研报 | 昇松集团 - 新鲜产品不断增加吸引力

新门店和同店的收入强劲。2018年二季度，销售同比增长了5.7%，而且增长速度略快于我们的模型5%的增长。有趣的是，2018年二季度的加权平均零售面积实际上，同比下降1.3%至436,000 每平方英尺。然而，这是通过提高每家门店的销售效率来弥补的。二季度同店销售增长约为4.5%。这比2018年4月/5月公布的行业超市销售增长为1%至3%要好得多。
毛利润率创下纪录。2018年二季度的毛利润率达到了27.5%。这是任何一个6月当季的纪录。一年前的毛利润率为26.6%。利润率的提高来自于新鲜产品销售的贡献增加，占销售总额的45%以上。更多的门店销售的新鲜产品已超过总销售额的50%。由于新鲜产品的保质期有限，因此对任何超市来说，这是最难管理的产品类别。

消极方面

毛利润的部分收益被运营支出所抵消。2018年二季度，运营支出同比上升了10%。这削减了毛利润的部分收益。新门店的启动提高了固定成本，如租金和劳动力，而收入才刚刚开始流入。销售管理成本通常为销售额的16-16.5%，但二季度则上升至17.5%。

前景

前景保持乐观。新开业门店将为收入提供支持 (一季度为4家，而二季度为2家)。有机销售增长源于消费者信心的改善，以及商场超市和湿货市场的市场份额增加。电子商务对昇松的影响来自于像纸尿裤，啤酒等大件物商品。随着越来越多的门店提高其新鲜产品的销售组合，使毛利润率还有进一步提升的空间。新鲜产品的利润率约为34%。公司在中国昆明仅有一家门店，但为了测试和打造他们的品牌，这将是有需要的。

维持增持评级，目标价不变仍为新元1.13。我们的目标价是基于对2018财年末的每股盈利预测为4.92分，和23倍市盈率所设定。我们喜欢昇松具有吸引力的财务状况，其净现金头寸为7500万新元，以及净资产收益率为26%。公司的品牌价值和定价能力在超市中，占据着领先的市场地位。它正通过新鲜产品，开设更多的门店和始终如一的执行力来扩大其市场份额。

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数据来源：辉立证券

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