到市场状况、系统性能和其他因素的影响。第三方的研究信息来源可靠，尽管如此，辉立证券私人有限公司不保证它准确性和完整度，也不对因使用此讯息而导致的结果进行担保。 在决定进行交易之前，您可征询财务顾问的专业意见。如果您决定不寻求财务顾问的意见，您应该考虑此产品是否适合您。我们建议您在通过辉立市进行交易之前仔细阅读并理解辉立证券交易账户管理条件和风险披露声明。